Los escépticos del superciclo contrarrestan que el cobre y otros metales industriales aún no han escapado del antiguo ciclo de China, que actualmente se está enfriando rápidamente.

El cobre se encuentra en un período de máxima confusión narrativa y el precio refleja actualmente esa incertidumbre. El metal a tres meses de la Bolsa de Metales de Londres (LME) ha estado bloqueado en una acción lateral entrecortada después de la caída del mes pasado al nivel de US$ 9.000 por tonelada, la última cotización alrededor de US$ 9.370.

Los inversores han reaccionado abandonando el cobre en busca de mejores rendimientos en metales "más calientes", en particular mineral de hierro y acero, y un complejo energético resurgente.

No puedo ir mucho, no puedo quedarme corto

Los fondos permanecen netos a largo del contrato de cobre de CME y, de hecho, el último Informe de Compromisos de los Comerciantes muestra el largo crecimiento de 19,266 contratos a fines de junio a un actual 32,506.

Sin embargo, eso no es un reflejo de un mayor compromiso alcista. El posicionamiento largo total del administrador de dinero ha aumentado solo marginalmente de 58.099 contratos a 60.152 durante el mismo período. Todavía ha bajado más de la mitad desde principios de mayo.

Más bien, el cambio en la posición neta se debe a una fuerte reducción en las posiciones cortas que se acumularon después de que el cobre de la LME alcanzara un máximo histórico nominal de US$ 10,747.50 por tonelada en mayo.

Las apuestas bajistas en el contrato de CME se han reducido drásticamente de 44,978 a 27,646 contratos. Dada la preponderancia de los programas de negociación automatizada en el mercado CME, esto probablemente sea un reflejo de la capacidad del cobre para mantener el nivel de US$ 9.000 y romper el impulso de los precios a la baja desde los máximos de mayo.

La falta más amplia de convicción de los inversores sobre el cobre también se ve claramente en el colapso del interés abierto en el contrato de CME. Ha vuelto a caer a mínimos de un año y una época en la que el repunte del cobre posterior al cierre estaba en sus etapas formativas.

La indiferencia de los inversores también caracteriza a los mercados de Londres y Shanghai.

El corredor de la LME Marex Spectron estima que los especuladores actualmente tienen una posición neta larga en el contrato de cobre de la LME por una suma del 9% de interés abierto, por debajo de un máximo de varios años del 62% en febrero cuando ardían las llamas del cobre.

Los fondos están más entusiasmados con el aluminio, el estaño e incluso el plomo poco atractivo según las estimaciones de Marex Spectron.

Los especuladores chinos son igualmente notables por su ausencia.

La actividad se desaceleró notablemente en el contrato de cobre de la Bolsa de Futuros de Shanghai (ShFE) el mes pasado. Los volúmenes fueron los más bajos desde octubre del año pasado, mientras que el interés de apertura del mercado ha caído a los niveles vistos por última vez a principios de 2020.

Los inversores en los tres contratos de cobre evidentemente le están dando al metal un amplio margen en este momento, mientras el mercado se enfría y el argumento alcista más amplio sigue sin resolverse.

China se enfría

Los vientos en contra más duros del cobre provienen de China, donde el efecto de estímulo post-covid está disminuyendo.

Se espera que el crecimiento económico del país se haya frenado bruscamente en el segundo trimestre debido a los mayores costos de las materias primas y los nuevos brotes de Covid-19, según una encuesta de Reuters a 51 economistas.

La decisión del banco central de recortar los ratios de reservas por primera vez desde abril del año pasado, liberando aproximadamente 1 billón de yuanes (US$ 154,19 mil millones de dólares) en liquidez a largo plazo, es una señal segura de que los responsables políticos están preocupados por el crecimiento nuevamente.

Estas preocupaciones macroeconómicas se reflejan en la microdinámica del cobre.

Las importaciones de China, la base de la recuperación de los precios del año pasado, se están desacelerando, por tercer mes consecutivo en junio.

El efecto de enfriamiento está comenzando a afectar al mercado de la LME en forma de un aumento del inventario y una relajación de los diferenciales de tiempo.

Las existencias de la LME ascienden actualmente a 220.575 toneladas, más del doble de los niveles de inicio de año y las más altas desde junio del año pasado.

El margen de tiempo de referencia - efectivo a tres meses de metal cerró el lunes valorado en un contango de US$ 35,50. La misma parte de la curva a plazo se negociaba con un retroceso de US$ 30,00 en mayo.

Es una señal de un mercado físico mucho más relajado a medida que se liberan más unidades debido a la desaceleración del apetito de importación de China.

¿Depre de verano?

El impulso de desaceleración del crecimiento de China se hace más evidente justo cuando el cobre entra en el período de vacaciones de verano del hemisferio norte, siempre un punto débil estacionalmente para la demanda.

Todavía no está claro si el impulso de recuperación en el resto del mundo puede compensar la holgura de China.

La pregunta aún más importante es si la tendencia a la descarbonización, con su prometido impulso de demanda de superciclo de los vehículos eléctricos y la energía renovable, aún está lo suficientemente desarrollada como para ejercer un impacto tangible en la dinámica del cobre.

Dado que no hay pruebas suficientes para probar el caso a favor o en contra, no sorprende que la comunidad inversora haya dejado el cobre para buscar apuestas más seguras a corto plazo.

La falta de posicionamiento resultante, que se manifiesta en un bajo interés abierto en los tres intercambios, deja al precio del cobre en una posición precaria.

Un movimiento masivo hacia el cobre podría ser en sí mismo un determinante clave del precio, ya sea a corto o largo plazo. Es muy posible que el desencadenante no sea específico del cobre, sino más bien una realineación del comercio de reflación macroeconómica más amplio.

Doctor Copper puede parecer que se está quedando dormido con el blues del verano, pero eso no significa que vaya a ser un verano tranquilo.