MARIA SMIRNOVA
Dado que es probable que las tendencias de suministro no puedan mantenerse al día con la demanda a largo plazo, la plata tiene algunos fundamentos convincentes que podrían convertirla en una elección inteligente en el entorno de mercado actual.
COMPORTAMIENTO DE LA PLATA DESDE EL COVID
El lingote de plata registró una ganancia del 47% en 2020 y recientemente ha estado en un patrón de espera. A pesar de esto, la plata se negoció en el rango de US$ 22-$28 en 2021, y su precio promedio para el año alcanzó un máximo de nueve años de US$ 25,14.
Desde el rendimiento superior de la plata en 2020, el entorno macroeconómico mundial ha cambiado drásticamente y se ha vuelto cada vez más volátil. Los mercados continúan lidiando con los impactos de la pandemia de COVID, las preocupaciones geopolíticas han aumentado sustancialmente y la reciente liquidación de acciones aún no ha encontrado un punto de parada.
El aumento de las tasas de interés ha creado un obstáculo para los activos de metales preciosos, en particular el oro y la plata.
LA PLATA ES MÁS VOLÁTIL QUE EL ORO
La respuesta de la plata a los desafíos macroeconómicos actuales ha sido seguir su patrón tradicional de reaccionar con más volatilidad que el oro. La plata ha bajado modestamente hasta la fecha; con un precio de US$ 23,35 por onza el 31 de diciembre de 2021, era de US$ 21,72 al 23 de mayo de 2022, una disminución del 7,02%.
El oro, por el contrario, ganó un 1,38% YTD hasta el 23 de mayo. Ambos son buenos resultados, dado que el S&P 500 cayó un 16,65% en el mismo período.
Pero para comprender completamente nuestra perspectiva positiva actual para la plata, debemos revisar la dinámica de oferta y demanda del mercado de la plata, la relación fundamental que dirige las tendencias de precios a largo plazo. Para evaluar esta dinámica, observamos la perspectiva anual de la plata publicada por Silver Institute y Metals Focus en abril, World Silver Survey 2022 .
Si bien el tenor de aversión al riesgo del momento puede ser un obstáculo para las tendencias de precios de la plata a corto plazo, a largo plazo, creemos que las restricciones de suministro de plata serán más relevantes frente a una demanda creciente y sostenida.
VIENTOS EN CONTRA DEL SUMINISTRO DE PLATA EN LA ERA POSTERIOR A COVID
Como se esperaba debido al aumento del precio de la plata en 2020, la minería de plata se recuperó en 2021, pero en menor grado de lo previsto. La producción minera aumentó aproximadamente un 5% en 2021 desde los niveles de 2020.
Los volúmenes de reciclaje crecieron un 7% debido a que los precios más altos atrajeron más chatarra al mercado. Aún así, los analistas de Metals Focus habían pronosticado que el crecimiento de la oferta minera sería mayor, en el rango del 8%.
Los suministros de plata han caído en déficit desde el año pasado, y los analistas de Metals Focus predicen otro déficit considerable de 72 millones de onzas en 2022.
Además de un suministro de plata más ajustado, las leyes de plata han estado disminuyendo durante varios años. Las leyes del mineral dependen de varias cosas, incluido el aumento de los precios de la plata (lo que hace que sea rentable aceptar leyes más bajas) y cómo se extrae la plata.
En el futuro, es probable que las empresas mineras tengan que invertir más en exploración y desarrollo para aumentar o incluso mantener el suministro.
Los precios de los subproductos también son un factor importante para la actividad minera de plata total.
Más del 70% del suministro minero de plata es el resultado de la extracción de subproductos. Los precios más altos de los subproductos metálicos (plomo, zinc y cobre, por ejemplo) impulsan una mayor actividad minera para esos metales, esencialmente subsidiando la minería de plata en el proceso.
Ese impacto ha contribuido a la oferta en los últimos trimestres. Pero, es un viento de cola para el suministro que está potencialmente en riesgo. Si las condiciones macroeconómicas se suavizan en el mediano plazo y se alivia el respaldo de los precios de esos subproductos metálicos, la oferta minera de plata también es vulnerable.
Sin el efecto de subsidio de los precios más altos de los subproductos, la perspectiva para el suministro de plata podría ser aún más débil de lo esperado.
Los mineros también deben lidiar con la inflación, que afecta directamente sus costos de combustible en la producción y exploración. Si se espera que los costos aumenten y los mineros de plata no confían lo suficiente en los precios más altos de la plata, es difícil imaginar un escenario en el que es probable que aumenten sustancialmente la actividad minera.
También hay informes continuos de escasez de trabajadores en la minería de plata, ya que el mercado laboral ajustado y las oleadas de brotes de COVID obstaculizan las operaciones en algunos lugares.
Estas tendencias de suministro ya han resultado en una caída en las reservas mundiales de plata. En 2021, se agregaron 122 millones de onzas (Moz) de plata a las reservas, pero se tomaron 270 Moz en producción. Las reservas cayeron alrededor de un 4% a 3412 Moz al final del año.
La exploración y los descubrimientos también fueron decepcionantes en 2021. A nivel mundial, el total de recursos de plata identificados (excluidas las reservas) solo creció un 1% el año pasado. Al mismo tiempo, hubo una actividad moderada de fusiones y adquisiciones en 2021 en el sector de la plata primaria, con solo ocho acuerdos por un total de solo US$ 11 millones.
Las reservas primarias de plata disminuyeron a medida que el agotamiento de la minería superó las adiciones.
DEMANDA DE PLATA: LAS TECNOLOGÍAS ECOLÓGICAS RESPALDAN EL CRECIMIENTO SOSTENIDO
Si bien la oferta de plata se enfrenta a algunas tendencias restrictivas, el repunte de la demanda podría resultar sostenible, gracias al papel fundamental de la plata en las crecientes iniciativas de energía verde.
La demanda fotovoltaica (insumos de plata para la producción de paneles solares) es un excelente ejemplo, con un crecimiento del 13% como categoría en 2021 y contribuyendo a un nuevo récord para la demanda mundial de plata en 2021.
Este repunte, incluso frente a las limitaciones de la cadena de suministro que han plagado la fabricación global desde que comenzó COVID, refleja la inversión sustancial en energía verde que está en marcha.
Creemos que esta tendencia podría impulsar un crecimiento continuo de la demanda incluso si otras actividades manufactureras se debilitan gradualmente. La demanda industrial en general representa aproximadamente la mitad de la demanda anual de plata, y la demanda fotovoltaica es aproximadamente una quinta parte de toda la demanda industrial (y su participación crece, ya que la fotovoltaica está creciendo más rápido que el uso industrial general en general).
Las perspectivas para la inversión en energía verde solo se han fortalecido ante el conflicto entre Rusia y Ucrania, que está impulsando el sentimiento global hacia la seguridad energética y las energías renovables.
La electrificación de vehículos y la demanda de energía renovable podrían tener más poder de permanencia en un entorno en el que las economías desarrolladas están dando un giro hacia un crecimiento más débil o incluso hacia una recesión. Los pronósticos de la industria proyectan que es probable que la demanda de plata para vehículos eléctricos supere eventualmente el volumen de plata utilizada en energía fotovoltaica.
Como comentó Paul Wong el mes pasado, los precios de la plata han demostrado una creciente correlación con las acciones de transición energética. Según Wong, “el precio de la plata se ha vuelto altamente correlacionado (R-square 4de 0,82) con acciones de transición energética.
Este índice de transición energética se compone de 12 grandes ETF en el espacio de transición energética (solar, energías renovables, eólica, carbono, infraestructura, uranio, etc.).
LA HISTORIA DE LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA ES UNA GRAN FUERZA PARA LA PLATA
El entorno actual puede estar dominado por un comportamiento de aversión al riesgo, pero ese no es el factor principal para la demanda de plata a largo plazo, particularmente dada su naturaleza dual como metal precioso e industrial.
Vemos la historia de la transición energética como una gran fuerza para la demanda de plata, este año y en años futuros. Los problemas geopolíticos que dominan el entorno actual solo fortalecen esa tendencia, incluso cuando debilitan otros componentes de la demanda de plata. Tanto la pandemia como la guerra en Ucrania han servido para reforzar la inversión en iniciativas de transición energética.
La plata es un componente crítico de los vehículos eléctricos (EV), que están experimentando un fuerte crecimiento de la demanda a nivel mundial. Está previsto que las ventas de vehículos eléctricos representen >30% de las ventas totales de vehículos ligeros para 2030, principalmente provenientes de China, Europa y EE.UU.
Los vehículos eléctricos requerirán un nuevo conjunto de materiales de fabricación en comparación con los vehículos tradicionales ICE (vehículos de combustión interna).
La alta conductividad y ductilidad de la plata hacen que los vehículos eléctricos sean más eficientes al establecer conexiones eléctricas livianas pero fuertes entre las baterías y otros componentes del automóvil. Los vehículos eléctricos a batería usan entre ~25-50 gramos de plata por vehículo.
En la actualidad, los inventarios de vehículos eléctricos siguen atrasados. Ford anunció en enero que duplicaría la producción de su camioneta eléctrica F-150 para superar un retraso de tres años. Tesla informó que algunos modelos estaban atrasados hasta 2023, incluso después de los aumentos de precios. Los paneles solares también se han atrasado en los últimos meses, según algunos informes.
TENDENCIAS POSITIVAS DE LA DEMANDA NO INDUSTRIAL
En cuanto a la demanda no industrial de plata, las tendencias han sido más suaves pero positivas. En fotografía, que representa una parte pequeña y decreciente de la demanda de plata, hubo un pequeño repunte posterior a COVID relacionado con la tendencia de recuperación de los rayos X en el cuidado de la salud después de que disminuyeron los bloqueos.
Las joyas y los artículos de plata están más estrechamente relacionados con el crecimiento económico, y ambos se recuperaron sustancialmente en 2021. El regreso de las bodas y los eventos sociales en India respaldó una mayor producción de joyas.
Italia y China también representaron un saludable repunte de la demanda de joyería en medio de la recuperación económica. La platería también reflejó estas tendencias. Sin embargo, las compras de joyas y platería se mantuvieron por debajo de los niveles anteriores a COVID.
La demanda física de monedas y barras de plata es la categoría de demanda más volátil (y es difícil obtener datos en tiempo real para mediados de año). La demanda física creció un 36% en 2021 con respecto al año anterior, lo que impulsó la categoría hasta representar un cuarto completo de la demanda mundial del año. Las inversiones en barras y monedas no han retrocedido desde 2016/17.
POR QUÉ SEGUIMOS OPTIMISTAS SOBRE LA PLATA
Desde el punto de vista de los precios, la plata históricamente está infravalorada en relación con el oro en este momento y ofrece una oportunidad de inversión atractiva.
Vemos una imagen de los fundamentos de la plata donde las tendencias de la oferta no pueden seguir el ritmo de la demanda a largo plazo. En general, el mercado de la plata ha tenido un déficit físico desde 2019, y el suministro de la mina de plata ha disminuido desde 2016.
Ha habido una falta de fondos para el desarrollo de la mina de plata y los plazos desde el descubrimiento hasta la producción se han alargado. Por el lado de la demanda, todos los segmentos de la demanda de plata están repuntando, liderados por la inversión física, industrial y de joyería. Seguimos creyendo que es probable que la plata se beneficie de las restricciones de suministro frente a la creciente demanda.
Esperamos que las tendencias de tecnología verde y descarbonización continúen y aumenten, incluso si el crecimiento económico se desacelera a nivel mundial.
