Un análisis del World Gold Council firmado por Jeremy De Pessemier sostiene que los índices de commodities le asignan al oro un peso muy inferior al que le corresponde por liquidez, estructura de oferta y demanda, y capacidad de generar retornos superiores en distintos ciclos económicos.
El oro integra virtualmente todos los índices de commodities del mundo, pero según el último informe del World Gold Council (WGC), elaborado por Jeremy De Pessemier, su ponderación dentro de esos índices no refleja su verdadera relevancia como activo estratégico. En la edición 2026 de "Gold: the most effective commodity investment", el WGC advierte que las metodologías de indexación —basadas en liquidez de futuros y volúmenes de producción— subestiman sistemáticamente al metal, porque no capturan ni su liquidez extrabursátil (OTC) ni su enorme stock disponible sobre la superficie, que se recicla y reasigna en lugar de consumirse.
Según datos citados en el informe, el S&P GSCI Index asigna al oro apenas un 7,2% de ponderación para 2026, mientras que el Bloomberg Commodity Index le otorga un 14,9%, muy por debajo de la energía (51,8% y 29,4% respectivamente) y las materias primas agrícolas.
Un commodity con doble naturaleza
El informe explica que, a diferencia del petróleo, el cobre o los granos —que se consumen o transforman y rara vez se recuperan—, el oro combina el rol de bien de consumo (joyería y tecnología) con el de activo de inversión. Esta dualidad, señala De Pessemier, es lo que lo desvincula parcialmente del ciclo económico: la demanda de inversión, de carácter contracíclico, empuja el precio al alza en momentos de incertidumbre, mientras que la demanda de consumo sostiene el desempeño en las fases de expansión.
"Durante períodos de incertidumbre económica es la demanda de inversión contracíclica la que impulsa el precio del oro. Durante períodos de expansión económica, la demanda de consumo procíclica sostiene el desempeño."
Los cuatro diferenciales frente a otros commodities
El reporte identifica cuatro atributos que separan al oro del resto del complejo de materias primas:
1. Mejores retornos. Entre junio de 2006 y junio de 2026, el oro devolvió 9,9% en términos spot y 8,9% a través de futuros —una diferencia mínima—, mientras que el petróleo generó -0,2% en spot pero -7,2% en futuros por costos de renovación de contratos (roll costs). El oro superó a la mayoría de los subíndices de commodities en horizontes de 3, 5, 10 y 20 años.
2. Diversificación efectiva. El oro muestra baja correlación con otros commodities y, crucialmente, esa correlación es dinámica: positiva con las acciones en fases de crecimiento, pero negativa en períodos de aversión al riesgo. En la liquidación bursátil del cuarto trimestre de 2018, el índice MSCI USA cayó 14% y los commodities un 9%, mientras el oro subió 8%. En el shock de la pandemia (primer trimestre de 2020), el MSCI USA se derrumbó 20% y los commodities 23%, pero el oro rindió 6%.
3. Protección contra la inflación. El informe muestra que en contextos de inflación alta (por encima del 5% interanual) el oro rindió en promedio más de 25% anualizado, superando a la canasta de commodities. Incluso en escenarios de baja inflación, cuando los commodities entregaron retornos nominales negativos, el oro se mantuvo en terreno positivo.
4. Liquidez. El mercado de oro mueve en promedio US$373.000 millones diarios, repartidos entre operaciones OTC (48%), futuros (alrededor de 50%) y ETFs. Solo en el COMEX, el volumen diario promedio de la última década fue de US$53.000 millones, superado únicamente por el petróleo WTI y Brent.
Para De Pessemier, la conclusión es clara: el oro "puede ser un commodity, pero no es uno típico". Su estructura de oferta y demanda, la baja exposición a costos de renovación de contratos y su resiliencia en distintos entornos de mercado justifican, según el informe, que los inversores institucionales lo traten como una asignación de cartera distinta y complementaria —no intercambiable— a la exposición genérica a commodities.
