JULIÁN YOSOVITCH

Se cumple un año desde que el oro alcanzó su máximo histórico de US$ 2.072 la onza. Desde allí fue todo para abajo para el metal y actualmente se encuentra bajo presión. 

Es clave para el oro tanto el futuro de las tasas como el de la política monetaria. Con el fuerte selloff, analistas ven valor en el metal, aunque también destacan el atractivo en las mineras.

La correlación negativa entre el oro y las mineras respecto del S&P500 es lo que el mercado resalta como valor a la hora de posicionarse en mineras, sobre todo en un contexto en donde el mercado global subió 18% este año y un ajuste podría darse en cualquier momento.

El 6 de agosto de 2020, el oro marcaba su máximo histórico de US$ 2072 la onza y desde allí se inició un mercado bajista hasta la actualidad.

El selloff del oro en este ultimo año arrastró a las mineras, las cuales acumulan perdidas de 28,6% en promedio (medido por el índice de mineras, GDX), mientras que las que tienen un mayor grado de aplacamiento evidencian caídas más abruptas del orden del 33,8% (medido por el índice de mineras "Junior", GDXJ).

Entre las mineras que operan en BYMA se encuentran Barrick Gold (GOLD), Yamana Gold (AUY) y Harmony Gold (HMY), que evidencian perdidas de 31,7%, 38% y 48% respectivamente.

El buen dato de empleo en EE.UU. generó un escenario en el que el mercado comenzó a vislumbrar la cercanía de una FED más hawkish, con el final de las políticas monetarias laxas cada vez más cerca. Esto se tradujo en una suba de la tasa de interés americana que paso de 1,17% hasta 1,3% inmediatamente.

Como el oro no devenga intereses, la suba de la tasa de interés en el muy corto plazo generó un selloff en el metal, el cual se llevó consigo a las mineras.

Diego Martínez Burzaco, head de estrategia de Inviu, considera que hay que distinguir el corto del mediano plazo.

Par Martínez Burzaco, en el corto el oro está bajo presión debido al posible Tapering de la FED.

"El Tapering mal predispone al metal como instrumento de cobertura, no por cuestiones de tasa de interés, sino por retiro de los estímulos monetarios que podría darse a partir del ultimo trimestre de este año. Adicionalmente, sigue habiendo predisposición al riesgo por parte de inversores que desalientan las apuestas de mayor cobertura a favor de las jugadas procíclicas y de más riesgo", explicó.

La política monetaria es clave para el futuro de los activos financieros. Un escenario en el que el mercado ve a una FED más agresiva en su política monetaria probablemente venga asociado con una suba de tasas y ello generará un impacto negativo en las valuaciones actuales de los activos.

En relación al oro, si la tasa sube, le quita valor relativo al metal ya que este no devenga tasa. 

Además, una suba de tasas podría favorecer a un incremento del dólar a nivel global, siendo este un escollo alcista para el oro y las materias primas.

Los analistas de Bull Market Brokers se encuentran expectantes de que a finales de este mes haya novedades en relación a la política monetaria de la FED, algo que puede ser determinante para el oro.

"Entre el 25 y 28 de agosto habrá una reunión de banqueros centrales muy importante en Jackson Hole, y esperamos que en esta se defina el futuro de la política monetaria global. La FED no puede jugar sola este partido y necesita de los europeos, los japoneses y los chinos. Recién en los últimos dos meses en Europa y China se notó la presión inflacionaria, pero no en un nivel que les haga cambiar abruptamente su política monetaria. De hecho, los chinos están pensando en inyectar más liquidez al mercado, lo contrario a la FED", dijeron.

¿Oportunidad?

La caída del 35% en promedio de las acciones mineras (líderes y junior) contrasta con la dinámica opuesta que están teniendo las acciones en Wall Street que evidencian subas de 35% en promedio en lo que va del último año.

En un mercado en zona de máximos históricos, los inversores buscan oportunidades en acciones que se encuentren lejos de sus picos y con potencial de suba.

Claramente las mineras dependerán en gran medida de lo que ocurra con el metal, aunque semejante caída ya comienza a ser vista como una oportunidad para algunos analistas.

Martínez Burzaco considera que, en estos niveles del oro, de a poco hay que comenzar a mirarlos y ve valor en las mineras.

"Comienza a ser un nivel interesante el del oro y las apuestas creo que conviene hacerlas no directamente en el metal sino a través de las mineras de oro. Prefiero mineras antes que oro, no mas del 5% al 10% de la cartera. Consideramos que, si la FED mantiene de largo plazo una tasa de interés real negativa, el oro y mineras deberían rendir bien relativamente respecto al mercado", explicó Martínez Burzaco.

Baja correlación de mineras y Wall Street

El atractivo que encuentran las mineras es la baja correlación que se da entre estas acciones con el mercado en términos generales.

Queda claro cómo mientras los principales índices en Nueva York subieron 18% en promedio en 2021, el oro y las mineras cayeron 8% y 20% respectivamente.

De esta manera, en un escenario en el que las acciones en Wall Street puedan caer después de un 18% de suba en lo que va del año, contar con acciones en cartera que tengan una baja correlación con el índice a nivel general podría ser un plus para agregar al portafolio.

Esto mismo resalta Camilo Cisera, estratega de Cohen, que ve que el dato más interesante para posicionarse en oro y mineras es la baja correlación que tiene con el S&P500.

El especialista remarcó que desde Cohen no ven al oro como una inversión superior, principalmente por la ausencia de flujos de fondos, pero si le otorgamos atención en lo referido a reducción de volatilidad en los portfolios de inversión.

"El oro demostró que toda la emisión monetaria no fue suficiente para compensar el efecto de un mayor apetito por el riesgo. La bolsa norteamericana en máximos, más de 20% arriba en el año, y el oro con tendencia bajista son dos caras de una misma moneda. La oportunidad de entrar al oro a los precios actuales es atractiva principalmente por su correlación baja (a veces negativa) con las acciones", dijo.

El mercado local ofrece alternativas interesantes para seguir el día a día del metal y de las mineras.

Pablo Haro, gerente de banca privada de grupo SBS, señaló que generalmente, dentro de los primeros 50 puestos del ranking de Cedear más operados en BYMA encontramos a tres compañías relacionadas con el oro. 

Estas son Barrick Gold Corp (GOLD), Harmony Gold Minining Co (HMY), y Yamana Gold (AUY), aunque los flujos suelen estar concentrados en la primera y en menor medida en la segunda.

En línea con Cisera, Pablo Haro de Grupo SBS, entiende que para inversores con un perfil agresivo en búsqueda de oportunidades tácticas es atractivo posicionarse en mineras de oro en este contexto, fundamentadas por la baja correlación entre mineras y S&P500.

"Nuestro view favorable en mineras y oro no se basa en buscar refugio frente a la inflación. Para eso consideramos más conveniente el sector financiero. Nosotros creemos que la ventaja comparativa de las mineras pasa por un lado por la baja correlación que tienen con el mercado en general, y por otro por las características value que exhiben estas compañías", dijo Haro.

Mirando hacia los próximos meses, el gerente de banca privada de Grupo SBS, señaló que, si bien no espera que en lo que resta del año haya una migración fuerte hacia las empresas con un perfil value, sí ve atractivo tomar este tipo de posiciones luego del rally que hemos visto en las compañías growth en los últimos 3 meses.

Además, agregó que, dada la reciente complacencia del mercado en general, buscar refugio frente a la volatilidad a través de este tipo de activos luce más que razonable.

Finalmente, desde Bull Market ven un contexto de tasas reales negativas, algo que podría ser positivo para el oro y mineras.

Entre las mineras que ven con mayor potencial, desde la compañía resaltan a las mineras Junior como Yamana Gold (AUY) y Harmony Gold (HMY), las cuales podrían verse favorecidas en un contexto de tasas reales negativas. 

Sin embargo, advierten que hay que ser conscientes de la volatilidad extrema de estas empresas en comparación a Barrick Gold que es mucho más estable.