JUAN PABLO ALVAREZ

El viernes pasado (11/6) el alza del Merval sufrió un freno (cayó 3%) que, sin embargo, no opaca el buen rendimiento observado en el último mes y medio: desde el 1° de mayo la Bolsa subió 34,7% en pesos y 20% en dólares.

Sin embargo, las acciones siguen cerca del suelo, si se toma en cuenta que el promedio de los últimos 25 años para el Merval medido en contado con liquidación ha estado en 740 puntos y hoy el índice se ubica en 401.

Pese a que aún falta un recorrido de casi u$s 339 para alcanzar la media histórica, los analistas de inversiones son cautelosos. 

A pesar del optimismo por la llegada de flujos a la región, aún consideran que Argentina debe resolver desequilibrios y mostrar drivers.

"De corto plazo hay que estar atentos: para quien está afuera, le diría que espere a que el índice supere los 425 puntos", señaló José Ignacio Bano, gerente de research en invertirOnline.

Bano destacó que la marca mencionada fue resistencia el año pasado. "Para quien está comprado lo mejor es ajustar los stop loss en términos más cortitos, no esperar a que caiga 15%", agregó.

El analista adujo que existe la posibilidad de que el Merval tenga algún ajuste, aún mientras siga un camino alcista de mediano plazo.

El Merval suele encontrar un techo US$ 1000 y un piso en US$ 300, aunque en algunos casos ha roto esas barreras. En enero de 2018 llegó a tocar un máximo histórico de 1800 puntos.

"Un Merval que llegue a valer 600 puntos es razonable, si prospera el acuerdo con el FMI y si el año que viene la vacunación permite una apertura económica plena", consignó Bano.

Desde SBS Fondos agregaron que no hay un factor específico al que se le pueda atribuir el rally del último mes en los activos de riesgo argentinos, sino que se pueden encontrar varias causas probables.

Destacaron que las señales de Martín Guzmán y Alberto Fernández desde Europa le dieron un tinte de final no conflictivo a la saga con el Club de París y el FMI.

Por otro lado, consideraron que los flujos positivos hacia mercados emergentes en general y Brasil en particular tuvieron un sesgo risk-on en el mercado local.

A partir de ello, SBS Fondos sostuvo que se deben tomar en cuenta las dos caras de la moneda a la hora de decidir si es momento de entrar al Merval: los flujos y los aspectos fundamentales. 

Sobre los primeros, afirmaron: "El problema es que los flujos locales son muy ciclotímicos, más si encuentran fundamento en factores macro y exógenos. La falta de un programa de estabilización económica le terminan quitando robustez al rally, al menos en el corto plazo".

No obstante, aclararon que este factor tiene preponderancia sobre los rendimientos de la renta variable local hace años y que el rally actual parece haber venido por ahí.

Fundamentos de las compañías

En tanto, respecto de segundo ítem, SBS Fondos resaltó: "Entran en juego los aspectos fundamentales de las compañías. Muchas siguen teniendo valuaciones ampliamente castigadas. Hay empresas en sectores con flujos dolarizados, aunque sea parcialmente, y con buena exposición a una reactivación económica, como lo son los servicios públicos y los materiales, que sin dudas son apuestas de valor".

Por último, el equipo de SBS Fondos acotó: "La clave estará en tener la capacidad de sortear la volatilidad de corto plazo y apostar a las potenciales señales que podrían darse en el mediano, como un acuerdo con el FMI y un consecuente plan de estabilización".

En tanto, un informe audiovisual de Grupo Carey coincidió en que la suba viene por el lado de los flujos y puso el ejemplo del ADR de Banco Galicia, cuya mejora estuvo atada al alza de bancos de Brasil.

En Grupo Carey también piensan que hay que ir con calma a la hora de buscar una entrada a la renta variable local y que no es necesario "adelantarse demasiado" a las elecciones.

Con esto último explicaron que es muy posible que una derrota del oficialismo en los comicios sea celebrado por los mercados, debido a una percepción de equilibrio legislativo, por lo que habrá que ir monitoreando ese driver.

Según Leonardo Guidi, analista de Carey, el sector indicado para aprovechar una eventual suba es el bancario y también resaltó la empresa Mirgor.

"El viento estará empujando a favor de Argentina, pero para mantenerse el sendero es ineludible avanzar con el FMI y el Club de Paris y sacar al default del escenario", sentenció un informe de Cohen Aliados Financieros sobre el rally.

En tanto, desde Consultatio consideraron que la semana que arranca permitirá proyectar qué puede suceder con el rally: "El miércoles se celebra la reunión de la FED y conoceremos la inflación de mayo en Argentina. Simplificando, sabremos qué va a crecer más rápido: si el aire extra que provee el contexto internacional o la velocidad a la que Argentina acumula o desacumula desequilibrios". 

Por su parte, José Ignacio Bano también se refirió a la importancia del riesgo país a la hora de evaluar las acciones: "Si de los 1500 puntos que tenemos ahora llegásemos a caer a 1000 puntos, en paralelo las acciones deberían subir bastante".

Acciones vs. Cedears 

Entre el lunes 7 y el viernes 11 ocurrió algo inédito para 2021: por primera vez desde el 28 de agosto del año pasado los papeles del Merval sumaron más volumen que los Cedears a lo largo de una semana. 

Las acciones locales generaron un movimiento de $ 9783 millones, mientras que los Cedears implicaron $ 8467 millones. De esta forma se da vuelta una tendencia que parecía irreversible: los Cedears venían representando alrededor de un 70% de la renta variable de la plaza porteña durante algunos tramos de este año.

RALLY IMPORTADO EN ACCIONES

JULIÁN YOSOVITCH

Los analistas del mercado no ven una relación directa entre el rally de las acciones y datos o mejoras fundamentales de la economía local. Por lo tanto, las explicaciones para entenderlo se encuentran en causas ajenas a factores domésticos.

Eventualmente, la recuperación en los activos pudo venir también por ciertas expectativas de acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) o cuestiones electorales. 

Juan Manuel Franco, economista de Grupo SBS, explicó que la ausencia de un plan económico definido continúa poniendo incertidumbre en el mercado con respecto a las posibilidades de Argentina de lograr estabilizar la macroeconomía, más allá de algunas mejoras en los fundamentos en lo que va del año.

"El mercado permanece escéptico a las mejoras marginales que se vienen sucediendo y sigue esperando por catalizadores que justifiquen la consideración de Argentina como una historia de inversión atractiva. Seguimos viendo como únicos catalizadores un acuerdo con el FMI y un resultado electoral que motive un giro en las políticas económicas orientado a la estabilización", dijo Franco.

En su informe mensual, Franco agregó que parte del rally de las acciones argentinas se debió a la mejora que se pudo observar también en las de Brasil y señaló que el contexto externo ayudó a las valuaciones de los activos argentinos. Según el análisis de Franco, hay una alta correlación entre la renta variable doméstica y la brasileña.

"El índice de acciones de Brasil subió 31% desde los mínimos de marzo, mientras que el Merval logró subir un 19% en el mismo periodo", agregó.

Con una visión similar, los analistas de Cohen destacaron que el índice de acciones en dólares de LATAM (ILF) es el activo que, históricamente, muestra mayor correlación con el índice Merval.

Desde la compañía remarcaron que el rally de las acciones argentinas estuvo ligado al frente externo, con una mejor performance relativa debido a que partía de precios más atrasados.

"Si analizamos el comportamiento de este índice contra el Merval en dólares medido por el contado con liquidación desde las PASO a la fecha, vemos una sintonía muy fuerte. Esta correlación se debilitó en octubre del año pasado, cuando el país entró en la corrida de los dólares financieros que terminó con un contado con liquidación en 180. En el último mes, tanto el ILF como el Merval en USD CCL, mostraron fuertes subas", afirmaron.

Por su parte, en Banco Galicia entienden que gran parte de las subas de activos latinoamericanos estuvieron relacionadas con una overperformance de la región, dentro de un evento de recomposición de flujos hacia mercados emergentes.

Según datos de los analistas del banco, "a nivel global, a partir de abril hubo una parcial recuperación de flujos en el orden de los u$s 11.300 millones. Además, si miramos el flujo de acciones hacia Brasil podemos observar una sólida tendencia positiva que se remonta a comienzos de abril y totaliza u$s 3.900 millones, coincidiendo con la positiva evolución del Ibovespa", afirmaron.