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Opinión
(Análisis) GRAN OPORTUNIDAD PARA LOS OPTIMISTAS DEL PETRÓLEO
26/08/2011
LIAM DENNING

Una gran oportunidad para los optimistas del petróleo

The Wall Street Journal
A veces, es mejor ser dueño del tipo que hace las cosas que de las cosas en sí. Ese es el caso con el petróleo en este momento.

Los optimistas respecto al petróleo que apuestan a que mejore la suerte de Muamar Gadafi y eso haga subir al crudo Brent no están viendo el panorama completo. Los datos económicos estadounidenses desde los de la industria hasta los del mercado de la vivienda siguen débiles y la demanda de gasolina evoluciona de manera acorde. China está luchando contra la inflación y Europa sigue en su crisis fiscal.

Sin embargo, el petróleo Brent, en alrededor de US$110 el barril, se ubica 15% por encima del nivel al que comenzó el año. Más aún, Wall Street está pronosticando un precio promedio para 2011 de alrededor de US$106 para el año, de acuerdo con FactSet Research Systems. Dado los precios que ha tenido hasta la fecha, eso implica que el Brent necesita ubicarse en promedio en alrededor de US$95 para el resto del año, 14% por debajo del nivel de hoy.

Los precios del crudo Brent claramente no descartan una recesión. Si lo hicieran, estarían más cerca o por debajo del costo marginal de la oferta, que Sanford C. Bernstein cree que oscila entre US$80 y US$90 por barril. Quizás reflejan esperanzas de otra ronda de "relajamiento cuantitativo" por parte de la Reserva Federal. Pero recurrir a una tercera ronda de relajamiento significaría que la economía subyacente—ya saben, el lugar donde realmente se quema petróleo— es muy débil.

Dado los riesgos de una corrección en los precios del petróleo, se puede encontrar más valor en las acciones de los grandes productores de petróleo, las cuales han caído todavía más en la reciente ola de ventas. Exxon Mobil perdió alrededor de 10% desde fines de junio en comparación con una caída del Brent de menos de 4%. Algo destacable es que Exxon, la italiana Eni y la francesa Total están en realidad valuadas hoy por debajo de lo que estaban a fines de 2008, cuando realmente parecía que el mundo se terminaba. Desde entonces, el Brent se ha más que duplicado.

Las acciones de las grandes compañías petroleras europeas tienen un valor que asume un precio a largo plazo del Brent de US$75, de acuerdo con Citigroup. Eso provee un amortiguador contra caídas adicionales en el mercado de los commodities. Además, ofrecen a los inversionistas elevados pagos de efectivo en forma de rendimiento de dividendos y recompras de acciones contra lo que los commodities no pueden competir. En promedio, Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Royal Dutch Shell, BP, Eni y total ofrecen rendimientos de 5,5% en sus dividendos y de 9,3% si se incluyen las recompras, según Credit Suisse.

Dada la fortaleza en general de los balances—Exxon hoy tiene una mejor calificación que EE.UU— tomaría una recesión prolongada con el Brent estabilizado en US$70 o menos durante un año para poner en peligro los dividendos, calcula la empresa de corretaje Raymond James.

Las acciones más baratas son Eni y Total, en parte porque la primera es italiana y la segunda francesa y en sus países reina la preocupación sobre la deuda soberana. Shell, mientras tanto, está recién saliendo de un período de varios años de gastos que incrementará su producción alrededor de 3% anual por año hasta 2014, de acuerdo con Credit Suisse. Sin embargo, sus acciones superan menos de siete veces las ganancias de 2012 y tienen un rendimiento de 5,3%. Eso se ve más seguro que depender de otras explosiones en el desierto.

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