DAVID MELTON*
Si usted está entre aquellos que son de naturaleza un tanto contraria y están listos para apresurarse y comprar acciones de petróleo y gas cuando bajan, las recesiones como esta pueden ser un buen momento para hacerlo. Pero realmente necesita saber qué está comprando y qué preguntas hacerle a su corredor para tener una oportunidad realista de éxito financiero. No todas las acciones de las compañías públicas de petróleo y gas se crean de la misma manera. En otras palabras, hay una diferencia entre no seguir a la multitud e “ inversión de verdadero valor” .
Otra cuestión muy importante a tener en cuenta son las reservas reservadas de la compañía petrolera que cotizan en bolsa que nunca se producirán y qué tan seguras son. Estos se denominan reservas probadas no desarrolladas. Este artículo está diseñado para señalar algunos puntos clave y cruciales que debe saber que podrían causar que el valor de las acciones se suprima durante bastante tiempo. Hay aquellos inversores que conocen los problemas discutidos en este documento y saben cómo tomar riesgos calculados, pero muchos no lo hacen, por lo que esta discusión es para aquellos que no lo hacen, especialmente cuando se trata de comprender la dinámica que rodea las Reservas no desarrolladas probadas y cómo Pueden afectar el valor de las acciones.
Desde la caída histórica en los precios del petróleo el 20 de abril de 2020, Internet ha estado llena de oportunidades para "comprar ahora" cuando los precios del petróleo y los precios de las acciones han bajado. Ya sea que esté planeando vender las acciones en algún momento en el futuro cercano para obtener una ganancia rápida o si desea conservarlas con la esperanza de obtener futuros pagos de dividendos en efectivo, es importante que sepa las respuestas a el seguimiento. Por ejemplo:
1. ¿Entiende completamente lo que determina el verdadero valor de las acciones que está comprando?
2. ¿Qué son las Reservas no desarrolladas comprobadas y cómo afectan los valores de las acciones?
3. ¿Sabe cómo la nueva decisión de la SEC de 2008 con respecto a las Reservas no desarrolladas probadas puede afectar su inversión?
4. ¿Cómo afecta el "punto de equilibrio del precio" de las reservas reservadas a los dividendos en efectivo de la empresa?
5. ¿A qué precio de los productos básicos de petróleo y gas debe comprar y a qué precio se valoran las reservas de la empresa?
Las empresas que cotizan en bolsa pueden reservar reservas que se ven bien en papel, pero es posible que nunca se produzcan. Es importante que usted, el inversionista, sepa exactamente qué reservas realmente le dan un valor verdadero a la compañía , no solo en su informe anual que aumenta el precio de las acciones.
Por ejemplo, las compañías generalmente intentan colocar cada una de varias categorías de "Reservas probadas" en su balance general. Pero, ¿cada categoría representa un valor realista? Por ejemplo, hay tres diferentes "categorías de reserva probada" en las que la SEC permite a una empresa colocar en su valor final.
Estos son:
Producción desarrollada comprobada (PDP): producción actual de petróleo y gas y análisis de yacimientos de recuperación final de pozos existentes (es decir, flujo de caja actual).
No desarrollado desarrollado comprobado (PDNP): petróleo y gas que se ha verificado en pozos existentes , pero que aún no está produciendo. Comúnmente llamado "recién perforado y completado y no en línea" o "reservas detrás de la tubería" probadas que pueden ajustarse a la descripción de las reservas PUD en el sentido de que este tipo de reservas (detrás de la tubería) nunca se producirán en el corto plazo, si alguna vez se debe a muchos circunstancias imprevistas, como los precios del petróleo y el gas y el efectivo disponible en el futuro para el CAPEX atribuible a la recuperación de estas reservas "detrás de la tubería".
Subdesarrollado comprobado (PUD): petróleo y gas que pueden recuperarse de nuevos pozos de desarrollo en terrenos no perforados completados en la misma formación geológica que los pozos de compensación directa existentes (requiere gastos sustanciales de capital para perforar nuevos pozos).
Según el Financial and Gas Financial Journal , “los principales determinantes para evaluar el verdadero valor de una compañía de petróleo y gas son, en el momento de la valoración: 1) reservas, 2) nivel de producción y 3) precio de los productos básicos en el momento de valoración ". Si bien el nivel de producción y el precio de los productos básicos en el momento de las variables de valoración son relativamente fáciles de determinar, la cuestión de cómo medir mejor las reservas de una empresa sigue siendo algo cuestionable en el mejor de los casos debido a la gran cantidad de factores atenuantes.
Pero todas estas categorías de reservas probadas tienen riesgos. Por ejemplo, si solo observa las reservas de PDP (el flujo de caja de la compañía) para determinar su verdadero valor, entonces el aumento y la caída de los precios diarios del petróleo y el gas pueden afectar la capacidad de la compañía para alcanzar el punto de equilibrio en las caídas de precios, como es el 2T 2020, lo que reduce el valor final general de la empresa.
El cálculo de un monto total de "equilibrio" incluye muchos costos, tales como gastos operativos de arrendamiento, impuesto a la producción, retorno de gastos de capital (CAPEX), servicio de la deuda bancaria, pago de nómina, acomodación de los costos administrativos / generales asociados y otras obligaciones contractuales.
Una cuestión especialmente problemática para los inversores es la adquisición de propiedades que están bajo contratos negociados cuando los precios del petróleo y el gas eran más altos, pero no se han cerrado y que se cerrarán poco después de una caída significativa de los precios del petróleo y el gas. En este escenario demasiado común, el valor de la propiedad que se va a adquirir debe estar fuera de balance con las condiciones actuales de orgullo y el cierre le quitará el producto más preciado de la compañía: el efectivo. La mayoría de las veces, los inversores no tienen conocimiento de tales obligaciones contractuales de adquisición de "minas terrestres".
Como vemos en el 2T 2020, muchas compañías están luchando para reajustar sus costos administrativos / generales para que al menos puedan pagar los costos operativos mensuales del arrendamiento y pagar su deuda bancaria para mantener vivas estas reservas de PDP.
Pero, con las reservas PDP, solo son tan buenas como los márgenes de beneficio . Es por eso que la SEC permite que las otras 'reservas probadas' se registren como valor, como las reservas PUD.
Como se indicó anteriormente, las Reservas no desarrolladas probadas (PUD) cuantifican el petróleo y el gas que se recuperarán en la superficie no perforada de los nuevos pozos de desarrollo completados en la misma formación geológica que los pozos existentes de compensación directa (requiere gastos de capital sustanciales para perforar nuevos pozos). Una buena pregunta es qué precio se ha colocado en estas reservas .
Notará un punto clave en la definición: las reservas de petróleo y gas que "se recuperarán de los nuevos pozos de desarrollo en terrenos no perforados". La pregunta es, ¿ cuándo serán recuperados, si alguna vez? Otra consideración importante es cuál era el precio utilizado en el momento en que se reservaron las reservas PUD. En otras palabras, ¿fue la economía una instantánea en el tiempo en lugar de una planificación futura si los precios cayeron? En tales casos, puede no ser económico en el futuro desarrollar las reservas de PUD y puede que nunca lo sea, lo que también podría causar la pérdida de sus arrendamientos de petróleo y gas asociados. En la década de 1980, muchas compañías perdieron sus ubicaciones de PUD debido a la no perforación de los arrendamientos a término en los que se asociaron esas reservas de PUD. Además, estas reservas de PUD requieren que se realicen gastos de capital sustanciales. La pregunta aquí es: ¿Qué pasa si no hay capital para expandir? Otra preocupación es si esta "superficie no perforada" está en manos de la producción actual de los pozos PDP existentes. (HBP) o son contratos de arrendamiento a plazo que podrían expirar porque no son HBP.
Además, otro problema real con respecto a este arrendamiento de HBP donde se enumeran las evaluaciones de PUD es si esos arrendamientos están sujetos a perderse debido a una 'cláusula de profundidad' y / o 'cláusula Pugh'. En otras palabras, después de un cierto período de tiempo, una 'cláusula de profundidad' en el contrato de arrendamiento permite que la propiedad de las formaciones que no se producen (de acuerdo con el tamaño de su unidad de separación) reviertan de la compañía como arrendatario al arrendador, lo que devalúa esos PUD reservas.
Hay dos tipos de cláusulas de "profundidad" que deberían afectar al inversor, ya sea "profundidad más profunda perforada" o "formación de producción más profunda":
Profundidad más profunda perforada: “ Por el presente se entiende y se acuerda que al final del término principal del presente, o cualquier renovación o extensión del mismo, a menos que este contrato de arrendamiento se mantenga de otra manera según lo dispuesto en este documento, este contrato caducará en todas las profundidades que se encuentran debajo el equivalente estratigráfico de 100 'debajo de la base de la profundidad más profunda perforada de cualquier pozo perforado en las instalaciones arrendadas o en tierras agrupadas con ellas ".
Y la formación de producción más profunda: “Por el presente se entiende y se acuerda que al final del término principal del presente, o cualquier renovación o extensión del mismo, a menos que este contrato de arrendamiento se mantenga de otra manera según lo dispuesto en el presente, este contrato caducará en todas las profundidades debajo del equivalente estratigráfico de 100 'debajo de la base de la formación productora más profunda de cualquier pozo perforado en las instalaciones arrendadas o en tierras agrupadas con ellas ". Lo mismo ocurre con la cláusula Pugh, que permite que todas las unidades de espacio no perforadas vuelvan al arrendador. Por ejemplo, la compañía tiene un pozo PDP en un contrato de arrendamiento que cubre 640 acres que se divide en 160 acres para ese pozo (un pozo por 160 acres).
La cláusula Pugh en el contrato de arrendamiento establece algo como:
"Más allá del plazo primario del arrendamiento de petróleo y gas, en ausencia de cualquier disposición que de otro modo mantendría todo el arrendamiento en pleno vigor y efecto, el arrendamiento expirará en cuanto a toda la superficie no incluida en una unidad productora".
El principal problema crítico con respecto a los valores de PUD es la capacidad o incapacidad de la compañía para mantener el arrendamiento asociado mientras se espera que se perforen nuevos pozos y luego "retener" (o extender) la superficie arrendada por producción, manteniendo así este valor futuro en su lugar.
Por estas y otras razones que no siempre son conocidas por los inversores en las acciones de una empresa, los valores PUD son los más riesgosos de las tres categorías de reserva probada.
El autor no es un experto en asuntos de la SEC, pero a través de una investigación descubrió que de acuerdo con la definición de la SEC de Reservas no desarrolladas probadas antes de 2008, los PUD que se describieron fueron:
"Esas cantidades de petróleo crudo, gas natural, LGN y condensado, que, mediante el análisis de datos de geociencia e ingeniería, pueden estimarse con certeza que son económicamente producibles, desde una fecha determinada en adelante, desde depósitos conocidos, y bajo las condiciones existentes, operando métodos y regulaciones gubernamentales: antes del momento en que caducan los contratos que otorgan el derecho a operar, a menos que la evidencia indique que la renovación es razonablemente segura, independientemente de si se utilizan métodos deterministas o probabilísticos para la estimación ".
En 2008, la SEC publicó una regla propuesta llamada "Modernización de los informes de petróleo y gas". Después de recibir comentarios durante un extenso proceso de reglamentación, la regla final entró en vigencia el 1 de enero de 2010 (161 páginas, compite con antecedentes históricos y orientación de la industria). Puede ver la regla final aquí .
Estas reglas revisadas para las revelaciones de reservas de petróleo y gas definieron aún más los requisitos para las "reservas probadas" con la esperanza de brindar a los inversores y accionistas una comprensión más precisa de los activos actuales de una empresa. Según la SEC, las reservas probadas se definen como las cantidades estimadas de petróleo y gas que se anticipa que serán económicamente producibles, a partir de una fecha determinada, en las condiciones económicas y operativas existentes . Las reservas probadas se pueden definir como desarrolladas o no desarrolladas en petróleo y gas que se ha verificado en los pozos actuales, pero que aún no producen, lo que incluye PUD, que es petróleo y gas que se recuperarán de nuevos pozos de desarrollo en terrenos no perforadosen la misma formación geológica que los pozos de compensación directa (requiere gastos de capital para nuevas categorías de pozos ). Si bien las compañías de petróleo y gas históricamente incluyeron cantidades de PUD en sus divulgaciones financieras anuales, la regla de 2008 va un paso más allá al ampliar los términos bajo los cuales una compañía podría enumerar las reservas no desarrolladas como "probadas" tanto para los accionistas como para los posibles inversores.
Si bien las nuevas regulaciones de la SEC no cambian esta estructura de riesgo, sí brindan a las compañías mayor margen para reservar reservas de PUD que antes de 2010. La definición finalizada de reservas de PUD eliminada
la prueba de " certeza " previa que se requería para que las reservas se consideraran reservas PUD y la reemplazó por una prueba de " certeza razonable ".
¿Qué significa este ligero cambio en el lenguaje para los valores de reserva de PUD? En pocas palabras, las compañías que anteriormente debían invertir capital en perforación de exploración para cumplir con los estándares de PUD ahora pueden confiar tanto en métodos deterministas, que involucran perforaciones reales, como en métodos probabilísticos para estimar las reservas de PUD.
Es importante destacar que este nuevo cambio de descripción también permite el uso de evidencia (datos económicos, estadísticas de perforación y geociencia) recopilada de tecnología confiable para cumplir con la prueba de certeza razonable de la producción económica para parcelas de arrendamiento más alejadas de las unidades productivas actuales, en lugar de solo esas unidades inmediatamente adyacente a pozos productivos. Esencialmente, el área desde la cual las compañías pueden estimar y reservar reservas probadas se incrementó drásticamente como resultado de las nuevas reglas, lo que a su vez las hace más riesgosas y menos propensas a mostrar un valor real .
Como resultado, las directrices revisadas de la SEC de 2008 han proporcionado a la industria del petróleo y el gas lo que podría considerarse una ganancia inesperada reglamentaria . Gracias a los requisitos relajados en las estimaciones de PUD, las compañías ahora tienen la oportunidad de informar sobre estas reservas riesgosas al tiempo que aumentan los niveles reservados en sus informes anuales a accionistas e inversores .
Pero si las regulaciones revisadas de la SEC ahora brindan a las compañías flexibilidad adicional para informar sobre estas clases de reservas distintas , el grado en que estos activos afectan el valor actual y futuro de la compañía sigue sin estar claro a menos que se consideren otros factores. Por ejemplo, cuáles son los Puntos de precio de equilibrio de la compañía en el área de estas reservas PDP y PUD. Para explorar esto, el autor considera los tres escenarios enumerados anteriormente y examina en qué medida los niveles de reserva, tanto desarrollados como, lo que es más importante, no desarrollados, afectan la valoración total de una empresa y sus prácticas de arrendamiento.
La conclusión es que, tras la promulgación de las directrices revisadas de la SEC de 2008, algunos analistas predijeron que probablemente habría un aumento en las reservas de PUD reservadas en toda la industria. Debido a que la nueva regulación aflojó los requisitos en torno al establecimiento de reservas, ya que se demostró que incluía métodos probabilísticos, las empresas ya no necesitaban invertir grandes cantidades de capital inicial en exploración y perforación para reservar nuevas reservas PUD .
En el escenario posterior a la presentación de informes de la SEC de 2010, los inversores que buscan el "valor verdadero" deben abordar el efecto que el punto de precio de "equilibrio" de las reservas reservadas tendrá sobre los dividendos en efectivo de la compañía. Una respuesta simple es que las 'ganancias' generan dividendos en efectivo. En otras palabras, un dividendo en efectivo son fondos o dinero pagado a los accionistas en general como parte de las ganancias actuales o ganancias acumuladas de la corporación. La junta directiva debe declarar la emisión de todos los dividendos y decidir si el pago de dividendos puede reinvertir sus dividendos. La mayoría de los corredores ofrecen la opción de reinvertir o aceptar dividendos en efectivo.
En un artículo anterior que escribí para Oildvisor con fecha del 4 de enero de 2018, menciono la importancia de establecer puntos de precio de equilibrio seguros ”. El término "seguro" se refiere a la capacidad de operar y mantener arrendamientos durante escenarios de precios bajos porque los ingresos de una propiedad dada en el punto de orgullo bajo aún exceden los costos totales de Adquisición, CAPEX, Gasto operativo de arrendamiento e Impuesto de producción. están presentes, mientras que al mismo tiempo generan ganancias.
Por ejemplo, en el 2T 2020, si una empresa es capaz de operar y aun así obtener una buena ganancia de una propiedad determinada, inicialmente tuvo que establecer sus puntos de precio para el Impuesto de Adquisición, CAPEX, Operación de Arrendamiento y Producción de esa propiedad a un precio más bajo nivel por debajo del precio actual actual. Y, para que la empresa fuera rentable, sus ingresos totales de todas las propiedades productoras tenían que superar los puntos de precio de equilibrio de todas sus propiedades productoras.
Un ejemplo de esto podría tomarse de lo que el precio promedio anual del petróleo ha hecho desde 1974 (PetroDollar) hasta 2019 y dividirlo por la mitad ($ 36.39 / 2 = $ 18.19). Esta cifra de $ 18.19 no es descabellada cuando considera el segundo gráfico donde el precio promedio anual del petróleo durante este mismo período de tiempo estuvo por debajo de este promedio de 49 años el 65% del tiempo por un precio cercano a $ 20 por barril.
Desafortunadamente, según un informe del Banco de la Reserva Federal en Dallas con fecha de marzo de 2020, el precio promedio de equilibrio para el país es un poco menos de $ 50 por barril ($ 49.17), lo que equivale a que las empresas no puedan desarrollar sus reservas de PUD durante recesiones como las que se ven hoy (abril-mayo de 2020), lo que arriesga aún más el vencimiento de los arrendamientos que no son de HPB y una pérdida de los valores de PUD reservados.
Por lo tanto, una mayor conciencia por parte del inversor es investigar a fondo estos puntos de precio de equilibrio y pedirle a su asesor de acciones que lo ayude a evaluar mejor la capacidad de obtener un verdadero valor alcanzable de este tipo de reservas.
¿Has escuchado a la gente decir: "Esperaré para invertir cuando los precios vuelvan a subir?" Un par de preguntas y un comentario: ¿Qué precio considerarían seguro? ¿En qué basaron esa respuesta?
Si invierten después de que los precios vuelvan a subir, entonces se están preparando para el fracaso. La historia nos ha demostrado en repetidas ocasiones que las fuertes caídas de los precios son seguidas por las caídas en los costos de perforación y terminación que permiten menores puntos de equilibrio. Por el contrario, el aumento de los precios del petróleo y el gas son seguidos de cerca por mayores costos de perforación y terminación que en última instancia pueden conducir a mayores puntos de equilibrio.
La respuesta obvia a la pregunta de cuándo comprar es comprar cuando los precios del petróleo y el gas son los más bajos. Pero, para realizar inversiones “seguras” durante escenarios de bajo orgullo, debe tener la capacidad de seleccionar un precio de equilibrio realista que funcione a lo largo del período de tiempo previsto de su inversión (por ejemplo, la mitad del promedio anual de petróleo y gas precios de 1974-2019, como se muestra arriba).
Este tipo de inversiones puede ser difícil de encontrar. Pero la perseverancia y la paciencia le permitirán localizar estas oportunidades. En general, sus pequeñas y medianas empresas tienen costos generales mucho más bajos.
Si se interesó en el negocio del petróleo y el gas después de 2005, es posible que no sepa que en 1998, el petróleo se negoció durante el año a un precio promedio de $ 11.91 por barril. Estuve involucrado con una compañía durante ese tiempo en Santa Bárbara, California, que tenía puntos de equilibrio a $ 4 por barril. Este precio de equilibrio inusualmente bajo permitió a la compañía ser muy agresiva al agregar propiedades adicionales a su cartera en un momento en que otras compañías vendían porque los ingresos de los precios bajos no cubrían sus gastos operativos (CAPEX, Gastos de arrendamiento operativo y Producción Impuesto).
Además, es posible que no sepa que los siguientes precios promedio anuales del petróleo son en realidad menores de lo que podría esperar. Estas cifras representan la cantidad de veces que estos precios promedio anuales han ocurrido en la historia del negocio del petróleo y el gas (1859 - 2019) y el porcentaje de tiempo desde 1974 - 2019.
$ 40 por barril - 15 veces = 34%
$ 50 por barril - 12 veces = 27%
$ 60 por barril - 9 veces = 20%
$ 70 por barril - 6 veces = 13%
$ 80 por barril - 5 veces = 11%
$ 90 por barril - 2 veces = 4%
$ 100 por barril - 0 veces = 0%
En resumen, elija sabiamente su "precio de compra". Los puntos de precio de equilibrio asociados de la empresa que le interesan junto con su sobrevaloración de los PUD pueden afectar su capacidad para ganar dinero. ¿Hay empresas que tengan esta fórmula de 'bala mágica'? Sí, solo tiene que saber cómo encontrarlos o hacerle a su corredor de bolsa las preguntas que le he propuesto en este artículo. Y, si confía en un corredor de bolsa u otro asesor de inversiones, debe insistir en que comprendan estos principios y obtener la información que responda a las preguntas planteadas en este artículo.
Este artículo explora los riesgos potenciales y las recompensas financieras para los inversionistas en compañías de petróleo y gas que reservan propiedades de PUD, mientras que al mismo tiempo retrasan el desarrollo de estas reservas de esas mismas propiedades. Al destacar los diferentes escenarios descritos anteriormente, este autor sugiere que las compañías de exploración y producción, de hecho, buscan obtener ganancias financieras tanto del aumento de las reservas desarrolladas probadas (las que se producen y venden en el mercado) como de las reservas no desarrolladas probadas (PUD) eso puede nunca salir del suelo.
Sin embargo, existe evidencia suficiente para demostrar que el modelo regulatorio actual para el reporte de reservas de petróleo y gas es inadecuado; permite que el precio de las acciones de una empresa que cotiza en bolsa se beneficie de las reservas de PUD que han reservado.
*Fundador / CEO de la Petroleum Landman School, LLC
