La transición energética corporativa está experimentando una crisis de identidad. Los accionistas están limitando a las empresas al centrarse en la disciplina del capital. Los problemas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) están en un segundo plano y los inversores están favoreciendo el valor y el flujo de caja sobre los compromisos de carbono.
Las energías renovables están luchando para competir con los combustibles fósiles que resurgen en lo que respecta a los rendimientos y existe la preocupación de que el sector minero no entregue los metales y minerales necesarios.
Con la seguridad energética por encima de la sostenibilidad, algunos elementos que impulsan la agenda de descarbonización ciertamente han retrocedido. El peso pesado de Glasgow Financial Alliance for Net Zero (GFANZ) ha perdido impulso y sus miembros lo han obligado a adaptarse. El carbón está resurgiendo en la combinación de electricidad para ayudar a mantener las luces encendidas. Las correcciones de rumbo de alto perfil sobre la ecologización de la cartera han contribuido a la percepción de que las empresas no están a la altura del desafío, exacerbada por una reacción violenta anti-ESG.
Pero la realidad tiene más matices de lo que fue después de la conferencia climática COP26, posiblemente, ESG máximo, en 2021.
Las empresas todavía están respondiendo a los desafíos y oportunidades de la transición, pero atendiendo a sus vacas lecheras heredadas por un poco más de tiempo. Las instituciones financieras todavía piensan en el riesgo climático como un riesgo de inversión material y una oportunidad. Fundamentalmente, los gobiernos han aumentado los incentivos y la regulación para impulsar la inversión en la transición.
Las partes interesadas deben aprovechar este progreso para impulsar las tecnologías bajas en carbono y el suministro de nuevos materiales de transición a través del punto de inflexión de la inversión para permitir una rápida ampliación. Es un delicado acto de equilibrio. Por un lado, los líderes de transición han moderado su ritmo, acercándose a la manada. Por otro lado, los rezagados en la transición enfrentan costos de capital crecientes y tendrán que mejorar o aceptar un conjunto de oportunidades cada vez más reducido.
Hemos identificado tres formas para que las empresas gestionen esta compleja dinámica. Primero, cambie a una mentalidad de crecimiento de transición mientras nutre las vacas lecheras heredadas. En segundo lugar, incorpore los riesgos y las recompensas de la transición en tasas de obstáculos de inversión diferenciadas. Y tercero, utilizar nuevos modelos de negocio para permitir el crecimiento y cerrar descuentos de valoración.
Las empresas petroleras y mineras tienen los balances y flujos de caja para financiar 'su parte' de la transición energética. Sin embargo, esto se basa en la solidez de los precios de las materias primas para financiar la inversión y las distribuciones de los accionistas, así como en mercados de capitales ordenados y ausencia de turbulencias. La transición sería más difícil de financiar en un mercado de aversión al riesgo prolongado.
TARJETA DE PROGRESO DE DESCARBONIZACIÓN: ABUNDAN LAS ADVERTENCIAS
La transición energética significa diferentes cosas para diferentes empresas: una oportunidad de crecimiento de varias décadas para los jugadores de energía y energías renovables, un crecimiento selecto para los productores de minería y metales, y una posible amenaza existencial para los negocios heredados de las empresas de petróleo y gas.
La descarbonización está en el centro de la transición. Más empresas de energía y recursos naturales han establecido objetivos operativos netos cero.
La descarbonización está en el centro de la transición. Más empresas de energía y recursos naturales han establecido objetivos operativos netos cero (emisiones de alcance 1 y 2). Esta tendencia continuará y se convertirá en una obligación corporativa reconocida.
Reducir las emisiones absolutas (o alcance 3) de los productos vendidos es mucho más complejo. Reducir la intensidad de carbono de los productos vendidos es una necesidad obvia de gestión de riesgos y una oportunidad de crecimiento potencial para muchos. Sin embargo, la responsabilidad de reducir las emisiones de consumo en toda la economía no recae únicamente en las empresas; es un desafío social.
Las empresas de energía y recursos naturales comparten prioridades de inversión similares para la transición energética:
+ operaciones de descarbonización
+ ofrecer un crecimiento de la oferta competitivo y bajo en carbono a través, por ejemplo, de energías renovables, metales de transición energética y biocombustibles
+ Habilitación de infraestructura y cadenas de suministro, como captura, uso y almacenamiento de carbono (CCUS), hidrógeno, transmisión, fabricación de equipos renovables y carga de vehículos eléctricos.
La mejora del equilibrio riesgo-recompensa ya está impulsando la asignación de capital. La descarbonización y la inversión baja en carbono están despegando entre los pioneros en el sector del petróleo y el gas. Las empresas mineras también están aumentando con cautela el capital asignado al crecimiento de los metales que facilitan la transición.
Pero la respuesta de la inversión todavía está muy lejos de lo que se necesita. Nuestra tarjeta de progreso para 2030 muestra que tanto el desarrollo de una infraestructura que permita el crecimiento del suministro bajo en carbono como la descarbonización aguas abajo están bloqueando el progreso.
En el sector de la energía y las energías renovables, los bloques para escalar son el acceso a la red, la planificación y los problemas de permisos, los cuellos de botella en la cadena de suministro y otros problemas regulatorios, no la disponibilidad de capital. Para las empresas mineras y de petróleo y gas, la asignación de capital a la transición es definitivamente una limitación. ¿Qué lo está frenando?
CATALIZADORES QUE MODIFICAN EL EQUILIBRIO RIESGO-RECOMPENSA
La disciplina del capital tiene parte de culpa. Las tasas de reinversión esperadas (inversión como porcentaje del flujo de efectivo operativo) en empresas de petróleo y gas y minería de entre 40% y 50% siguen las tasas de inversión de las empresas de servicios públicos que buscan el crecimiento. Las tasas de reinversión en ambos sectores han tenido una tendencia a la baja desde mediados de la última década.
Pero la restricción de capital, el aumento de los dividendos y las recompras masivas están funcionando para las empresas y los inversores. Los sectores de petróleo y gas y metales y minería han superado al mercado en general en un 44% y un 16%, respectivamente, desde finales de 2021.
CAMBIAR EL EQUILIBRIO RIESGO-RECOMPENSA
La dinámica de asignación de capital puede cambiar rápidamente con el apoyo adecuado. Hemos identificado varios catalizadores que podrían mejorar sustancialmente el equilibrio riesgo/recompensa e incentivar a las empresas a aumentar la inversión en la transición energética.
+ Esquemas de apoyo del gobierno: La Ley de Reducción de la Inflación de EE.UU. (US IRA) y el plan REPowerEU, junto con las respuestas políticas de carrera hacia la cima de otras regiones, son enormes, inminentes y potencialmente transformadores en términos de cambio de asignación de capital.
El desbloqueo de las vías de comercialización mediante permisos y apoyo a la red también impulsará la inversión. Y otros objetivos gubernamentales, como el empleo y la seguridad del suministro de materias primas, están impulsando políticas para impulsar la inversión. Espere más a seguir.
+ Los clientes intervienen para apoyar la creación de mercados: los acuerdos corporativos de compra de energía, los acuerdos de suministro a largo plazo y la inversión para habilitar infraestructura baja en carbono son todos medios para reducir el riesgo de inversión.
La voluntad del usuario final[1] de pagar una prima por productos bajos en carbono que reducen las emisiones de su cadena de suministro enviaría señales de precios positivas. Los contratos de compra son requisitos previos para la financiación de proyectos, especialmente importantes para los proyectos de minería totalmente nueva, pero también para el hidrógeno y la bioenergía.
Esas son algunas de las zanahorias. Los gobiernos y las instituciones financieras tienen los dos palos principales.
+ Regulación gubernamental: El Mecanismo Europeo de Ajuste Fronterizo de Carbono podría tener un impacto tan radical como el IRA de EE.UU. Una regulación más estricta, la divulgación, los objetivos de descarbonización del país, la fijación de precios del carbono y los esquemas de comercio de emisiones también respaldarán la inversión en la mitigación de emisiones y CCUS.
+ Instituciones financieras: Los principales inversores han dejado claro que el riesgo climático es un riesgo de inversión, y las empresas deben participar activamente en la reducción de emisiones para seguir siendo invertibles.
Las instituciones ahora incluyen vías de descarbonización en sus criterios básicos de préstamo e inversión, y ya imponen un mayor costo de capital a los rezagados. Las normas de información cada vez más estrictas y la divulgación del clima impulsarán la capacidad de los inversores para evaluar y penalizar a las empresas con mayores riesgos climáticos.
GESTIÓN DE LOS PUNTOS DE INFLEXIÓN DE LA INVERSIÓN
Para nosotros está claro que será necesario este cambio en el punto de inflexión riesgo/recompensa para convencer a las salas de juntas corporativas de gastar más en la descarbonización. Es entonces cuando las empresas comienzan a poner a trabajar un capital significativo en una tecnología emergente de bajas emisiones de carbono.
La energía eólica y solar ya han superado el punto de inflexión. El capital está llegando a raudales y ambas tecnologías se están ampliando rápidamente. Las partes interesadas deben diseñar algo similar para el sistema de apoyo a la transición energética: metales, CCUS, bioenergía, hidrógeno e infraestructura de carga.
Está empezando a suceder en CCUS. El progreso significativo en la maduración del proyecto en 2022 ha reducido el riesgo, mientras que el apoyo fiscal en varios países ha brindado claridad sobre el modelo comercial, ofreciendo una mayor recompensa.
La gran incógnita es cómo la evolución de las políticas afectará el momento y el ritmo de la ampliación de estas tecnologías. Las compañías petroleras aún pueden enfrentar el dilema de asignación de capital de los altos rendimientos del petróleo y el gas frente a las energías renovables de menor riesgo y menor rendimiento durante muchos años.
Los metales más expuestos a la transición, como el litio y los elementos de tierras raras, han obtenido un mayor interés en el mercado que los productos básicos establecidos, como el níquel, el cobre y el aluminio. Pero son estos metales básicos los que necesitan movilizar la mayor parte del capital de crecimiento para lograr los objetivos climáticos.
Vemos tres rutas clave para que las salas de juntas corporativas naveguen por esta compleja dinámica.
El debate más matizado sobre ESG brinda a las empresas la oportunidad de llegar a un acuerdo más equilibrado con las partes interesadas, uno que acelerará el pivote bajo en carbono al tiempo que garantiza un suministro asequible de energía y materiales hoy. Es probable que esto vaya acompañado de sólidas valoraciones de las empresas.
Los marcos de ruta de transición específicos de la industria, que definen cómo los diferentes sectores lograrán la alineación de París, contribuirán a una discusión más abierta entre inversores, empresas y otras partes interesadas. Las vías de transición están en el corazón del marco GFANZ adoptado por las principales instituciones financieras.
Las empresas pueden influir en esta discusión desde una posición de mayor fortaleza. Como escribió Larry Fink, presidente y director ejecutivo de BlackRock, la empresa de gestión de activos más grande del mundo, en su carta anual a los inversores de 2023, “no es nuestro lugar decirles a las empresas qué hacer. Mis cartas a los directores ejecutivos están escritas con un solo objetivo: garantizar que las empresas generen retornos de inversión duraderos a largo plazo”.
La mayoría de las grandes mineras abandonaron el carbón antes de la crisis energética, perdiendo ganancias extraordinarias. Las empresas derivadas están utilizando flujos de efectivo para expandir la producción, no el resultado previsto.
Los inversores ahora esperan que las empresas equilibren la necesidad de rendimientos de hoy al atender su cartera heredada con la transformación del mañana. Las empresas tienen una mayor flexibilidad para cosechar carteras de hidrocarburos heredadas, lo que garantiza un resumen responsable.
Y los inversores siguen recompensando a aquellas empresas que no se mueven demasiado lejos, demasiado rápido. Los rezagados en la transición en nuestro marco de Índices de Resiliencia y Sostenibilidad Corporativa (CoRSI) de petróleo y gas cotizan en algunas de las calificaciones premium más altas de nuestra cobertura.
