Incrementum AG publicó su informe anual In Gold We Trust, un informe de más de 400 páginas que analiza elementos críticos del metal precioso. Los analistas, encabezados por los gestores de fondos de la empresa, Ronald-Peter Stöferle y Mark J. Valek, afirmaron que los cambios estructurales en la economía mundial han impulsado una nueva demanda de oro como activo neutral en el escenario mundial.

¿Cuál es la raíz de los cambios fundamentales en el mercado del oro? En los últimos años se han producido cambios estructurales a varios niveles. Una década de políticas de tipos de interés cero y negativos ha atomizado todas las primas de riesgo y ha supuesto un incentivo sistémico para el endeudamiento excesivo.

La situación se ha visto agravada por las medidas de Covid-19 y los enormes costes de la transformación ecológica, que se calcula que ascienden al menos US$ 100 billones hasta el 2050, casi el equivalente del PIB anual mundial. Desde el comienzo de la guerra en Ucrania, también se ha producido un enorme aumento del gasto militar. Ajustado a la inflación, el gasto militar mundial aumentó un 6,8% hasta los 2,44 billones de dólares el año pasado. Se trata del mayor incremento desde 2009.

En medio de las tensiones geopolíticas más desafiantes de las últimas décadas, se está produciendo un retorno al oro como activo de reserva neutral. Esto es particularmente evidente en las compras récord de oro por parte de los bancos centrales.

La congelación de las reservas de divisas rusas demostró de forma impresionante al mundo que las reservas de divisas basadas en la deuda son, en última instancia, sólo una promesa y pueden convertirse en entradas de bases de datos sin valor en un momento en caso de conflicto. Ahora se está redescubriendo la singularidad del oro como moneda de reserva neutral sin riesgo de contrapartida.

En 2024, cerca de la mitad del PIB mundial será generado por los mercados emergentes, frente a sólo el 19% en 2000. Dos tercios del crecimiento del PIB mundial en los últimos 10 años fueron generados por los mercados emergentes. La mayoría de los mercados emergentes tiene una predilección por el oro mucho mayor que los países industrializados. Esto alimentará un crecimiento natural y a largo plazo de la demanda de oro.

En términos de demanda física anual de oro, la cuota de los mercados emergentes ha aumentado hasta el 70% en los últimos cinco años. China e India han representado más de la mitad. La experiencia histórica formativa de represión financiera, con un sistema monetario inestable y la consiguiente pérdida de poder adquisitivo – aparte de los aspectos culturales y religiosos – es probablemente el factor decisivo para la mayor demanda básica de oro. 

Uno de los factores más importantes del reciente auge del oro es, sin duda, la enorme demanda de China. La demanda china de oro ya no está alimentada únicamente por el Banco Popular de China, sino cada vez más también por los inversores privados chinos. La situación financiera en China podría resumirse como, una reducción de las oportunidades de inversión combinada con una gran liquidez.

Uno de los aspectos más novedosos del nuevo manual del oro es que Bitcoin se ha convertido en su principal competidor. Mientras que los ETF de oro tardaron cinco años en alcanzar los US$ 50.000 millones en activos bajo gestión, los ETF de BTC recientemente aprobados por la SEC tardaron solo 57 días. La moneda digital está desafiando el estatus del metal precioso como la reserva de valor no inflacionable más importante.

¿Cómo puede explicarse realmente el decreciente interés de los inversores financieros occidentales por el oro? "En nuestra opinión, parece que los inversores occidentales se aferran obstinadamente a lo que dice el antiguo manual del oro: el aumento de los tipos de interés reales se traduce en una bajada del precio del oro y, por tanto, en ventas netas negativas de oro", explica el informe.

Una reducción de las tenencias de oro en los ETF cuando suben los tipos de interés reales es sin duda una decisión racional desde el punto de vista de los actores occidentales, siempre y cuando:

1. no estén expuestos a mayores riesgos de contraparte y, por tanto, no necesiten un activo a prueba de impagos;

2. los tipos de interés reales sigan siendo positivos en el futuro y no se produzca una segunda oleada de inflación;

3. sufran costes de oportunidad al infraponderar activos tradicionales como la renta variable y la renta fija o incluso el „oro en sí“ a expensas del oro