El World Economic Forum (WGC) presentó su análisis sobre el mercado del oro y los desafíos y oportunidades para el año que comienza. El 2022 dejó una pequeña ganancia donde la débil demanda institucional se vio compensada por la inversión minorista mientras que para el 2023 se espera que la recesión económica genere un escenario positivo para el metal.
Una ganancia de 3% en diciembre llevó al oro a US$1.814/oz, cimentando una ganancia interanual de 0,4%, algo que parecía improbable para muchos hace apenas dos meses. Un fuerte comienzo de diciembre marcó la pauta para que el oro hiciera una serie de máximos y mínimos más altos durante el mes.
Al inicio de la segunda semana de enero, el oro alcanzó un máximo de ocho meses este lunes 9 de enero, debido a que el dólar cae ante las apuestas de aumentos más lentos de las tasas de interés en EE.UU. El oro al contado subía un 1,9% a u$s1.867,18 por onza, su nivel más alto desde el 13 de junio. En lo que va de semana, los precios han avanzado un 2,1%, la mayor alza desde la semana del 2 de diciembre.
Los datos de demanda disponibles muestran que el oro se vio respaldado por una sólida ganancia en las posiciones largas netas de futuros de COMEX. Los inversionistas de ETF fueron más cautelosos, pero las salidas constantes experimentadas desde mayo estuvieron ausentes.
El modelo de atribución de rendimiento del oro (GRAM) del WGC sugiere gran parte del rendimiento positivo en diciembre a un dólar estadounidense más débil (Gráfico 1), ya que otros factores, como el posicionamiento de futuros y las tasas, se compensaron en gran medida entre sí. El índice del dólar estadounidense (DXY) cayó por debajo de su promedio móvil de 200 días por primera vez desde junio de 2021, lo que quizás indica que su reversión desde finales de septiembre está cobrando impulso. El fuerte movimiento a la baja en el DXY pareció ser un importante contribuyente a la recuperación del oro en el cuarto trimestre.
Gráfico 1: Un dólar más débil fue el principal factor que contribuyó a la rentabilidad positiva del oro en diciembre
Contribuciones de los impulsores del precio del oro a los rendimientos periódicos del oro*
Datos a partir de Fuentes: Bloomberg, Consejo Mundial del Oro
LA TRAMPA DEL DÓLAR
El rendimiento de los valores protegidos contra la inflación (TIP, por sus siglas en inglés) del Tesoro de EE.UU. a 10 años, un indicador de las tasas de interés reales y el costo de oportunidad de mantener oro sin rendimiento, históricamente ha sido un impulsor confiable de alta frecuencia de los precios del oro durante dos décadas, pero ha sido menos estelar sobre frecuencias más bajas.
La relación inversa constante habría sugerido una fuerte caída del oro, ya que los rendimientos aumentaron más de 250 pb en 2022. Pero la relación solo se mantuvo de manera intermitente. La fortaleza del dólar estadounidense (+8 %) representada por el índice DXY debería haber resultado igualmente desafiante, dada la relación históricamente negativa. Sin embargo, tampoco logró arrastrar el oro a la baja durante todo el año calendario (Gráfico 2 )
VALOR DE LA CARTERA DE ORO
En nuestra opinión, la resiliencia del oro en 2022 fue el resultado de sus fuentes multifacéticas de oferta y demanda, a menudo ignoradas.
La confluencia de estas fuerzas opuestas no solo llevó al oro a una pequeña ganancia en 2022, sino que permitió que su volatilidad se mantuviera cerca de su promedio a largo plazo de aprox. 16 %, para una cartera de renta variable 60/40 que experimentó uno de sus años más volátiles ( gráfico 3 ).
Aunque la correlación del oro con una cartera 60/40 fue más alta que su promedio (2,1), junto con la correlación entre acciones y bonos, se mantuvo baja en 20, un indicador de la característica del oro como un diversificador consistentemente confiable durante las turbulencias del mercado ( Gráfico 4 ) .
Fuentes: Bloomberg, Consejo Mundial del Oro
La débil demanda de inversión institucional fue un obstáculo visible para el oro en 2022. La política monetaria agresiva en la mayoría de las economías occidentales y una fuerte oferta de refugio seguro para el dólar estadounidense conspiraron para reducir el interés en ETF, futuros e inversiones extrabursátiles. La pregunta que plantearon muchos comentaristas fue por qué al oro no le fue mejor, dada la alta inflación de varias décadas.
Según el WGC, en primer lugar, las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron visiblemente bien ancladas en 2022, lo que sugiere que los inversores confiaban en que los bancos centrales podrían controlar la inflación.
En segundo lugar, es probable que los inversores institucionales y profesionales estén más interesados en cómo se les compensa la inflación y, por lo tanto, tomen más en cuenta la política monetaria que la evolución de la inflación.
EL ROL DE LA GEOPOLÍTICA
Para contrarrestar este malestar institucional, los inversores minoristas fueron sólidos compradores de oro en 2022, con una demanda hasta la fecha en el tercer trimestre en un máximo de ocho años. Nuestro análisis sugiere que los inversores minoristas, especialmente en los mercados emergentes que representan alrededor del 60% 2 del sector, son más cautelosos con la inflación , así como con el nivel de precios, dado el escaso acceso a la protección.
Particularmente para los inversionistas no estadounidenses, el oro demostró ser una inversión lucrativa en 2022, ganando mucho en sus monedas locales. En Europa y EE. UU., la inversión minorista se mantuvo boyante frente al riesgo geopolítico elevado.
LAS COMPRAS DEL BANCO CENTRAL
Podría decirse que el desarrollo más sorprendente en el mercado del oro en 2022 fue el nivel de demanda de los bancos centrales. A fines del tercer trimestre, se informó que se habían agregado 673t a las reservas, un máximo histórico. En octubre y noviembre continuaron las incorporaciones pero a menor ritmo. Una parte sustancial de esas adiciones no se informa, lo que dificulta determinar la fecha de compra, pero la escala de compra probablemente habría respaldado el precio del oro en 2022.
LAS PERSPECTIVAS PARA 2023
La proyección del WGC para 2023, describimos cómo las expectativas económicas del consenso sugirieron una perspectiva estable pero positiva para los precios del oro. Algunos desarrollos desde la publicación sugieren que el escenario de consenso todavía se está desarrollando, pero con un guiño a una recesión económica más severa
CHINA. A medida que se acerca el Año Nuevo chino (CNY), la demanda local de oro experimentó un repunte estacional en diciembre: el volumen promedio diario de negociación de Au9999 fue un 38 % más alto que el mensual. 3 Esto se debió principalmente a la reposición activa de los fabricantes antes del aumento tradicional de las ventas de oro en torno a la festividad del CNY. Pero cuando se compara con años anteriores, el volumen promedio de Au9999 el mes pasado marcó el diciembre más débil desde 2013.
El final repentino de la política de cero COVID de China en diciembre, irónicamente, jugó un papel clave. 4Aunque se levantaron todas las restricciones relacionadas con el COVID, los consumidores se quedaron voluntariamente en casa para recuperarse de la rápida propagación de Omicron o para evitar infectarse. Como resultado, las actividades económicas locales y el consumo se vieron afectados durante el mes. Pero es probable que esto no dure, ya que parece que la intensa ola de reapertura de China pasará rápidamente.
INDIA. La demanda minorista india se mantuvo apagada durante el mes estacionalmente tranquilo de diciembre. Los precios más altos del oro siguieron siendo un obstáculo clave para la demanda de oro durante el mes, lo que afectó tanto a las bodas como a las compras regulares. Con una demanda moderada, el descuento del mercado local se amplió de US$14/oz a fines de noviembre a US$30-35/oz.
EUROPA. Si bien el BCE aflojó el pedal de ajuste, elevando las tasas de interés en 50 pb en diciembre, se esforzó por dejar en claro que su trabajo está lejos de terminar. La inflación se mantuvo elevada en 10,1% en noviembre, aunque por debajo del récord de 10,7% del mes anterior, y los encargados de formular políticas todavía ven riesgos al alza. El BoE, que también aumentó las tasas de interés en 50 pb durante el mes luego de una leve caída en la inflación, reconoció las " incertidumbres considerables en torno a las perspectivas " y responderá "con fuerza" si es necesario.
ESTADOS UNIDOS. Dos anuncios muy esperados durante el mes parecieron enviar sentimientos en direcciones opuestas. El primero fue la publicación del índice de precios al consumidor (IPC). Los datos mostraron que la inflación general aumentó solo un 0,1% en noviembre desde octubre, lo que elevó la ganancia interanual al 7,1%, el nivel más bajo desde diciembre de 2021.
Muchos inversores asumieron que las buenas noticias sobre la inflación tendrían un impacto notable en la política de la Fed, pero la publicación de la declaración de la reunión de política de diciembre, el segundo anuncio anticipado, seguido de la conferencia de prensa de Jay Powell, envió al oro a la baja ya que es probable que continúen los aumentos de tasas.
Si bien, como se esperaba ampliamente, la Fed desaceleró el ritmo de los aumentos de tasas al anunciar un aumento de 50 pb en la tasa objetivo de los fondos federales, la declaración oficial reiteró que es probable que continúen los aumentos de tasas, aumentando el costo de oportunidad del oro.
BANCOS CENTRALES. Los bancos centrales compraron 50 toneladas netas de oro en noviembre, un aumento intermensual del 47 %. El Banco Popular de China (PBoC) anunció la primera adición a sus reservas oficiales de oro desde septiembre de 2019, agregando 32t en el mes. El Banco Central de Türkiye (19t) y el Banco Central de la República Kirguisa (3t) también aumentaron sus reservas de oro en noviembre. Por el lado de las ventas, el Banco Nacional de Kazajstán (4t) y el Banco Central de Uzbekistán (2t) fueron los mayores vendedores.
ETF. Los ETF de oro respaldados físicamente registraron su octavo mes consecutivo de demanda negativa en diciembre, con una disminución de las tenencias globales de 4t (US$534mn (4t) a 3473t (US$203bn (3473t). No obstante, el ritmo de salidas continuó se desaceleró en medio de un aumento del 3% en el precio del oro durante el mes.
Durante el año pasado, las tenencias en ETF globales de oro perdieron 110t (US$3bn (110t), una disminución del 3% interanual. Aumentos agresivos de las tasas de los principales bancos centrales y un La fortaleza del dólar durante el segundo semestre generó salidas considerables, lo que compensó con creces la demanda positiva acumulada durante los primeros cuatro meses de 2022.
América del Norte, Europa y Asia contribuyeron a la caída general de las tenencias globales durante el año. un aumento fraccional de 0,2 t en las explotaciones.
