ELIJAH OLIVEROS-ROSEN

Desde septiembre, dos dinámicas notables han cambiado para la economía latinoamericana. En primer lugar, la inflación ha sido más alta y menos transitoria de lo esperado, en gran parte debido al reciente y rápido aumento de los precios de la energía. 

A su vez, las expectativas de inflación han aumentado, lo que significa que los bancos centrales de la región acelerarán el ajuste monetario para anclar las expectativas de inflación. 

En segundo lugar, los cuellos de botella de la cadena de suministro han interrumpido la producción manufacturera más de lo previsto. Esto afectará el crecimiento a corto plazo en países con grandes centros de fabricación, como México y Brasil. 

Como resultado, S&P redujo su promedio de crecimiento del PIB en 2022 para las seis principales economías latinoamericanas (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) en aproximadamente medio punto porcentual al 2%, lo que implica una desaceleración significativa del 6,6%. esperado en 2021.

S&P Global Ratings cree que la nueva variante de Omicron es un claro recordatorio de que la pandemia de COVID-19 está lejos de terminar. Aunque ya ha sido declarada una variante de preocupación por la Organización Mundial de la Salud, la incertidumbre todavía rodea su transmisibilidad, severidad y efectividad de las vacunas existentes contra ella. 

Las primeras pruebas apuntan a una transmisibilidad más rápida, lo que ha llevado a muchos países a cerrar sus fronteras con el sur de África o volver a imponer restricciones a los viajes internacionales. 

En las próximas semanas, S&P espera pruebas y pruebas adicionales que muestren el alcance del peligro que representa para permitirnos realizar una evaluación más informada de los riesgos para el crédito. Mientras tanto, S&P aguarda por que los mercados adopten una postura de precaución y que los gobiernos implementen medidas de contención a corto plazo.

Sin embargo, S&P  cree que esto demuestra que, una vez más,

Como se discutió en la última actualización macroeconómica de América Latina, S&P cree que los desarrollos específicos de una pandemia están influyendo menos en el crecimiento del PIB.

Si bien comienzan a surgir detalles sobre la nueva variante Omicron de COVID-19, la incertidumbre asociada y el potencial de restricciones de movilidad más generalizadas también aumentan el riesgo a la baja para sus proyecciones de crecimiento.

Dicho esto, en En su escenario de referencia del PIB, un crecimiento más lento en 2022 será el resultado de una política monetaria más estricta (como se discutió anteriormente), la eliminación del estímulo fiscal en la mayoría de los países de la región, el impacto negativo de los bajos niveles de previsibilidad de las políticas en la inversión y un comercio mundial menos favorable.

Más allá de 2022, S&P espera que el crecimiento del PIB real en la región se mantenga cerca de su tendencia tradicionalmente lenta de crecimiento del 2,5%, debido a la baja productividad estructural.

Una inflación más persistente y más alta mantendrá a los bancos centrales en un sesgo restrictivo

S&P espera que la inflación secuencial alcance su punto máximo en el cuarto trimestre de 2021, pero se mantendrá por encima de los objetivos de los bancos centrales a lo largo de 2022, debido a varios factores.

En primer lugar, las interrupciones de la cadena de suministro han aumentado los costos de los insumos en varias industrias, lo que ejercerá una presión al alza sobre los precios de los bienes finales. La evidencia sugiere que hasta ahora el traspaso de los precios del productor al consumidor ha sido relativamente bajo.

Sin embargo, la magnitud del reciente aumento de los precios al productor durante los últimos meses sugiere que se está acumulando presión para que los productores trasladen algunos de los costos más altos a los consumidores; el índice mediano de precios al productor (IPP) se ubica aproximadamente 15 puntos porcentuales por encima del índice mediano de precios al consumidor (IPC) en América Latina.

La segunda razón por la que S&P espera que la inflación se mantenga por encima del objetivo a lo largo de 2022 es el impacto del reciente aumento de los precios de la energía. 

El rápido aumento de las materias primas relacionadas con la energía, especialmente el gas natural, el carbón y el petróleo, que son clave para suministrar electricidad a los hogares y combustible para el transporte, ha representado más de la mitad de la lectura del IPC interanual en los últimos meses en la región, y ese seguirá siendo el caso en los próximos meses.

El consumo de energía (electricidad más combustible) en la economía típica de América Latina representa el 10% de la canasta del IPC, lo que es muy similar al de otros mercados emergentes (ME) fuera de la región.

Un valor atípico es Brasil, donde el peso del consumo de energía en el IPC ha aumentado hasta el 14,6% en octubre, desde el 12% a fines del año pasado, ya que las ponderaciones del IPC en Brasil se recalculan cada mes. E

n la mayoría de los demás mercados emergentes, las ponderaciones se calculan anualmente o durante más tiempo. Esto significa que los aumentos del precio de la energía tendrán un impacto incrementalmente mayor en el IPC de Brasil que en otros mercados emergentes.

Por el contrario, esto también significa que el verdadero impacto del reciente aumento de los precios de la energía en la proporción del consumo de energía de los hogares está subrepresentado en las lecturas del IPC de la mayoría de los mercados emergentes.

Es más, también es probable que en los próximos meses se reflejen efectos de segunda ronda de los mayores precios de la energía, a través de precios más altos en otros sectores, como los servicios y la agricultura (precios más altos de los fertilizantes petroquímicos).

Esto sucederá incluso cuando los precios reales de la energía a nivel mundial comiencen a moderarse, que es lo que S&P espera que ocurra en los próximos meses.

En tercer lugar, la depreciación de las monedas latinoamericanas se ha intensificado en los últimos meses, lo que también eleva los costos de los bienes importados, muchos de los cuales se incluyen en la canasta del IPC. La moneda mediana en América Latina se ha debilitado un 10% este año frente al dólar estadounidense.

Una gran parte de esa depreciación, en su opinión, ha sido impulsada por una revisión de las expectativas de la política monetaria de Estados Unidos, evidente en el reciente aumento de los rendimientos en el extremo corto de la curva del Tesoro de Estados Unidos.

Como resultado, las expectativas de política monetaria de Estados Unidos serán un factor clave en la trayectoria. Y cuarto, la reapertura más amplia de la actividad económica también aumentará los precios, especialmente en los sectores que ofrecían descuentos.

Es importante destacar que las expectativas de inflación han aumentado y son, sobre todo, las metas de los bancos centrales de las principales economías latinoamericanas. Los bancos centrales de la región han estado entre los primeros mercados emergentes en comenzar a aumentar las tasas de interés, y S&P espera que continúen haciéndolo durante el próximo año para anclar las expectativas actuales de inflación por encima de la meta.

Dependiendo del país, los mercados están cotizando durante el próximo año entre 200 puntos básicos (pb) en alzas de tasas (en el caso de México) y 500 pb (en el caso de Brasil). 

Los tipos de interés reales se encuentran ahora por encima de los neutrales en todos los ámbitos en términos ex ante de un año. El cambio de condiciones de política monetaria ultra-flojas en 2021 a estrictas en 2022 será una de las principales causas de la desaceleración del crecimiento del PIB.

 

Las interrupciones de la cadena de suministro continuarán afectando más a México y Brasil

Además del efecto de las interrupciones de la cadena de suministro sobre la inflación en la región, esos cuellos de botella también tienen un impacto directo en la producción manufacturera en varios países, especialmente en México y Brasil.

Ambos países tienen grandes centros de producción de automóviles, un sector que se ha visto muy afectado por la escasez de semiconductores. En ambos países, la cantidad de automóviles producidos en 2021 tiende a estar aproximadamente un 15% por debajo de un año típico antes de una pandemia.

S&P espera que las interrupciones de la cadena de suministro persistan a lo largo de 2022 en la mayoría de los sectores (ver "Las tensiones de la cadena de suministro y el aumento de los costos presionarán la rentabilidad en 2022, publicado el 18 de noviembre de 2021). Incluso cuando la escasez de semiconductores comience a disminuir, tomará algún tiempo adquirir e incorporar esos insumos a la producción automotriz.

En México, Chrysler, General Motors y Nissan representan más de la mitad del total de esto significa que, en el caso de México, la rapidez con que se recupere la producción de automóviles dependerá en gran medida de la eficacia con la que esos tres fabricantes de automóviles sean capaces de adquirir semiconductores e implementarlos en la producción.

La combinación de alta inflación y alto desempleo aumenta los riesgos de deslizamiento fiscal

Aunque la mayoría de las principales economías latinoamericanas volvieron a sus niveles de PIB anteriores a la pandemia a mediados de 2021 o lo harán a principios de 2022, la recuperación del empleo ha sido mucho más lenta.

A medida que nos acercamos al final de este año, el nivel de empleo todavía está en promedio alrededor de un 5% por debajo de la tendencia anterior al COVID-19. En Chile está aproximadamente un 10% por debajo de ese nivel, y esto no tiene en cuenta el subempleo.

En algunos países, el subempleo sigue siendo muy elevado. Por ejemplo, en México, mientras que los niveles de empleo están solo alrededor de un 3% por debajo de la tendencia anterior a COVID-19, el subempleo es de alrededor del 12%, que es cinco puntos porcentuales por encima de su nivel prepandémico. Un mercado laboral débil, combinado con una alta inflación, podría aumentar la demanda de más apoyo gubernamental.

El intenso ciclo electoral durante el próximo año significa que la presión política para apaciguar esas demandas será particularmente alta. La posibilidad de una dinámica fiscal más débil podría agregar más presión al alza sobre las tasas de interés para compensar las primas de riesgo fiscal adicionales.

Además, los niveles más bajos de previsibilidad de las políticas también probablemente mantendrán la inversión moderada. 

Chile y Brasil se destacan como dos economías altamente vulnerables a una desaceleración del crecimiento más débil de lo esperado el próximo año, por diferentes razones.

En Chile, el crecimiento del PIB por encima del 11% esperado en 2021 fue impulsado en gran medida por tres rondas de asignaciones de retiro de pensiones (por un total muy superior al 15% del PIB), que impulsaron un auge en la demanda interna.

La demanda interna en Chile ya está un 20% por encima de su nivel prepandémico, un claro valor atípico en la región.

Si bien hay discusiones legislativas en curso en torno a una cuarta ronda de retiros de pensiones, esas no coincidirían con la cantidad inyectada en la economía a lo largo de 2021. Esto significa que existe un riesgo real de que la demanda interna se contraiga en 2022 y el PIB se desacelere a más de su proyección del 2%.

En el caso de Brasil, la inflación de dos dígitos y el rápido deterioro de la dinámica fiscal han llevado al banco central a iniciar un agresivo ciclo de endurecimiento de la política monetaria.

El banco central ha subido su tasa de política en 575 puntos básicos en lo que va de año hasta el 7,75%, y es probable que termine por encima del 10% durante la mayor parte de 2022 a medida que continúe el ciclo de ajuste.

En términos reales, estará en el nivel más alto desde 2015, año en el que la economía se contrajo. Actualmente S&P espera que el crecimiento del PIB en Brasil se desacelere a 0.8% en 2022 desde 4.8% este año, pero los riesgos están firmemente sesgados a la baja.

Previsiones de PIB

Argentina

La narrativa macroeconómica para Argentina no ha cambiado materialmente desde su última actualización. El crecimiento en el tercer trimestre (aún no se han publicado los datos del PIB para ese período) tiende a ser un poco más alto que sus expectativas, ya que la economía continuó reabriendo varios sectores.

Esto impulsó su crecimiento del PIB en 2021 hasta el 7,5% desde el 7,2%. Sin embargo, S&P mantuvo su pronóstico para 2022 sin cambios en 2.1%. El resultado de las elecciones de mitad de período del 14 de noviembre, en las que la coalición gobernante perdió escaños legislativos, no altera significativamente su perspectiva de crecimiento.

Es probable que la inflación se mantenga cerca del 50% año tras año durante el resto de 2021 y en 2022, impulsada por el ajuste salarial y el alto costo de los bienes importados. El tipo de cambio seguirá bajo presión, dada la combinación de menores reservas de divisas y una pesada carga de deuda en moneda extranjera.

El gobierno enfrenta grandes desequilibrios fiscales y tiene un acceso limitado a los mercados de capital internacionales luego de la reestructuración de $ 65 mil millones en deuda el año pasado.

Esto significa que el gobierno continuará financiando su gran déficit fiscal a través de la emisión de deuda local, lo que agregará presión a la moneda y a la inflación.

Brasil

S&P bajó sus proyecciones para Brasil debido al impacto de las interrupciones de la cadena de suministro en la manufactura, un ajuste monetario abrupto ante una inflación persistentemente alta y un escenario fiscal más desafiante. Ahora pronostican un crecimiento del PIB del 4,8% en 2021 y del 0,8% en 2022 (en comparación con sus proyecciones anteriores del 5,1% y el 1,8%).

Se espera que la inflación se mantenga cercana a su nivel actual del 10% año tras año hasta principios de 2022, lo que provocará que el banco central continúe ajustando la política monetaria. S&P espera que la tasa de política esté por encima del 11% para fines de 2022, desde su nivel actual de 7.75%. Los planes para continuar con las medidas de estímulo del gobierno el próximo año han aumentado las primas de riesgo fiscal, lo que explica en parte el aumento de las tasas, para compensar el riesgo adicional.

Incertidumbre sobre el próximo año ' Las elecciones generales, en las que probablemente se presente el ex presidente Luiz Inácio Lula da Silva, conocido como Lula, también podrían resultar en retrasos en la inversión. S&P ve que los riesgos para su perspectiva de crecimiento para 2022 se desvían a la baja.

Chile

Los datos han sido mucho más sólidos de lo que S&P esperaba inicialmente, pero en su opinión, esto significará una desaceleración más pronunciada en 2022. El fuerte crecimiento del PIB en el tercer trimestre del 4,9%, en comparación con las revisiones al alza de los trimestres anteriores, impulsó al alza su proyección de crecimiento del PIB para 2021. al 11,4% del 9%.

Sin embargo, S&P bajó su proyección para 2022 a 2.0% desde 2.5%. La tercera ronda de retiros de pensiones, combinada con una reapertura en curso de los sectores de servicios luego de bloqueos en el segundo trimestre, impulsó el consumo en servicios: creció un 12% en el tercer trimestre desde el segundo trimestre.

Sin embargo, esto también significa que el consumo se desacelerará drásticamente el próximo año, ya que parece menos probable que haya más gastos relacionados con el retiro de pensiones.

Incertidumbre sobre la reescritura de la constitución de Chile y las implicaciones del resultado de las elecciones presidenciales, que se encaminan a una segunda vuelta el 2 de diciembre.

Colombia

S&P revisó al alza su pronóstico para 2021 y 2022 para Colombia, debido a datos más sólidos de lo esperado, así como al reciente aumento en los precios del petróleo.

Colombia es uno de los únicos países de la región que se beneficia de los mayores precios del petróleo en términos netos (considerando las importaciones relacionadas con el petróleo). La economía creció un 5,7% en el tercer trimestre con respecto al segundo trimestre, impulsada por un aumento del 11,3% en las exportaciones. Ahora pronosticamos un crecimiento del PIB del 9,2% en 2021 y del 3,5% en 2022, desde el 8,0% y el 3,2% proyectado anteriormente.

La eliminación de las medidas de estímulo probablemente resultará en un menor crecimiento del consumo el próximo año, que será el principal impulsor de un crecimiento más lento del PIB. Es probable que la incertidumbre en torno a las elecciones legislativas de marzo de 2022 y las elecciones presidenciales de mayo de 2022 mantenga moderada la inversión.

México

Los cuellos de botella del lado de la oferta, especialmente aquellos en el segmento de semiconductores, han tenido un costo mayor en la producción automotriz de México de lo que S&P imagina.

En un año típico anterior a COVID-19, México produjo alrededor de cuatro millones de vehículos; este año, la producción de automóviles está por debajo de los 3,5 millones. Como resultado, S&P redujo sus proyecciones de PIB a 5.8% en 2021 y 2.8% en 2022, desde 6.2% y 2.9% anteriormente.

Las perspectivas de inversión fuera del sector manufacturero siguen siendo pesimistas, en parte debido a las políticas gubernamentales que han socavado los incentivos a la inversión en sectores clave, especialmente la energía.

Sin embargo, el país seguirá beneficiándose de una fuerte recuperación estadounidense, que también se está filtrando a través de remesas récord. Esto mantendrá el crecimiento del PIB por encima de la tendencia en 2022. Su pronóstico implica un crecimiento promedio trimestral de 0.

Perú

Un crecimiento más fuerte de lo esperado de 2.8% en el tercer trimestre con respecto al segundo trimestre elevó su proyección de crecimiento del PIB para 2021 a 13.5%, en comparación con su proyección anterior del 12%.

El crecimiento en el tercer trimestre fue impulsado por una mejora en la demanda interna, ya que la economía reabrió varios sectores que tenían restricciones relacionadas con COVID-19 en el segundo trimestre. Sin embargo, S&P mantuvo su proyección para 2022 sin cambios en 3.0%. La mayor inflación, que en 5,8% interanual se encuentra en su nivel más alto desde 2009, impulsará al banco central a continuar endureciendo la política monetaria en los próximos meses. La eliminación de las medidas de estímulo fiscal también suavizará la demanda interna el próximo año.

Hay mucha incertidumbre sobre la dirección de las políticas, después de las muy polarizadas elecciones de junio, en el que anteriormente el candidato antisistema en gran parte desconocido Pedro Castillo se convirtió en el nuevo presidente. Esto mantendrá a los inversionistas más cautelosos hacia el país hasta que haya una mayor visibilidad de las políticas de la nueva administración.