DAVIS MESSLER*
Es una simplificación excesiva decir que el mundo se ha visto abrumado por demasiado petróleo y gas y por impulsores inadecuados de su demanda en los últimos años. Los movimientos de precios de los productos básicos son tradicionalmente de naturaleza cíclica y han seguido un perfil de onda de tipo sinusoidal de auge y caída de varios años que se remonta a los primeros días de la primera fase de industrialización de la humanidad. Estos ciclos se desencadenan históricamente por un catalizador que impacta la demanda global de materias primas y hace subir o bajar los precios durante décadas. En física, la onda sinusoidal representa las oscilaciones en las que la amplitud de los picos y valles es proporcional a su desplazamiento, en el tiempo.
Hasta la fecha, las curvas sinusoidales del ciclo de las materias primas han seguido esta tendencia. ¿Está escrito en piedra? Para saber dónde podríamos ir, es importante comprender dónde hemos estado. En este artículo revisaremos los factores involucrados en el inicio del actual superciclo de materias primas, cuyo pico alcanzamos en 2011. La pregunta fundamental es, ¿existen algunos factores atenuantes que podrían provocar un cortocircuito en la profundidad de la depresión proyectada? Una depresión, que si nada cambia podría durar otra década.
En 2011, alcanzamos el pico de demanda en el ciclo actual y comenzamos un período de contracción en la demanda de productos básicos a medida que el sistema económico mundial reaccionaba a la implosión del mercado y la crisis crediticia de 2008. Una implosión impulsada por el colapso de la burbuja inmobiliaria de EE. UU. el año anterior. Los precios del petróleo continuaron subiendo durante varios años debido al potencial de interrupciones del suministro provocadas por los disturbios en el Medio Oriente y África, alcanzando su punto máximo en 2011. Una prima por miedo a la guerra, si se quiere.
Luego, los precios del petróleo comenzaron a bajar durante los siguientes años, pero se mantuvieron altos en relación con sus promedios históricos. La decisión de la OPEP a mediados de 2014 de maximizar su participación en el mercado eliminó la prima por miedo a la guerra del petróleo y provocó un colapso de los precios de varios años. Un colapso que solo recientemente ha visto su punto más bajo, ya que una vez más OPEP + (OPEP con la adición de Rusia), hizo una corrección fundamental en el rumbo en su búsqueda de participación de mercado.
El resultado de todo esto ha sido la carnicería de los últimos seis, que se han prolongado durante siete años y han diezmado la industria mundial del petróleo y el gas. Una industria que había tomado prestado y construido su camino en proporciones masivas sobre la noción de que los precios del petróleo se mantendrían por encima de $ 100 para siempre. Particularmente en el sector de exploración y producción entre las grandes compañías petroleras internacionales (COI), hemos visto caer los precios de las acciones a medida que las expectativas de crecimiento en 2014 se convirtieron en discusiones sobre obsolescencia a medida que una nueva ola de formas alternativas de energía atrapó la imaginación del público. Para medir el alcance de la disminución, es útil señalar que en 2008 las empresas de petróleo y gas representaron el 15 por ciento del S&P 500. Hoy en día representan sólo el 2,3 por ciento de este índice.
Antes de continuar, definamos qué es un superciclo de productos básicos y examinemos los orígenes de nuestro superciclo actual.
Una mercancía Super Cycle se caracteriza por el aumento abrupto y prolongado de los productos básicos-aceite industriales, metales, animales de granja, agrícola, con el tiempo hasta que los precios se elevan hacia un pico, y luego causa una contracción hacia el eventual artesa. El rápido ascenso de China como fabricante mundial de casi todo proporcionó la chispa o "catalizador" que inició el actual Súper Ciclo de los productos básicos. A principios de la década de 1990, China se convirtió en el comprador de último recurso de casi todas las materias primas producidas a nivel mundial. Si nadie más lo quería, lo hacían.
Lo que aprendemos del gráfico anterior es que estos ciclos vienen en oleadas y son iniciados por un "shock" en el sistema de suministro global. El crecimiento crea demanda y la oferta aumenta para satisfacer esa demanda, lo que hace que los precios suban. Cuando los precios alcanzan un cierto múltiplo de una media histórica que varía de un producto básico a otro, la demanda se reduce y los proveedores se quedan con un exceso de inventario. Los precios se desploman hasta que los inventarios se reducen a niveles modestos y se alcanza el siguiente punto de inflexión, ya sea la guerra, tecnológica o expansión de la clase media de un sector. Y luego comienza un nuevo ciclo.
Como se discutió anteriormente, si el pasado es una guía, y generalmente está en curvas sinusoidales, es posible que tengamos otra década de declive antes de tocar fondo y comenzar un nuevo ciclo. ¿Quizás este ciclo descendente prolongado no sea inevitable?
La población mundial que impulsa toda la actividad económica aumenta en ~ 80 mm al año. Aproximadamente cada doce años tenemos mil millones de habitantes nuevos en la tierra. Además, en muchas áreas del mundo la clase media se está expandiendo. El crecimiento parece ser el escenario base de la actividad económica mundial y debería impulsar al alza los precios de las materias primas. ¿Lo hará?
Una diferencia podría ser que actualmente se están desarrollando una serie de nuevos vectores para reanudar el aumento de la demanda de productos básicos.
Es probable que India sea uno de los próximos receptores del flujo de capital mundial debido a una serie de factores:
+ En 2030, se prevé que se convierta en la nación más poblada del mundo con 1.500 millones de habitantes, de los cuales el 50% son menores de 25 años y el 65% menores de 35.
+ Bajos salarios en comparación con China. $ 148 por mes frente a $ 234 en China .
+ Una clase media en ascenso que para el 2030 comprenderá el 68% del país y superará los mil millones, lo que permite que haya amplias bandas de ingresos en lo que se considera clase media en ese país.
+ Aproximadamente el 10% de la clase media de la India se considera altamente educada . India exporta actualmente a muchos de los de su clase graduada debido a la falta de oportunidades de empleo en el país. Un escenario que podría cambiar si el capital externo realmente comienza a fluir hacia la India.
+ Los desafíos incluyen la diversidad de tribus y lenguas nativas que se hablan en la India. Casi mil variantes de etnia y cientos de lenguas maternas presentan un desafío para el crecimiento y la comunicación dentro del país.
Las naciones del bloque comercial de la ASEAN presentan una alternativa menor pero aún representan una alternativa significativa y creciente a China con una población de 600 mm. En gran parte jóvenes en demografía y una cultura común de buscar educación superior, estos países ya están recibiendo nuevo capital que hace unos años podría haber ido a China. El desafío clave para el crecimiento de la ASEAN son las diferencias lingüísticas dispares y las estructuras gubernamentales que van desde los potentados heredados mezclados con la democracia hasta los comunistas, con sus correspondientes restricciones a la libertad individual.
La nueva clase media de China es seis veces más grande que hace un par de décadas. Con alrededor de 700 mm, este es el grupo más grande de consumidores ricos del planeta. China crea su propia enorme demanda interna de bienes y servicios.
Finalmente, China sigue siendo una potencia de fabricación durante décadas, si no a perpetuidad. Buena parte del conflicto actual entre Estados Unidos y China tiene que ver con la Iniciativa de la Franja y la Ruta de China que busca impulsar su economía por delante de Estados Unidos. Lo que eso significa es que lucharán con uñas y dientes para retener su economía exportadora, mientras al mismo tiempo preparándose para servir a su clase media interna.
La esencia de este argumento es que con la multiplicidad de agentes causales enumerados anteriormente, y enfrentados por una renovada expansión económica global, los productos cada vez más escasos deben comenzar un nuevo superciclo.
Hay factores que lógicamente podrían influir en la profundidad del ciclo de las materias primas.
+ Existe un impulso global para modernizar la infraestructura en los países en desarrollo. Se están construyendo o mejorando carreteras, puentes, torres celulares, transporte público, aeropuertos, represas, proyectos de agua, puertos, por nombrar algunos, en todo el mundo y en lugares que históricamente han sido bastante primitivos. Esto equivale a billones de dólares de gasto que se enfocará en trabajos de construcción intensiva en energía, movimiento de tierras y trabajos de levantamiento pesado que requieren grandes gastos de energía para llevarlos a cabo. También vale la pena señalar que la infraestructura envejecida en los EE. UU. Y Europa, gran parte de la cual se remonta a principios del siglo pasado, representa billones de dólares en inversiones de capital intensivas en energía que deben realizarse para mantener nuestra civilización.
+ La electrificación de todo está en marcha. El uso de energía aumentará a partir del crecimiento de la población y del cambio a la mano de obra robótica en las fábricas, un cambio a combustibles más limpios para el transporte y el crecimiento de las clases medias globales.
Lo que no recibe mucha prensa es que para generar electricidad con la excepción de una pequeña pero creciente fracción generada por la energía eólica, solar y, en menor medida, por fuentes hidroeléctricas, hay que quemar algo . El combustible para hacer eso es principalmente ahora y se prevé que siga siendo gas natural.
En el gráfico anterior, a las "energías renovables" se les atribuye la mayor parte del aumento en la generación eléctrica mundial. Creo que esto es tremendamente optimista y hay muchas personas en California que podrían estar empezando a estar de acuerdo conmigo. Cuando hace 115 grados afuera, no te importa de dónde viene la electricidad, solo quieres que esté allí. Dicho esto, se debe considerar el actual impulso político para descarbonizar las fuentes de energía .
La IA transformará la forma en que funciona el mundo y es un cambio que apenas ha comenzado. En un artículo de OilPrice hace un par de meses que presentaba a un candidato poco probable para un escritor cuya principal experiencia se encuentra en el sector energético. Presentaba a Microsoft, ( MSFT ), una empresa que hasta hace unos años era principalmente conocida por su suite de software de productividad de oficina. La razón por la que hizo el DDR fue su entrada en el espacio de almacenamiento y aplicaciones en la nube, y su alianza de cinco años con Halliburton, ( HAL ). Calculé que durante los próximos cinco años la plataforma MSFT Cloud, Azure podría generar $ 50 mil millones en ingresos. MSFT ni siquiera es el más grande en este espacio. Amazon, ( AMZN ) servicios web AWS es el líder del mercado hasta ahora.
La nube y la IA son muy abstractas para la mayoría de nosotros. La construcción de la infraestructura de almacenamiento de datos y hardware necesaria para mantenerla será una empresa de ingeniería como nunca antes se había visto en el mundo. Piense en hectáreas y hectáreas de almacenes de almacenamiento de servidores y la energía para hacerlos funcionar y enfriarlos mientras funcionan, y verá que la constante de Lavoisier todavía se aplica. No hay almuerzo gratis. El trabajo que antes se hacía con las manos y las espaldas ahora lo hará el cerebro, con la ayuda de la arquitectura de IA. El roce es la energía necesaria para hacer todo este trabajo sigue siendo el mismo. Eso requerirá inversiones masivas en fuentes de energía de todo tipo para sostenerse.
Este ha sido un pronóstico un poco futurista sobre cosas que podrían afectar la pendiente descendente actual de la demanda de productos básicos. Si la historia es un juez, tenemos un largo camino por recorrer antes de que comience un nuevo ciclo. A menudo hablamos de cómo podría ser un catalizador para volver al crecimiento en el sector energético. Si alguno de los escenarios que hemos discutido aquí se acerca a ser correcto a medida que la oferta cae debido a años de subinversión y la demanda aumenta debido a la recuperación económica mundial, es posible que no tengamos mucho tiempo para averiguarlo.
*Analista Oil & Gas
