En una decisión de política monetaria nada burlona, ​​el FOMC dejó su política de tasa de interés cero y US$ 120.000 millones por mes de impresión de dinero de flexibilización cuantitativa en su lugar indefinidamente. No hubo indicios de que ninguna de estas posturas políticas hiperfáciles cambiaría pronto. Los especuladores de futuros de oro apalancados que dominan las fortunas a corto plazo del oro deberían haber bostezado ante eso y volver a disfrutar de veranos perezosos.

Pero con todas las demás decisiones del FOMC, la FED publica un Resumen de proyecciones económicas que muestra dónde esperan ver determinados datos económicos en los próximos años los principales funcionarios de la FED individuales. Eso incluye sus perspectivas para la tasa de fondos federales, que se recopilan en un gráfico de dispersión conocido como "diagrama de puntos". En la versión de mediados de junio, 6 de los 18 altos funcionarios de la FED pensaban que podría haber dos aumentos de un cuarto de punto hasta fines de 2023.

Eso fue alrededor de 2.5 años en el futuro, una eternidad de distancia en los mercados. Y el diagrama de puntos ha demostrado ser un predictor de FFR notoriamente inexacto de todos modos. Esa misma tarde, el propio presidente de la FED advirtió que los puntos “no son un pronóstico del Comité, no son un plan. Los puntos no son un gran pronosticador de los movimientos futuros de las tasas". Dijo que deberían "tomarse con un gran grano de sal". Jerome Powell aconsejó ignorar el diagrama de puntos.

Eso es sabio dado el pésimo historial de los puntos, ya que a menudo han demostrado estar completamente equivocados. En diciembre de 2015, después de la primera subida de tipos del último ciclo, los principales funcionarios de la FED  esperaban cuatro subidas de tipos más en 2016. Pero solo ocurrió una, un año después, en diciembre. En diciembre de 2018, con la novena alza de ese ciclo, los puntos predijeron tres alzas más en 2019 y 2020. Cero de ellos realmente se cumplieron, esa caminata se hizo.

Sin embargo, a mediados de junio de 2021, los operadores de futuros activos en contratos de dólares estadounidenses y oro actuaron como si esos puntos halcones del futuro lejano fueran un decreto oficial del FOMC que anunciaba un nuevo ciclo de escalada. Así que subieron fuertemente el dólar estadounidense ante las perspectivas de tasas más altas, lo que desencadenó una decadente venta de futuros de oro. En tres días de negociación comenzando con el FOMC, el índice del dólar estadounidense subió un 1,9% al martillar el oro un brutal 5,2% más bajo.

Esta tabla indexada de oro-verano-estacionalidad se actualiza a partir de mi último ensayo sobre ese hilo de investigación de hace unas semanas. Representa todos los veranos del año alcista del oro moderno en términos similares indexando la acción del precio del oro al cierre final de mayo. 

Tenga en cuenta que la ridícula caída del oro a mediados de junio en las proyecciones no oficiales de alza de tipos en un futuro lejano lo convirtió en uno de los veranos más débiles del oro. Eso ha dejado vacilantes a los inversores.

De los 18 años alcistas del oro entre 2001 y 2012 y de 2016 a 2021, el oro solo ha sufrido un mes de junio peor una vez. Eso fue allá por 2006, en una situación radicalmente diferente que justificaba una fuerte corrección. El oro se había disparado un 46,2% más en solo 4,6 meses hasta mediados de mayo, dejándolo increíblemente sobrecomprado. Por lo tanto, fue necesaria una corrección grande y rápida para reequilibrar el sentimiento. Seguro que ese no fue el caso este verano.

El oro se ha recuperado algo desde la paliza de los halcones de la Fed, pero se mantiene muy por debajo del verano hasta la fecha. A mediados de julio, el oro se había recuperado un 3,8%, recuperando alrededor de dos tercios de sus pérdidas posteriores al FOMC. Pero el oro también había caído considerablemente en los días previos a esa reunión del FOMC, ya que a los operadores les preocupaba que la FED pudiera advertir que estaba empezando a pensar en reducir sus monetizaciones de bonos QE. Sin embargo, eso no sucedió.

El oro entró en junio en máximos cercanos a US$ 1,903, retrocedió a US$ 1,859 en la víspera de ese día del FOMC, se desplomó a US$ 1,763 unos días de negociación más tarde y luego se recuperó a US$ 1,829 hace un par de semanas. Ese viaje salvaje en su mayoría a la baja ha hecho que los inversores desconfíen del metal amarillo. Les gusta perseguir el impulso alcista, al que le ha faltado mucho oro este verano. Por tanto, los flujos de capital de inversión se han invertido en ventas.

El World Gold Council solo publica una vez al trimestre datos completos sobre la oferta y la demanda de oro en sus fantásticos informes de tendencias de la demanda de oro. Pero un gran proxy diario de alta resolución para la inversión mundial en oro son las tenencias de lingotes de oro físico de los fondos negociados en bolsa de oro líderes y dominantes. Estos son, por supuesto, las masivas acciones estadounidenses GLD SPDR Gold y IAU iShares Gold Trust.

En el último GDT de WGC que cubre el primer trimestre de 21, GLD y IAU comandaban el 29.0% y el 14.1% de todo el oro en poder de todos los ETF de oro respaldados físicamente del mundo. El tercero distante era un competidor del Reino Unido con solo el 6,3%. Los ETF de oro globales sufrieron caídas importantes en el primer trimestre debido a que los inversores huyeron de una corrección del oro. Las tenencias de GLD + IAU por sí solas representaron casi 7/8 de ese total mundial. Estos enormes ETF dominan cada vez más la inversión en oro.

El siguiente gráfico superpone las tenencias de GLD + IAU sobre el oro en sí, revelando cómo se movieron durante los principales uplegs y correcciones en el metal amarillo. Para nuestros propósitos de hoy, nos acercamos a la acción de este verano. El capital de inversión fluía hacia el oro antes de que el susto de los puntos de la FED de los halcones, se detuvo a su paso y luego se convirtió en ventas modestas ya que la recuperación del oro ha sido anémica. Eso ha pesado sobre los precios.

La caída anómala del oro posterior al FOMC es evidente incluso a esta escala de varios años, y la trayectoria de las tenencias de GLD + IAU y, por lo tanto, los flujos de capital de inversión se han vuelto hacia el sur desde entonces. 

De cara a junio, las tenencias combinadas de GLD + IAU se estaban ejecutando en 1.543,8 toneladas métricas. A pesar de la caída del oro antes de la reunión del FOMC por temores infundados de reducción gradual de la QE, las tenencias de GLD + IAU subieron un 0,2% a 1.547,6 toneladas en esa víspera de la Fed.

Luego, inicialmente, cuando el oro se desplomó un 5.2% en esos tres días de negociación, comenzando con esos puntos agresivos, eso no pareció desconcertar a los inversores. Las entradas de capital en oro a través de la compra diferencial de acciones de ETF de oro no solo persistieron, sino que se aceleraron. Las tenencias de GLD + IAU subieron un 0,6% a 1.556,8 toneladas durante ese período de caída del oro. Pero después de que el oro no se recuperara rápidamente en un fuerte rebote en V, la confianza de los inversores en su perspectiva a corto plazo se desvaneció.

Las salidas de capital de inversión en oro fueron pequeñas en las últimas dos semanas de junio, y las tenencias de GLD + IAU cayeron un 0,4% a fin de mes desde su máximo posterior al FOMC. Pero, lamentablemente, esa venta diferencial de acciones de ETF de oro se ha intensificado desde entonces. A mediados de julio, las tenencias de GLD + IAU habían caído otro 1,6% en lo que va de mes hasta las 1.525,2 toneladas. En general, desde poco después del FOMC hasta el viernes pasado, esos sorteos totalizaron un 2,0% o 31,5t.

Afortunadamente, esta creciente venta sigue siendo modesta, si no pequeña. Para tener alguna perspectiva, en solo la semana de Compromisos de los comerciantes que se extendió a ambos lados de la reunión del FOMC de mediados de junio, los especuladores arrojaron el equivalente de futuros de oro de 89,7 toneladas. Eso es lo que hizo estallar al oro un 5,2% más bajo en tres días hábiles a pesar de la acumulación simultánea en las tenencias de GLD + IAU. Así que esta venta de inversión en oro de mediados de verano aún no ha sido una amenaza.

Y no debería convertirse en uno, ya que el oro se ha mantenido firme desde que ese ridículo alza de tipos en el futuro lejano asusta y vuelve a subir en equilibrio. Pero esta venta de inversión enconada ciertamente está reforzando la lenta recuperación del oro. Una vez más, los inversores viven para perseguir el impulso alcista, y el oro ha faltado principalmente en ese departamento debido a esos puntos agresivos de la Fed. Entonces, los inversores han estado vacilando desde entonces.

Si bien su sentimiento está dañado, definitivamente no es bajista ya que sus ventas recientes han demostrado ser limitadas. Por lo tanto, no debería ser necesario un gran avance de oro para comenzar a atraer a los inversionistas de nuevo. Y la reanudación de sus entradas de capital acelerará las ganancias del oro, atrayendo a más inversionistas que forman el poderoso círculo virtuoso de compra típico de los principales mercados de oro. Los precios más altos del oro hacen que la gente regrese y sus compras empujan al oro al alza.

Una de las razones por las que es probable que la inversión en oro mejore pronto es que en agosto se registran fuertes repuntes estacionales en otoño. Estoy actualizando ese hilo de investigación para un nuevo ensayo la próxima semana, pero por ahora, tenga en cuenta que agosto ha demostrado ser el segundo mes más fuerte del oro a través de esos mismos años alcistas modernos en el primer gráfico anterior. En promedio, el oro ha subido un 2,1% en agosto, seguido de otro gran 1,7% en septiembre. Ese tramo es súper optimista.

Un argumento mucho mejor para aumentar las asignaciones de cartera al oro es la furiosa inflación que ha desatado esta despilfarradora Fed. Entre el pánico bursátil del bloqueo pandémico de marzo de 2020 hasta mediados de julio, la Reserva Federal de los EE.UU. ha aumentado su balance en un aterrador 90.2% o US$ 3,890 mil millones. Eso no es un error tipográfico, en solo 16,1 meses la FED casi ha duplicado la oferta de dólares estadounidenses. Y US$ 120 mil millones de QE mensual continúa con ese crecimiento extremo.

Esta avalancha de dinero nuevo sin precedentes, surgida de la nada para monetizar los enormes déficits del gobierno federal de los Estados Unidos, naturalmente está obligando a que los precios suban drásticamente. Relativamente más dinero subiendo los precios de relativamente menos bienes y servicios es la definición misma de inflación. Y a medida que eso se haga cada vez más evidente en la vida cotidiana de los inversores, volverán en masa a la cobertura contra la inflación definitiva.

Las últimas lecturas oficiales sobre inflación del gobierno de EE.UU. están al rojo vivo, a pesar de que son intencionalmente bajas estadísticamente. La semana pasada, se informó que el índice de precios al consumidor de EE.UU. subió un 0,9% mes a mes y un 5,4% año tras año en junio. Y la lectura básica de eliminar alimentos y energía se veía aún peor, se disparó un 4,5% interanual. Esa fue la inflación subyacente más alta desde septiembre de 1991.

Todos estamos viendo precios mucho más altos y en constante aumento en la mayoría de las cosas que necesitamos y queremos comprar, esta inflación de precios es real. ¿Qué esperaba la FED que casi duplicara la oferta monetaria de Estados Unidos en solo un año y un tercio? Y como todos los responsables de administrar un hogar o un negocio son dolorosamente conscientes, la verdadera tasa de inflación es mucho más alta que el 5% que afirma el gobierno federal de los EE.UU. que es, sin duda los dos dígitos.

Podría escribir ensayos sobre cómo los informes oficiales reducen la inflación, pero considere un ejemplo. En el abrasador año de la inflación de 1979, cuando el oro se disparó, el IPC subió un 11,3%. Eso fue parcialmente impulsado por un aumento del 14% en los precios de la vivienda, un componente crítico de la vida. El IPC diluido de hoy ya no incluye los precios de la vivienda, que se están disparando. En su lugar, se sustituye por una construcción arbitraria basura llamada alquiler equivalente al propietario.

Eso representa aproximadamente una cuarta parte del IPC y solo aumentó un 2,3% en el último año según los estadísticos del gobierno. Un aumento del 2,3% en los costos de la vivienda es ridículo en comparación con el mundo real. Ayer mismo (25/7), por ejemplo, un conjunto de datos separado reveló que el precio medio de la vivienda en EE.UU. se disparó un 23,4% interanual a un máximo histórico de US$ 363.000. Los costos reales de vivienda de los estadounidenses están aumentando un orden de magnitud más rápido de lo que informa el IPC.

Elimine ese cuento de hadas de los REA y reemplácelo con datos reales de precios de la vivienda, y el IPC ya estaría disparando más de dos dígitos en este momento. Y eso no incluye todo tipo de hechicería estadística hedónica que se incluye intencionalmente para reportar menos la inflación. Una inflación más alta alimenta el malestar político y social y aumenta la carga financiera sobre el gobierno para aumentar los pagos de asistencia social. Los políticos temen una alta inflación.

Y esta inflación de precios vertiginosa no desaparecerá a menos que la FED comience a deshacer su imprudente proliferación de la oferta monetaria. Los precios al consumidor se alimentan de los precios al productor, la inflación mayorista a las puertas de las fábricas. Por supuesto, eso también está aumentando con esa avalancha de nuevos dólares que suben los precios. La última lectura de junio para el PPI de EE.UU. mostró una aterradora ganancia interanual del 7,3%, la más caliente registrada en la iteración actual de estos datos.

Esa inflación acumulada en el oleoducto continuará traduciéndose en precios al consumidor más altos. Siempre que tengo la oportunidad de hablar con alguien, trato de incluir la inflación en la conversación. Les pregunto qué están viendo en términos de precios y costos de vida para sus hogares. Los estadounidenses son cada vez más conscientes de que los precios suben sin cesar en espiral y, finalmente, la culpa legítima de esta crisis recaerá en los pies de la Fed.

¿Cómo le fue al oro en 1979, la última vez que un crecimiento monetario excesivo desató una inflación grave?

Solo durante ese año calendario se disparó un 126,5% más. A medida que los inversores comienzan a comprender el peligroso monstruo inflacionario que la FED ha engendrado tontamente, y se dan cuenta de que no se puede matar sin reducir la oferta monetaria, lo que desencadenaría una depresión y colapsaría los mercados de valores, la demanda de inversión en oro se disparará.

Estos elevados mercados bursátiles levitados por la FED son otra razón por la que las asignaciones de cartera de oro deben dispararse mucho más. Esa explosión de más del 90% en el balance de la FED es la razón principal por la que el índice bursátil estadounidense de referencia S&P 500 se disparó un 96,0% en el mejor de los casos desde el pánico de marzo de 2020. Eso ha llevado a las acciones a lo más profundo del territorio de la burbuja, con las compañías de SPX con un promedio de relaciones precio-ganancias de 36.5x en los últimos doce meses a partir de julio.

El valor razonable histórico durante el último siglo y medio más o menos es 14 veces las ganancias, y el doble que a 28 veces es el umbral inicial para las burbujas. Eso hace que las acciones estadounidenses sean extraordinariamente vulnerables a un nuevo mercado bajista. Aunque el QE de la FED lo ha retrasado, el último par de osos que terminaron en octubre de 2002 y marzo de 2009 mataron al S&P 500 con una caída del 49,1% en 2,6 años y del 56,8% en 1,4 años. El próximo oso está retrasado.

Podría despertar cuando la FED comience a reducir la QE, desacelerando sus US$ 120 mil millones por mes de monetización de bonos. Y es casi seguro que rugiría si la FED invierte la flexibilización cuantitativa a un ajuste cuantitativo, vendiendo realmente bonos para deshacer algunos de los billones de dólares nuevos que ha creado. Cualquiera sea la chispa que encienda el oso, los mercados de valores más débiles realmente impulsarán la demanda de la inversión alternativa líder, que es el oro.

Durante los bajistas, generalmente se mueve en contra de los mercados de valores, recuperándose de las entradas de capital a medida que los inversores se diversifican sabiamente de las posiciones de acciones sobreponderadas. Y el espacio para la compra de oro con cambio de cartera es enorme. Un proxy para la inversión en oro compara el valor de las tenencias de GLD + IAU con los límites de mercado de todas las acciones del S&P 500. A la salida de junio, esa proporción se situó en un trivial 0,2%. Los inversores en acciones estadounidenses solo tenían un 0,2% asignado al oro.

Durante siglos, si no milenios, del 5% al ​​10% se consideró la asignación mínima prudente de cartera en oro. Dado este telón de fondo de loca inflación actual, el 20% probablemente sea mucho más inteligente. En cualquier caso, grandes cantidades de capital deberían fluir hacia el oro a medida que los bancos centrales continúan aumentando la oferta de dinero, lo que obliga a subir todos los precios. Si los inversores en acciones estadounidenses incluso se mueven del 0,2% al 1% o al 2%, los precios del oro subirían durante años.

Como la FED no puede volver a meter a este genio inflacionario en la botella sin reducir la oferta monetaria a niveles previos a la pandemia, lo que volvería a colapsar los mercados de valores y generar una depresión, los argumentos a favor de la inversión en oro son más fuertes que nunca. Los inversores volverán cada vez más subiendo el precio del metal amarillo a medida que aumenten sus preocupaciones por la inflación. Y estos precios cada vez más altos continuarán convirtiéndose en un problema mayor.

El principal beneficiario de la recuperación del oro y la reanudación de su impulso al alza interrumpido por el FOMC serán las acciones de los mineros de oro. Ese estúpido susto de los puntos de la FED de halcones bajó sus precios a niveles realmente sobrevendidos en relación con sus promedios móviles de 200 días y niveles realmente infravalorados en comparación con el oro. Como de costumbre, las acciones de oro amplificarán la subida del oro, y las mejores ganancias se acumularán en los niveles intermedios y junior fundamentalmente superiores.

La conclusión es que los inversores en oro están vacilando, su psicología dañada después de que el oro se desplomara a mediados de junio en esos puntos agresivos de la Fed. Sin suficiente impulso alcista para perseguir, los inversores han estado vendiendo oro en conjunto desde poco después del FOMC. Si bien son modestas, esas salidas de capital de inversión aún han afectado el precio del oro. Pero las ventas ligeras de los inversores deberían revertirse rápidamente a compras considerables a medida que el oro se recupere.

Las fuertes temporadas se reanudan en agosto, un presagio muy optimista. Y la creciente inflación de precios desencadenada por el colosal aumento del balance general de la FED se está convirtiendo cada vez más en el centro del escenario. Cuanto más se den cuenta los inversores de la gravedad de esta inflación similar a la de finales de la década de 1970, más capital invertirán en oro. Siempre ha sido la mejor protección contra la inflación, y los precios más altos engendran más compras, lo que alimenta un círculo virtuoso al alza.