El oro continuó su tendencia alcista en febrero, alcanzando múltiples nuevos máximos antes de retroceder para terminar el mes en US$2.835/oz, un aumento del 0,8% intermensual. Según el análisis del World Gold Council, este desempeño se repitió en las principales monedas, todas las cuales también registraron nuevos máximos históricos. El interés general en el oro se vio reforzado por los flujos continuos de oro en los inventarios de COMEX, impulsados ​​por la continua incertidumbre arancelaria .

Según el modelo de atribución de rentabilidad del oro (GRAM) del WGC, la debilidad del dólar estadounidense durante el mes fue uno de los principales impulsores del rendimiento del oro, junto con un aumento del riesgo geopolítico y una caída de las tasas de interés. Y si bien el sólido desempeño del precio del oro en enero generó un pequeño lastre, se vio contrarrestado por el apoyo positivo de los flujos de huida hacia la calidad. Esto se ilustró mejor con la actividad de los ETF de oro, que registraron entradas netas masivas de US$9.400 millones (100 t), el mes más fuerte desde marzo de 2022, lideradas por los fondos que cotizan en Estados Unidos y Asia .

El “comercio Trump” (un dólar y unas acciones estadounidenses más fuertes) ha quedado en segundo plano en medio de las preocupaciones sobre los aranceles y las políticas exteriores agresivas, condiciones que probablemente se mantendrán.

A medida que los gobiernos buscan aumentar el gasto militar, es probable que los déficits presupuestarios aumenten y las calificaciones crediticias caigan.

Al mismo tiempo, a pesar de las presiones inflacionarias, los mercados esperan una Fed más moderada, que prevé al menos dos recortes completos de las tasas para fin de año.

Estos factores combinados están creando un entorno particularmente favorable para el oro.

Sin embargo, evaluar el impacto económico de los aranceles no es sencillo: si bien pueden ser inflacionarios en una economía muy fuerte, podrían reducir el gasto en una más débil. Y ya hay señales de que el sentimiento del consumidor en Estados Unidos está empezando a flaquear: las encuestas de expectativas y de consumo de la Universidad de Michigan están en su nivel más bajo desde 2023.

Es probable que los menores niveles de inmigración (y el aumento de las deportaciones) se traduzcan en mayores costos laborales, aunque la fortaleza del mercado laboral es clave para determinar su efecto total. Los salarios nominales en Estados Unidos están estancados, mientras que los posibles despidos a gran escala por parte del gobierno federal podrían aumentar la oferta laboral. Sin embargo, es poco probable que esos trabajadores ocupen los espacios que deja la inmigración.

Los recortes de impuestos para las empresas y los ricos impulsarán el crecimiento y la inflación. Sin embargo, el impulso previsto a partir de los recortes de impuestos aún no se ha materializado, ya que pueden llevar "meses de negociación".

El nerviosismo de los inversores ha hecho subir los precios de los bonos y bajar los rendimientos. Los participantes del mercado esperan ahora dos recortes completos de las tasas para fin de año... una lectura mucho más moderada que la de mediados de enero, antes de la investidura de Trump. Y la probabilidad de un aumento de las tasas por parte de la Fed parece haber alcanzado su punto máximo.

Si bien los datos de inflación de enero son generalmente positivos, las autoridades de la Reserva Federal parecen contentas con los avances logrados hasta ahora. Al mismo tiempo, en las actas de la última reunión se mencionó en gran medida la elevada incertidumbre, ya sea por los aranceles, la inmigración o la política interna, como los posibles despidos federales a gran escala, un guiño al doble mandato de la Reserva Federal de estabilidad de precios y pleno empleo.

Es más, los comentarios del secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, de que están concentrados en reducir el rendimiento de los bonos a 10 años también han servido para aliviar un poco las condiciones.

¿Nuevo (des)orden mundial?

Las negociaciones para poner fin a la guerra entre Rusia y Ucrania han provocado mucha consternación y preocupación, especialmente en toda Europa durante febrero. Esto ha agravado la ya elevada incertidumbre geopolítica, ya que no hay garantía alguna de que se produzcan resultados positivos y se están poniendo en tela de juicio las alianzas políticas existentes.

La especulación de que Europa necesitará aumentar el gasto en defensa en el futuro (lo que se traducirá en mayores déficits) ya ha hecho subir los costos de endeudamiento. Las curvas de rendimiento de la deuda soberana europea se han vuelto cada vez más pronunciadas; los tipos a corto plazo están cayendo, mientras que los tipos a largo plazo siguen siendo altos, a medida que aumentan las expectativas de una mayor oferta de deuda a largo plazo.

El Reino Unido ya se ha comprometido a aumentar la financiación de la defensa, y el futuro canciller alemán, Friedrich Merz, ha iniciado conversaciones sobre el tema. En el caso de este último, esto podría complicarse aún más por la posible necesidad de depender del apoyo de partidos marginales después de un resultado electoral algo mixto. El desempeño del sector de defensa europeo, uno de los mejores este año, refleja la probable continuación de esta tendencia.

Si se llega a una rápida solución a la guerra entre Rusia y Ucrania (y, lo que es más importante, tendrá que ser una solución que satisfaga a todas las partes), esto podría reducir cualquier prima de riesgo geopolítico en el oro. Pero aún está por verse si se puede lograr un progreso real y, de ser así, cuáles serán las consecuencias. Hasta entonces, es probable que el oro siga gozando de un buen respaldo.

¿Condiciones perfectas para el oro?

La incertidumbre parece ser el trasfondo de los mercados. Las preocupaciones por los aranceles y el amplio impacto que podrían tener sobre el crecimiento global siguen ensombreciendo y poniendo en tela de juicio el excepcionalismo estadounidense. Esto se ha sumado al riesgo geopolítico ya creciente. Los acontecimientos recientes han puesto de relieve la necesidad de un mayor gasto militar, lo que probablemente se traducirá en déficits aún mayores.

Hay varios factores que podrían volver a plantear el espinoso problema de una mayor inflación, especialmente en un momento en que el deterioro de las condiciones económicas puede obligar a mantener bajas las tasas de interés. Es probable que la economía estadounidense se encuentre en una situación de "estanflación" y los consumidores parecen verlo así. 

Históricamente, cada uno de estos factores ha sido positivo para el oro. Un aumento de 100 puntos en el índice GPR suele estar asociado a un aumento del 2,5% en el precio del oro, si todo lo demás permanece igual. De manera similar, un aumento de 50 puntos básicos en las expectativas de inflación de equilibrio a 10 años suele estar asociado a un aumento de aproximadamente el 4% en los precios del oro. Y una caída de 50 puntos básicos en las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años a largo plazo se ha asociado a un aumento del 2,5% en el oro. 

Aunque estos factores rara vez ocurren simultáneamente, su efecto combinado puede crear un entorno en el que el oro puede seguir teniendo un desempeño positivo.

Sin embargo, cabe señalar que un argumento fundamental sólido a favor del oro todavía tiene que superar el obstáculo de un precio técnicamente estirado temporal. Un retroceso puede crear vientos en contra a corto plazo, pero también podría proporcionar un respiro bienvenido para los inversores no iniciados, así como para la demanda de oro de los consumidores. En general, esperamos que el oro siga siendo el centro de atención dadas las condiciones actuales del mercado.