El petróleo no deja de estar en el centro de la escena, con Rusia casi fuera de la escena como proveedor líder los precios no bajan de US$ 100 y los stocks entran en riesgo. ¿Podría darse una crisis como en 1973?

EL PETRÓLEO PODRÍA EXPERIMENTAR SU MAYOR SHOCK DE OFERTA DESDE 1973

TSVETANA PARASKOVA/Oil Price

El mercado petrolero mundial estaba ajustado incluso antes de la invasión rusa de Ucrania, pero la guerra de Putin y sus consecuencias en el suministro de crudo ruso y los precios de la energía tienen el potencial de llevar al mercado a un gran impacto en el suministro comparable con el embargo petrolero árabe de 1973.  

Las existencias de petróleo en las principales economías desarrolladas consumidoras de petróleo, incluso en los Estados Unidos, han estado cayendo constantemente durante varios meses a medida que la demanda se recupera. 

Los balances del mercado estadounidense son ajustados, con inventarios comerciales de crudo de 411,6 millones de barriles, 13 por ciento por debajo del promedio de cinco años para esta época del año. 

Los inventarios de gasolina están un 1 por ciento por encima del promedio de cinco años, pero los inventarios de combustible destilado son un 18 por ciento más bajos, y los inventarios de propano/propileno están un 21 por ciento por debajo del promedio de cinco años para esta época del año, según el último informe de inventario de la EIA.

A medida que la demanda se recupera, la oferta mundial de petróleo ha tenido problemas para ponerse al día, ya que la OPEP+ agrega solo 400 000 barriles por día a la producción de petróleo del grupo cada mes. 

Durante meses, el aumento de la producción ha sido inferior a 400.000 bpd, y en ocasiones la mitad de esta cifra, porque muchos productores de la OPEP+ carecen de la capacidad o las inversiones para aumentar la producción hasta sus cuotas. 

Ya en enero, los principales bancos de inversión comenzaron a predecir que el petróleo podría alcanzar los US$ 100 por barril en algún momento de este año debido a los ajustados saldos del mercado. 

Después de que Rusia invadiera Ucrania, los precios tardaron solo un mes en superar los tres dígitos.

Ahora, la discusión es si el petróleo podría llegar a US$ 150 por barril, ya que los compradores europeos están rechazando el petróleo ruso, mientras que China por sí sola no puede tomar todos los volúmenes transportados por mar que de otro modo habrían ido a Europa. 

Rusia tendrá que cerrar parte de su producción de petróleo, ya que no podrá vender todos los volúmenes desplazados de los mercados europeos a otras regiones, con la producción rusa de crudo cayendo y manteniéndose deprimida durante al menos los próximos tres años, dijo Standard Chartered.

Incluso antes de que Estados Unidos prohibiera las importaciones de energía de Rusia, el comercio de materias primas rusas se había vuelto  tóxico para muchos actores globales. 

La guerra en Ucrania agregó una gran cantidad de primas de riesgo geopolítico a un mercado petrolero ya ajustado para crear una tormenta perfecta para disparar los precios del petróleo. 

“Ya nada es una locura en este mercado petrolero”, dijo Michael Tran, director gerente de estrategia energética global de RBC Capital Markets, que vio cambios bruscos en los precios del petróleo con el rango de negociación de Brent en un récord de US$ 33 por barril.  

El mercado ajustado y las dificultades de Rusia para vender su petróleo están preparando el escenario para el mayor impacto en la oferta desde la década de 1970: el embargo petrolero árabe de 1973-1974 y la revolución iraní de 1979, señalan analistas, incluido el analista de mercado de Reuters, John Kemp.

A principios de marzo, Daniel Yergin, vicepresidente de IHS Markit, le dijo a CNBC, al comentar sobre las consecuencias de la invasión rusa de Ucrania: “Esto va a ser una gran interrupción en términos de logística, y la gente va a luchar por barriles”. 

“Esta es una crisis de suministro. Es una crisis logística. Es una crisis de pagos, y esto bien podría estar en la escala de la década de 1970”, agregó Yergin. 

La crisis energética actual es “comparable en intensidad, en brutalidad, a la crisis del petróleo de 1973”, dijo el ministro de Economía y Finanzas de Francia, Bruno Le Maire.

“En 1973... la respuesta provocó un shock inflacionario, lo que llevó a los bancos centrales a aumentar masivamente sus tasas, lo que eliminó el crecimiento”, dijo Le Maire, y agregó que el mundo querría evitar tal estanflación este año. 

La cura para los altos precios del petróleo podría ser la destrucción de la demanda. O la OPEP+ intensificando para llenar el vacío de Rusia, lo que significa que los productores de la OPEP con capacidad sobrante (Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos) estarán dispuestos a aumentar la producción mucho más de lo que exige el pacto de la OPEP+, posiblemente sin romper, dijo el pacto, en el que Rusia no perteneciente a la OPEP es un miembro destacado.  

El mercado necesitará esos volúmenes, también porque el esquisto estadounidense no puede aumentar significativamente la producción a corto plazo. 

Sanciones o no, “se ha vuelto cada vez más claro que el petróleo ruso está siendo condenado al ostracismo”, dice JP Morgan. 

Las cargas preliminares de crudo ruso para marzo revelaron una caída de 1 millón de bpd en las cargas de los puertos del Mar Negro, una caída de 1 millón de bpd en los países bálticos y una caída de 500.000 bpd en el Lejano Oriente. 

Además, hay una pérdida estimada de 2,5 millones de bpd en las cargas de productos petrolíferos del Mar Negro, para una pérdida total de 4,5 millones de bpd, según JP Morgan. 

"El impacto inmediato en la oferta es tan grande que creemos que los precios deben aumentar a US$ 120 / bbl y permanecer allí durante meses para incentivar la destrucción de la demanda, suponiendo que no haya volúmenes iraníes inmediatos", dijo Natasha Kaneva, directora de estrategia global de productos básicos en JP Morgan. 

CÓMO INVERTIR EN BOLSA SIN OLVIDAR LOS FANTASMAS DE LA CRISIS DE 1973

CÉSAR VIDAL/Bolsamanía

La situación actual en los mercados tiene muchas similitudes con la crisis del petróleo de 1973, provocada por la guerra del Yom Kippur entre Israel y las naciones árabes y que provocó un embargo petrolero por parte de la OPEP.

Los precios del petróleo se han disparado un 50%, las materias primas agrícolas han subido un 20% y los metales industriales un 15%. Como en 1973, si las sanciones se endurecieran y se implementaran durante un período prolongado, esto representaría una importante amenaza de estanflación para la eco-nomía global, indican los expertos de Union Bancaire Privée (UBP).

CONSECUENCIAS DEL SHOCK DE OFERTA DE 1973 Y LECCIONES PARA 2022
En 1973, el precio del petróleo se cuatriplicó por el embargo y des-encadenó una recesión en EE.UU. desde finales de 1973 hasta 1975 en EE.UU. El consumidor estadounidense fue el primero en capitular, y la confianza del consumidor se desplomó por la subida de los cos-tes de la energía. El S&P 500 se desplomó un 40% desde máximos históricos (en la actualidad, ha perdido un 11%).

Aunque la confianza del consumidor ya había comenzado a caer antes, cuando la Reserva Federal (FED) comenzó a endurecer su política monetaria a finales de 1972. Algo similar a lo que ha pasado en EE.UU. y en Europa tras la pandemia, debido a la elevada inflación originada por el impacto del Covid-19.

En marzo de 1974, tal y como tiene previsto hacer en marzo de 2022, la FED comenzó a subir los tipos de interés para luchar contra la inflación. En aquella época, el endurecimiento monetario del banco central, obligado por las circunstancias, como actualmente, contribuyó al estancamiento económico y a la profundidad de la recesión.

Como factor positivo, la Unión Europea ha abierto la puerta a limitar los precios de la electricidad de manera temporal, para evitar que la subida de los precios de la energía tenga un impacto menor en la economía. En EE.UU., también se están aplicando medidas fiscales para amortiguar el impacto en el consumo, lo cual es positivo, según indican desde UBP.

Sin embargo, el margen presupuestario para aplicar estímulos fiscales, tanto en EE.UU. como en la zona euro, es limitado actualmente. Y de un modo similar, el espacio de la FED para no endurecer su política monetaria no existe, ya que la inflación americana ha subido hasta máximos de los últimos 40 años.

En 1974, la FED elevó los tipos de interés en 560 puntos básicos, hasta el 14%, debido al impacto inflacionario del embargo. "En con-secuencia, existen desafíos por delante para la FED y otros bancos centrales de todo el mundo", advierten desde UBP.

Tanto la FED como el BCE necesitan lograr un delicado equilibrio entre combatir las crecientes presiones salariales y el rápido aumento de los precios de la vivienda en sus economías, junto a la posibilidad de que el shock mundial de la oferta de productos básicos que se está gestando resulte en una con-tracción de la confianza al estilo de 1973.

"Esto, a su vez, podría provocar una recesión mientras las tasas de interés se mantienen cerca del límite cero y los balances siguen inflados con las compras de bonos de la respuesta mundial a la pandemia", señalan desde UBP.

Sin embargo, el problema para la FED y el BCE es que deben hacer frente a un shock energético con los precios ya disparados por la pandemia de Co-vid-19. El mercado ya anticipaba cuatro o cinco subidas de tipos de la FED en 2022 y una reducción del balance del banco central americano, así como una retirada gradual de estímulos por parte del BCE.

Desde la crisis financiera de 2008, los bancos centrales siempre habían apoyado al mercado en momentos de crisis, pero ahora tienen las manos ata-das e incluso se verán obligados a endurecer las condiciones financieras. "La FED sin duda intentará retirar el exceso de liquidez para combatir la presión inflacionaria cíclica, pero también deberá evitar una retirada rápida", aconsejan desde UBP.

Un error de política monetaria podría empujar a la economía a la recesión y provocar un ciclo crediticio doloroso, debido a las elevadas cargas de deuda en todo el mundo, que podrían amenazar la estabilidad del sistema.

"Los inversores deben esperar que la política de la FED reaccione rápidamente ante un deterioro significativo en sus tres objetivos de política (inflación, pleno empleo y estabilidad del sistema financiero), creando un nuevo telón de fondo de mayor volatilidad que el visto desde la crisis financiera mundial", explican desde UBP.

CÓMO INVERTIR EN MEDIO DE UN SHOCK DE OFERTA GLOBAL
En este escenario tan complicado, las estrategias proactivas de gestión de riesgos son fundamentales. Desde UBP, ofrecen varios consejos. En primer lugar, los fondos alternativos de cobertura de renta fija ofrecen una oportunidad en un contexto de rendimientos crecientes y diferenciales cada vez más amplios que se avecinan.

Otra opción es invertir en mercados privados en busca de una prima de iliquidez en la deuda privada y activos de infraestructuras, que podrían mitigar un período de inflación persistente y elevada.

En renta variable, los inversores pueden aprovechar el escenario de volatilidad alta y creciente para buscar oportunidades tácticas y generar rentabilidad, teniendo en cuenta que un entorno de inflación elevado y sostenido debería presionar los múltiplos a los que cotizan las acciones.

"Los inversores pueden concentrarse en las empresas con flujos de ganancias crecientes de alta calidad y mayor visibilidad, en un intento de mitigar la posible compresión de los múltiplos que podría surgir", explican desde UBP.

Además, un enfoque táctico en los beneficiarios de la inflación puede complementar el enfoque estratégico en empresas de alta visibilidad y calidad, añaden.

"Si bien los fantasmas de la década de 1970 pueden ensombrecer los mercados, un enfoque en la gestión proactiva del riesgo puede complementar los flujos de ganancias de alta calidad tanto en crédito como en acciones para ayudar a los inversores a capear picos de volatilidad más frecuentes y prolongados que los vistos en la última década", destacan desde UBP.

"Además, el posicionamiento en torno a la evolución de la dinámica de la política fiscal y monetaria debería brindar oportunidades tácticas para explotar la perspectiva de un perfil de retorno de inversión general más modesto en el futuro", concluyen desde la gestora.