Goldman Sachs mantiene su previsión de que el oro alcance los 5.400 dólares por onza troy para finales de 2026, impulsado por los esperados recortes de tipos de la Reserva Federal, una normalización en el posicionamiento especulativo y la continuación de las compras de los bancos centrales.

Los analistas del banco Lina Thomas y Daan Struyven mantienen esa perspectiva incluso cuando el metal precioso ha retrocedido aproximadamente un 15% hasta situarse en torno a los 4.580 dólares desde el inicio del conflicto en Oriente Próximo. Atribuyen la venta masiva a una combinación de factores, principalmente la naturaleza del propio conflicto.

La interrupción del suministro energético desencadenada por la guerra ha avivado los temores inflacionistas y ha llevado a los mercados a descartar por completo los recortes de tipos de la Fed para este año. En ese escenario, Goldman estima que el valor razonable actual del oro se sitúa en torno a los 4.550 dólares por onza troy, asumiendo que se mantengan los coberturas de política monetaria macro previas al conflicto.

Los niveles récord de demanda de opciones de compra a principios de este año también dejaron al oro expuesto. Como el banco de Wall Street había señalado el mes pasado, ese posicionamiento significaba que incluso una corrección leve del mercado de acciones podría producir un retroceso desproporcionado en los precios del oro, apuntando a 4.700 dólares como el suelo de tal movimiento.

Ahora que la venta masiva ha seguido su curso, el posicionamiento especulativo neto en Comex ha caído al percentil 39 y el exceso de opciones de compra se ha liquidado en gran medida, dejando al mercado en una forma "más limpia" y, en opinión de los analistas, en un "punto de entrada más atractivo".

Los analistas rechazaron la idea de que el oro haya fallado en su papel como refugio seguro o cobertura contra la inflación. El oro, argumentan, se comporta de manera diferente dependiendo del tipo de shock inflacionario.

La estanflación impulsada por la oferta, como el episodio actual, históricamente tiende a favorecer a las materias primas sobre el oro, mientras que el metal tiene un mejor desempeño cuando la amenaza proviene de riesgos de credibilidad institucional, como las dudas sobre la capacidad de un banco central para contener la inflación.

"Como en 2022, el oro típicamente tiene un rendimiento inferior inicialmente en episodios de interrupción del suministro", escribieron los analistas. "La inflación impulsada por la oferta aumenta el riesgo de una política monetaria más restrictiva, los rendimientos más altos incrementan el coste de oportunidad de mantener oro y pesan sobre la demanda de ETF, y las caídas del mercado de acciones desencadenan liquidaciones relacionadas con márgenes".

Sobre el asunto de las ventas de los bancos centrales, Thomas y Struyven descartaron las preocupaciones en torno a que los estados del Golfo siguieran a Turquía —que según informes vendió alrededor de 52 toneladas— en la liquidación de reservas. Las naciones del Golfo mantienen participaciones de oro mucho menores en sus reservas y típicamente gestionan sus monedas a través de sistemas vinculados al dólar, haciendo más probables las ventas de bonos del Tesoro estadounidense que las disposiciones de oro.

De cara al futuro, la hipótesis de base de Goldman se basa en tres impulsores: una normalización del posicionamiento especulativo, que el banco estima vale alrededor de 195 dólares por onza troy; 50 puntos básicos de recortes de la Fed esperados por sus economistas, añadiendo aproximadamente 120 dólares; y una reaceleración de las compras de los bancos centrales a alrededor de 60 toneladas por mes, contribuyendo con unos 535 dólares estimados.

Sin embargo, persisten los riesgos a la baja. Una interrupción prolongada de Ormuz y una mayor debilidad del mercado de acciones podrían empujar al oro hasta los 3.800 dólares en un escenario de liquidación severa, advirtieron los analistas.

Por otro lado, si las tensiones geopolíticas, incluidos los desarrollos en Groenlandia y Venezuela, aceleraran la diversificación alejándose de los activos occidentales, los precios podrían subir hacia los 5.700 dólares o incluso los 6.100 dólares.

"Las asignaciones de oro en las carteras privadas occidentales siguen siendo muy bajas", observó el equipo, con las tenencias de ETF representando aproximadamente el 0,2% de las carteras del sector privado estadounidense, dejando un margen sustancial al alza si la confianza cambiara.