BRAM DE HAAS

Glencore (OTCPK: GLCNF) (OTCPK: GLNCY) es una empresa minera y comerciante de materias primas con capitalización de mercado de US$ 62.000 millones. La empresa brinda servicios (como almacenamiento, financieros y logísticos) a los productores de materias primas.

También es un gran productor de materias primas a través de activos propios en metales que van desde carbón térmico, carbón coquizable y cobre hasta zinc, níquel y ferroaleaciones.

Al negocio de marketing le fue muy bien en el primer semestre de 2021 y contribuyó con un EBIT ajustado de US$ 1.800 millones. Siempre es importante monitorear el negocio comercial porque sus números se empequeñecen en términos absolutos, pero son muy importantes para la valoración. El comercio depende mucho menos de una economía fuerte. 

El comercio también puede generar dinero en los mercados malos y, de hecho, ayudar a sacar la producción a través de tramos malos o permitir inversiones en mercados débiles a precios bajos.

El negocio de producción generó una cifra absoluta mucho más alta en términos de EBITDA de alrededor de US$ 6.600 millones. Durante todo el año, no es imposible que la empresa alcance algo así como US$ 11.000 millones en flujo de caja libre. En otras palabras, cotiza a alrededor de 6 veces el flujo de efectivo libre adelantado.

La compañía también posee una participación en Viterra, una empresa agrícola de propiedad conjunta, que contabiliza según el método de participación. En 2016, Glencore vendió el 50% de su negocio agrícola a los fondos de pensiones canadienses CPP Investments y British Colombia Investment Management Corporation. A la tasa de ejecución actual, eso debería generar algo así como US$ 500 millones / año para Glencore que realmente no se refleja en su EBITDA o cifras de flujo de efectivo.

Buscando datos de Alpha, se muestran 14 analistas para Glencore y cero revisiones de BPA del próximo trimestre.

El cobre, el zinc y el níquel siguen siendo bastante fuertes en el segundo semestre de 2020, pero el carbón ha aumentado en el segundo semestre en comparación con el primer semestre.

Curiosamente, eso es con el segundo mayor consumidor de carbón tratando de atenuar los altos precios al frenar su demanda. Esto ha llevado a una situación en la que 16 de las 135 plantas de carbón de la India tienen cero existencias de carbón. 

Los ingresos, pero especialmente el flujo de caja libre atribuible al carbón, deberían dispararse para Glencore durante el segundo semestre de 2021. Últimamente, el carbón ha sido uno de los países con peor desempeño para Glencore en términos de margen, pero debería estar a punto de cambiar de manera dramática.

La compañía nombró recientemente a un nuevo director general y él se comprometió a no invertir más en carbón. Eso no es único dentro de la industria. De hecho, a menudo se ha criticado a Glencore como un rezagado en este sentido. A corto plazo, esto puede provocar aumentos repentinos de los precios del carbón, ya que la demanda no está cayendo exactamente en la misma trayectoria. 

La gerencia ha comenzado a reducir significativamente la deuda a US$ 10.600 millones y está devolviendo efectivo a los accionistas en forma de dividendos y recompras. Recientemente inició un programa de recompra que creo que terminará antes de febrero. Es solo para aproximadamente el 1% de la capitalización de mercado actual. 

Sin embargo, en la última llamada de ganancias, el CEO ya se burló de los accionistas con pagos más altos más allá del período actual.

De hecho, el negocio del carbón es tan sólido que la dirección cree que el récord actual de ganancias semestrales mantendrá ese récord solo brevemente:

"Así que habrá un repunte significativo en nuestro negocio de carbón tanto en la segunda mitad del año 21, por eso dije, creo que nuestras ganancias récord de medio año para esta mitad en particular serán bastante efímeras, con la gran recuperación en la segunda mitad. en el lado industrial del carbón. Nuestros volúmenes cayeron de un período a otro. Veremos una división de 47% -53% es lo que estamos viendo en términos de producción. Veremos algo de recogida claramente allí. Y luego, lo que saldrá al mercado dentro de 3 o 4 meses en diciembre es más una mirada a nuestro período del 22, en particular, donde también podremos traer las toneladas de Cerrejón", comentaron desde la minera. 

El negocio es claramente muy fuerte y no veo ninguna razón para que decaiga en el corto plazo. En el contexto de la transición energética, puedo ver un mercado fuerte durante un período de tiempo más largo.

El mayor temor en un entorno así es que Glencore salga y arroje su flujo de caja libre a los activos malos. Pero la administración no está mirando nada:

"Y ahí es donde, esa es el área en la que queremos permanecer. En este momento, los mercados son buenos. No estamos analizando nada específicamente sobre fusiones y adquisiciones. Nos estamos enfocando en asegurar que llevamos a cabo nuestras operaciones de manera responsable y efectiva y en devolver nuestro efectivo a los accionistas tal como estamos hoy"

Mejor aún, la gerencia dijo específicamente que está haciendo la recompra porque ve valor:

"Y creo que el hecho de que estemos haciendo una recompra debería ser una señal de que nos sentimos cómodos haciéndolo. Vemos valor, no tanto incluso cíclicamente porque preferimos que el mercado tenga esa llamada, sino solo una forma general de sostenibilidad, precios de los flujos de efectivo, el tipo de entrega del desempeño operativo, las toneladas que vienen a través del negocio africano del cobre también. , el tipo de márgenes del carbón, todas esas cosas en términos de otros factores de valoración y tasas de descuento y comodidad con diferentes países"

"Estas son cosas con las que nos sentimos más cómodos tomando una llamada claramente y felices de atender una llamada. En cuanto a los precios del cobre, el zinc y el carbón, quiero decir que eso es algo sobre lo que tenemos una opinión, pero estamos muy contentos de que el mercado haga su propia decisión. Pero me refiero al hecho de que estamos haciendo una recompra y luego nosotros, y no siempre estaremos haciendo recompras".

El nuevo CEO también ha confirmado que continúa con el principio de Glencore de no gastar en exploración. La exploración conduce a campos nuevos y los campos nuevos conducen a gastos de perforación. Una vez que tenga una operación de perforación, siempre querrá estar perforando.

Valoración y conclusión

Glencore parece bastante atractivo actualmente. CRISIL, una unidad de la agencia de calificación S&P, espera que los precios del carbón térmico de Australia e Indonesia aumenten debido a las limitaciones de suministro y la alta demanda de China y otros lugares. 

El flujo de caja libre ya es realmente bueno. La empresa cotiza alrededor de un múltiplo adelantado de 6x. La operación de negociación constituye una parte sustancial del flujo de caja libre y merece un múltiplo más alto porque genera efectivo en mercados al alza y a la baja. 

La compañía también posee una participación en una empresa conjunta agrícola que contabiliza según el método de participación. Al ritmo de ejecución actual, eso debería generar algo así como US$ 500 millones / año para Glencore, lo que realmente no se refleja en su EBITDA o en las cifras de flujo de efectivo. Se podría argumentar que solo se cotiza a 5,2 veces el flujo de caja libre futuro.