Juan Ignacio Fernández*
Durante la última semana, medios de todo el mundo publicaron -junto con la noticia del Bitcoin superando los US$ 10.000- múltiples análisis de los motivos de dicha alza de manera adjunta.
En general, dado que es un fenómeno relativamente nuevo, y, en general, la psyche humana tiende a racionalizar por analogía -particularmente lo nuevo y desconocido-, la conclusión en general es que Bitcoin es una nueva burbuja.
O sea, según buena parte del mainstream, Bitcoin es un mero Ponzi, sin ningún sustento.
En este contexto, intentaré dejar todavía en claro por qué esa masa de analistas y opinólogos están rotundamente equivocados.
Los activos de refugio tienen valor intrínseco positivo
Existen activos financieros que se utilizan como reserva de valor, o cobertura frente a posibles eventos altamente disruptivos en los mercados.
A esos activos de “refugio” se los conoce como “safe havens”, o sea, activos de “refugio seguro”.
Los activos tipo “safe haven” por excelencia son el oro y los bonos del tesoro norteamericano, entre otros.
En esta nota vamos a centrarnos en el oro, dado que es un activo que compartiría varias características con Bitcoin, pero que, de manera llamativa, prácticamente nadie cuestiona. Y aquí incluso a las versiones “virtuales” del oro, como los ETFs.
Para comenzar a analizar como “tradea” el oro, traje un gráfico que muestra la evolución del S&P 500 y el precio del oro desde 1972.
Como se puede apreciar, si bien la relación no es tan clara, luego de las grandes crisis financieras (2001 y 2008), el precio del oro tradeó de manera “estable a alcista”.
En criollo: cuando todo se desmoronaba alrededor, el oro siempre operó en contra de la tendencia de los mercados financieros.
Esa característica le da un valor intrínseco al activo. La cobertura ante el riesgo tiene un precio.
Es la misma lógica por la cual las compañías de seguros obtienen beneficios positivos por, resumiendo, reducir la volatilidad de nuestro flujo de caja. La volatilidad es indeseable, y, por ende, estamos dispuestos a dar dinero a cambio de seguros que nos den mayor certidumbre.
En síntesis, en términos históricos, y más allá de su uso industrial, el oro se ha comportado como un activo de refugio en momentos de alta incertidumbre, dándole un valor intrínseco.
Como ya vimos, el oro tradea, en momentos críticos, en contra de la tendencia de mercado.
Pero, la pregunta es por qué el oro es visto como “el” activo de refugio, y no, por ejemplo, el titanio.
El “gran” motivo es que es un consenso que se ha construido a lo largo de la historia. Es que este metal tiene características funcionales que eran relevantes hace siglos, pero hoy ya no. Con estas características me refiero a la densidad, la escasez, la baja corrosión, la oferta relativamente estable a nivel global, y su bajo nivel de uso industrial.
La baja corrosión, por ejemplo, era un elemento clave en el pasado. Imaginemos que, en un mundo donde el metal pasaba de mano en mano constantemente, la capacidad de que no se gaste manteniendo su peso era fundamental.
Hoy por hoy, no lo es tanto. Si bien el oro físico se mueve de un lado a otro, no lo hace tanto.
O sea, actualmente, decenas de metales u otros bienes podrían tomar el lugar del oro, pero no lo hacen porque, en el inconsciente colectivo, el oro ya se stableció como referencia financiera del grupo de los metales preciosos.
Así, actualmente, gran parte del valor del oro está dado sólo por el hecho de que la gente piensa que tiene valor, y particularmente, por la expectativa de que mantendrá su valor cuando el resto de los activos financieros lo pierdan.
En esto, no es tan distinto a Bitcoin.
En este contexto, queda claro que, cualquier activo, en caso de que efectivamente tradee de manera contratendencial a los mercados, es valioso.
Entonces, si el Bitcoin se moviera en contra de los mercados, Bitcoin tendría valor fundamental, porque entraría dentro de los activos de la categoría “safe haven”.
Para evaluar si esto es así, armé un gráfico donde puse dos series:
+Por un lado, el VIX, que es un índice diseñado para capturar, a través del mercado de opciones, el sentimiento de pánico de los mercados. O sea, cuando el VIX sube, el pánico sube, y viceversa, y
+Los ciclos del precio del Bitcoin:es una serie sin tendencia, que muestra solo los ciclos del precio del BTC. Es decir que, al margen de la tendencia alcista que tiene, nos muestra cuándo tiene un ciclo alcista y cuándo uno bajista. (Para los más “nerds”, es una serie con un filtro Hodrick Prescott, un método econométrico para aislar los ciclos de la tendencia -en este caso, sacamos la tendencia y dejamos los ciclos-.
Como se puede ver, cuando el pánico en los mercados aumenta (el VIX), el precio del Bitcoin también tiende a subir, y de manera sistemática. De hecho, la correlación es de 0,93.
O sea, casi perfecta.
Esto quiere decir que apostar al Bitcoin es análogo a apostar en contra de los mercados financieros internacionales.
Así, podemos concluir de manera categórica que el Bitcoin es un excelente activo de refugio. De hecho, en términos técnicos, tal vez mejor que el oro, dado que responde de manera más “perfecta” a los vaivenes del mercado que dicho metal.
Esto no es menor. Recordemos que la propiedad de “refugio de valor” de un activo le da es algo muy deseado por los inversores. Y, como vemos en los hechos, Bitcoin es un excelente vehículo para protegerse del pánico en los mercados.
Esto, en primer lugar, es relativo. Como vimos más arriba, el oro tiene valor, en gran medida, porque -en promedio- todos creemos que tiene valor. O sea, tiene valor subjetivo, no objetivo.
Una piedra común del suelo de Sierra de la Ventana también es susceptible de ser tocada, pero no necesariamente es valiosa por ello.
En segundo lugar, gran parte del “trading de oro”, así como gran parte del trading en general, se hace mediante ETFs. Los ETFs son bichos, armados por fondos o bancos de inversión, que “replican” el comportamiento de un activo.
O sea, en última instancia también se trata de un producto prácticamente virtual, que tampoco “se puede tocar” y que –encima- tiene riesgo de contraparte, dado que está armado por privados específicos.
Las críticas a Bitcoin son, en última instancia, infundadas. De hecho, tal como ya mucha gente está haciendo, buena parte de los fondos que históricamente apostaron a activos como el oro, para cubrirse de riesgo en los mercados globales, está empezando a adoptar a Bitcoin como vehículo de cobertura.
Eso, además de la espectacular precisión como hedge, le da un potencial tremendo. Pensemos que el total de oro minado es de USD 7.8 trillones, mientras que la capitalización de las criptomonedas en su totalidad no llega a US$ 0.3 trillones.
En este punto, y antes de terminar la nota, me parece oportuno mencionar una frase de un prestigioso banquero suizo, que considero más que atinada para resumir el sentimiento de la banca mainstream tradicional frente a este fenómeno:
“Hemos subestimado a los movimientos populistas. Hay un creciente malestar en torno a cómo los bancos centrales y los gobiernos están manejando las monedas fiat. La gente común, a nivel global, entiende por qué activos descentralizados son, en última instancia, los verdaderos activos de refugio”.
*Economista Jefe de Oikos Buenos Aires
China lidera el consumo mundial de oro en el tercer trimestre del año con la adquisición de 64,3 toneladas de oro.
Hace unos días escribíamos sobre cómo la demanda de oro en la India caía un 25% en este mismo periodo del tercer trimestre de 2017. Según el informe del World Gold Council (WGC), las medidas legislativas adoptadas por el gobierno indio para frenar el consumo de oro en el país, es la principal causa de este repentino parón en el consumo. Sin ir más lejos, los meses de abril y agosto de este año, las importaciones de oro registradas se multiplicaron por tres, comparado al mismo periodo del 2016, y representaron nada menos que 15.000 millones de dólares que se dejan notar con fuerza en el déficit comercial del país.
Sin embargo, China –líder en la producción y consumo de oro en el planeta- continúa con su tónica habitual en este mismo periodo de tiempo. Según World Gold Council hay un resurgimiento en la demanda del oro en el país, que ha aumentado un 57% respecto al mismo periodo del año anterior. Para el director general de WGC en China, Wang Lixin, existen dos cambios significativos en esta tendencia alcista de las compras en China.
Por un lado, el creciente número de consumidores jóvenes que se incorporan al mercado y, por otro, las crecientes ventas que se están registrando por internet. Así lo manifiesta Lixin que observa esta dinámica “en los consumidores más jóvenes, especialmente interesado en productos de oro de 18 quilates” y sobre todo “en el crecimiento espectacular” en las ventas on-line, sobre todo, “desde el segundo trimestre del año”. John Reade, jefe de estrategia de mercado del WGC es de la misma opinión y señala que los “millennials” tratan el oro de manera diferente en comparación con sus padres y abuelos, porqque “les gusta comprar productos con más elementos de diseño” y han desarrollado “un gusto especial por los productos de 18 quilates en lugar del oro más pesado y puro”.
De hecho, estos hábitos cambiantes en lo que compran y en cómo compran los más jóvenes se ha reflejado en la oferta de los propios fabricantes que se han adecuado a estas nuevas demandas para mantener el crecimiento. Reade destaca que ahora los fabricantes están reforzando el concepto de “marca, mejorando los diseños para modernizarlos y también impulsando las ventas por internet”. En este mismo sentido, Wang apunta que la industria de la joyería china ha incorporado programas informáticos para diseñar ahora piezas “no sólo oro de 18 quilates, sino también productos de oro de 24 quilates” con el objetivo de lograr mejores diseños y más personales.
