WTI cotiza a US$ 16.69 mientras que el Brent se acerca a los US$ 22
DAVID FLICKING
El mejor argumento para adoptar un enfoque optimista sobre el colapso de los precios del petróleo en territorio negativo esta semana es que es estrictamente un problema local.
Como ha escrito mi colega Matt Levine , una vez que desentraña lo que significa "precios del petróleo", las implicaciones extrañas del mundo de los precios negativos no son tan misteriosas. Es común hablar del petróleo crudo West Texas Intermedio con precio en Cushing, Oklahoma, como si fuera un representante del mercado petrolero en su conjunto, pero ese nunca ha sido el caso. Las perturbaciones gemelas de la oferta y la demanda de petróleo en el mundo han hecho que la escasez de almacenamiento y capacidad de tuberías en ese lugar específico sea tan grave que los productores están dispuestos a pagar para obtener su lugar en la cola. Eso no tiene por qué tener implicaciones más amplias.
Si bien el WTI siempre ha sido una medida menos importante del mercado petrolero de lo que parece, la agitación actual plantea problemas más profundos. El anticuado Brent, que constituye el punto de referencia de precios para más de dos tercios del petróleo mundial, puede enfrentar dificultades similares si persisten los bajos precios actuales.
Si bien los futuros de Brent se liquidan en efectivo, lo que significa que no hay necesidad de recibir la entrega física que causó tales problemas en Cushing, están estrechamente vinculados a través de derivados al índice Brent fechado , que es una amalgama de precios físicos en cinco terminales en las costas del mar del norte.
Tomar el Mar del Norte como un punto de fijación de precios tiene ventajas sobre Oklahoma sin litoral: sus terminales están abiertas al comercio mundial de petroleros, y la producción ha disminuido en los últimos años. Como resultado, la situación vista en Cushing es menos probable que se repita.
Sin embargo, no hay garantía de eso. La capacidad total de almacenamiento en las cinco terminales de Dated Brent es de aproximadamente 31 millones de barriles, aproximadamente un tercio de los 93 millones de barriles disponibles en Cushing. Su capacidad para descargar cargas en los buques tanque se ve afectada por el mismo exceso de producción mundial que está perjudicando al WTI. De hecho, una de las mejores opciones para los productores norteamericanos de esquisto bituminoso que buscan evitar la carnicería en Oklahoma es desviar sus barriles de crudo dulce y ligero al estilo Brent a Houston para enviarlos a Europa.
El más grande e importante de los crudos que componen la canasta Brent en este momento es Forties, que se envía desde una terminal al este de Edimburgo. Ineos Group, que gestiona esa terminal y la red de tuberías adjunta, anunció el mes pasado que retrasaría un cierre de mantenimiento planificado debido a las solicitudes de los clientes. Eso debería impulsar el suministro del Mar del Norte por encima de los 3 millones de barriles por día en julio, según los consultores Rystad Energy, el nivel más alto desde 2011.
Mientras tanto, dado que los petroleros se están convirtiendo en instalaciones de almacenamiento temporal, el costo del envío de crudo desde Europa a Asia está subiendo de niveles de $ 2 por barril a más de $ 6 por barril durante el último mes, un movimiento sustancial cuando el Brent está por debajo de $ 20 . Si eso aumenta mucho más, comenzará a proporcionar un obstáculo financiero para obtener crudo de las terminales ampliamente suministradas de Brent, tan potente como el obstáculo físico en Cushing.
Los que comercian líquidos en lugar de papel parecen estar notándose. El Brent con fecha cayó a $ 13.24 el martes, según S&P Global Platts, y su descuento en los precios de futuros está en niveles récord. Los precios negativos todavía parecen poco probables, pero también parecían poco probables para el WTI, hasta el lunes.
Más importante aún, no es necesario que el Dated Brent se vuelva negativo para impulsar una gran parte de la producción mundial de petróleo hacia el rojo. Los crudos de Oriente Medio y África tienen un precio principalmente con un descuento específico para Dated Brent o para un puñado de otros contratos, que tienden a seguir el grado físico del Mar del Norte. Para calidades más gruesas como Arab Heavy de Arabia Saudita o Basrah Heavy de Iraq, estos descuentos a menudo pueden superar los $ 10 por barril, preocupantemente cerca de los niveles en los que Dated Brent ha estado cotizando. El crudo Maya de México ya ha caído por debajo de cero una vez esta semana, gracias a una fórmula de fijación de precios que lo vincula al WTI.
Hay soluciones alternativas en caso de problemas en las terminales de Dated Brent. Los mercados físicos y de papel del Mar del Norte están vinculados por un complejo sistema de derivados que permite a las compañías de fijación de precios cambiar sus metodologías si el comercio físico es demasiado escaso, pero con miles de millones girando sobre el resultado de esas decisiones, se está ejerciendo una gran presión. aplicado a un sistema que nunca fue diseñado para tales situaciones.
Durante una generación, el mercado petrolero mundial ha dependido de la vigilancia de los precios del crudo que pasa por un puñado de ubicaciones, y los jugadores físicos a su vez buscan tranquilidad en el mercado de futuros. Si ese sistema falla, esta estrella polar se perderá y reinará la confusión. ¿Crees que la volatilidad del mercado petrolero terminó después de esta semana? No cuentes con eso.
Reuters
SUJATA RAO
El derrumbe del precio del petróleo que llevó al crudo de Estados Unidos a niveles negativos por primera vez en la historia puede ofrecer un resquicio de esperanza para la economía mundial, al ofrecer un trampolín para la recuperación cuando finalmente terminen los confinamientos por el coronavirus.
El petróleo barato reduce los costes de transporte y fabricación, al tiempo que deja dinero en los bolsillos de los consumidores para otros gastos, lo que en esencia relaja las condiciones financieras. Sin embargo, también puede ser destructivo, ya que afecta a los mercados de valores y a los presupuestos de los productores de petróleo, a la vez que aumenta el riesgo de deflación.
Entonces, ¿hacia dónde se inclinará la balanza esta vez?
La caída del petróleo, junto con el estímulo de la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales, ha mejorado notablemente las condiciones financieras, según un índice de liquidez compilado por la consultora CrossBorder Capital.
El director general de CrossBorder Capital, Michael Howell, estima que los paquetes de ayuda de la Reserva Federal añadieron 10 puntos al índice el mes pasado. Pero el impacto del petróleo ha sido mayor: cada caída del 10% en los futuros eleva el índice entre 3 y 4 puntos, lo que significa que la caída de entre el 60% y el 70% de este año equivale al doble de lo que la Fed hizo en marzo, dice Howell.
Sin embargo, dado que los movimientos se deben a un colapso de la demanda sin precedentes, estimado para este año en casi 30 millones de barriles al día (bpd, por sus siglas en inglés), ¿pueden beneficiarse los mercados y la economía?
Sí y no.
En el lado negativo, los movimientos del petróleo traerán consigo un endurecimiento de las condiciones financieras a través de caídas de la renta variable, un mayor rendimiento de los bonos corporativos y una disminución de las inversiones en el sector energético. Y por muy barata que esté la gasolina, eso no va a animar a nadie a hacer un viaje largo por ahora.
Sin embargo, ese efecto restrictivo ha sido parcialmente mitigado por los estímulos monetarios y fiscales. Y la subida del índice de la gestora que dirige Howell es un buen presagio para la economía, ya que, según él, normalmente los índices de gestores de compras (PMI, por sus siglas en inglés) se adelantan entre tres y seis meses.
"Lo que nos está diciendo es que es probable que haya algún tipo de rebote en forma de V en la economía cuando terminen los confinamientos por el coronavirus", agregó Howell.
Otro grupo de indicadores de liquidez que sigue Steve Donzé, de Pictet Asset Management, analiza el petróleo a través del prisma del "exceso de liquidez", es decir, cuando la caída de los precios de la producción libera recursos para la inversión en activos financieros.
El actual exceso de liquidez, del 14% al 16% - en comparación con el 7% a finales de 2019 -, implica una recalificación de la relación cotización/beneficio del 50% en seis meses, dijo Donzé.
"El desfase temporal supone una gran diferencia en este caso: recuerden el lapso de tiempo entre el pico de la respuesta política en diciembre de 2008 y el momento en que el mercado tocó suelo en marzo de 2009", agregó, refiriéndose a la crisis de 2008-2009.
Los mercados de valores y de crédito reaccionaron con relativa calma a la debacle del petróleo de esta semana. Posiblemente los precios ya reflejaban caídas masivas en lo que va de año, mientras que la deuda corporativa, incluyendo algunos bonos basura, cuenta con el apoyo de la Reserva Federal.
Todo eso no será de aplicación a productores de petróleo como Arabia Saudí y Rusia, que se verán obligados a grandes ahorros para mantener sus economías a flote. Sin embargo, por otro lado están los países en desarrollo como Turquía e India, que disfrutarán de facturas de importación más bajas y de una menor presión inflacionaria.
Con todo, hay algo que ha cambiado desde los anteriores episodios de colapso del petróleo: la aparición de Estados Unidos como gran exportador neto de crudo, con una perforación de petróleo y gas que representa el 0,5% del PIB anual y el 4% de la inversión empresarial, según Morgan Stanley.
Eso significa que el petróleo barato ya no es tan inequívocamente positivo para la mayor economía del mundo. De hecho, una disminución del 50% en el petróleo reduciría 25 puntos básicos del PIB de Estados Unidos, según estimaron el mes pasado analistas de Morgan Stanley.
Eventualmente, sin embargo, el efecto podría ser positivo. Solamente una caída del 40% en los precios de la gasolina al por menor liberaría 125.000 millones de dólares en rentas disponibles para los estadounidenses en términos anuales, es decir, el 0,6% del PIB, según dijo Morgan Stanley a sus clientes.
Por lo tanto, aunque el resultado es netamente negativo para el crecimiento de Estados Unidos a corto plazo, el colchón de ahorro del consumidor "actuaría para fortalecer el rebote en el otro lado de la desaceleración", añadieron.
La otra preocupación es que el colapso del petróleo complique la lucha para evitar la deflación en el mundo desarrollado.
Sin embargo, los índices bursátiles de inflación en Estados Unidos y la zona euro han bajado solo 10 y 5 puntos básicos respectivamente en las últimas dos semanas, a pesar de las grandes caídas del petróleo, según UniCredit, que atribuyó esta tendencia al efecto en sentido contrario de los paquetes masivos de estímulos de los bancos centrales.
