Chile es el gigante mundial del cobre, que comprende el 28% de la producción mundial. Para poner esto en contexto, Arabia Saudita representa solo el 12% de la producción mundial de petróleo. 

Actualmente, Chile está sufriendo protestas masivas que comenzaron a mediados de octubre para combatir la desigualdad de ingresos y el aumento del costo de vida, lo que resulta en un enorme shock potencial de suministro de cobre en un momento en que el mercado ya está en déficit, los inventarios de intercambio son extremadamente bajos, los chinos el consumo está aumentando y una importante posición corta neta perdura en los contratos de futuros no comerciales. 

Creemos que existe una gran probabilidad de que los precios del cobre aumenten en las próximas semanas a medida que los productores reduzcan la guía de producción y aumenten las primas de riesgo de cobre a largo plazo. Como se señaló en nuestro artículotitulado "Freeport-McMoRan: un pato sentado con más del 200% al revés", creemos que Freeport-McMoRan ( FCX ) vale un mínimo de $ 34 por acción. 

Nuestra convicción en las acciones ha aumentado recientemente principalmente como resultado de las implicaciones a largo plazo y las posibles interrupciones del suministro de cobre debido al caos en Chile (al que FCX tiene una exposición mínima), evidencia de un aumento en el consumo de cobre en China y la reciente inversión china. actividad en el espacio minero del cobre.

Caos en chile

A pesar de las disculpas del presidente Sebastián Piñera y las medidas anunciadas para apaciguar al pueblo chileno, el caos en el país continúa sin cesar. Cientos de miles de chilenos marcharon por ciudades y pueblos de todo el país durante la semana pasada, y el viernes, aproximadamente 1 millón de personas, aproximadamente el 5% de la población del país, protestaron en la capital de Santiago.

No hay indicios de que los disturbios en Chile terminen pronto, ya que los problemas estructurales profundos en la raíz del problema llevan décadas en desarrollo y el barril de pólvora se ha encendido. El ciudadano promedio de clase media en Chile gana solo $ 778 por mes , pero los precios del costo de vida son comparables a los de Berlín. Además, el 1% de la población del país posee el 26.5% de su riqueza. 

Bettina Horst, subdirectora del grupo de expertos conservadores Libertad y Desarrollo de Chile, creeque las protestas "no tienen objetivos claros ni liderazgo, simplemente se dedican a desestabilizar la democracia del país". El sábado, el presidente Sebastián Piñera pidió una reorganización importante del gabinete, lo que podría alimentar la especulación de que Chile avanzará hacia una estructura política más populista que haría cada vez más costoso y arriesgado que las empresas operen en el país.

Si bien las compañías mineras de cobre en Chile indicaron que los disturbios en todo el país han ahorrado la producción hasta ahora, las continuas protestas han obstaculizado las instalaciones portuarias, el transporte público y las cadenas de suministro. Antofagasta Plc ( OTC: ANFGF ) estimó que los disturbios civiles actuales podrían interrumpir unas 5.000 toneladas de producción de cobre, lo que representa aproximadamente el 3% de su producción del tercer trimestre.

En 2018, Chile produjo 5,83 millones de toneladas de cobre. Si las huelgas continúan y la producción de cobre del país se reduce en solo un 3%, reduciría el suministro global en ~ 175,000 toneladas anuales. 

Este posible shock de oferta está ocurriendo en una coyuntura en la que el mercado del cobre ya está en un déficit que algunos analistas creen que podría superar las 200,000 toneladas en 2019 y 300,000 toneladas en 2020. Mientras tanto, como discutimos en nuestra nota reciente titulado "La primera adquisición cuántica podría conducir a una guerra de ofertas por Freeport-McMoRan", los inventarios de intercambio de cobre se han desplomado en las últimas semanas, se espera que State Grid Corp de China, cuyo presupuesto comprende un 50% de la demanda anual de cobre del país, acelere la inversión en la construcción de la red electrónica de la nación hasta fin de año, y existe una posición corta neta masiva en contratos de futuros no comerciales. De hecho, las importaciones de cobre de China aumentaron 10.15% secuencialmente en septiembre a su nivel más alto en ocho meses.

Independientemente de si los trabajadores de las minas de Chile deciden retirarse durante períodos prolongados, es probable que las interrupciones de la cadena de suministro afecten significativamente la producción de cobre en el país. El 18 de octubre, casi todas las 164 estaciones de metro de Chile fueron atacadas y 41 fueron destruidas. 

La semana pasada, los camioneros organizaron una huelga sobre peajes de autopistas privadas y huelgas ocurridas en 20 puertos chilenos. Un microcosmos de lo que podría ocurrir ocurrió en Perú en septiembre pasado cuando los residentes del cinturón de cobre del sur del país ocuparon carreteras y un ferrocarril de minerales para protestar contra una licencia de construcción que el gobierno otorgó a Southern Copper Corp ( SCCO ) para su proyecto Tia María. 

Las interrupciones de la cadena de suministro reverberaron en todo el cinturón de cobre, y la producción se vio afectadaen un puñado de minas, incluidas Las Bambas de MMG Ltd y Cerro Verde de FCX. Esperamos que en las próximas semanas, los productores chilenos de cobre, incluidos Codelco y BHP Group ( BHP ), reduzcan la guía de producción, lo que dará como resultado precios de cobre sustancialmente más altos.

Aumento del interés chino en los activos de cobre

First Quantum Minerals Ltd ( OTCPK: FQVLF ) surgió el 17 de octubre después de que una firma de inversión llamada Pangea Investment Management Ltd, respaldada por la estatal china Jiangxi Copper Co Ltd, anunció que había comprado 6 millones más de acciones en la minera de cobre canadiense , llevando su participación en la compañía a 74.64 millones de acciones, o 10.8%. La transacción puso de relieve una grave desalineación entre el valor de mercado atribuido por los chinos a los activos de cobre de nivel uno y las valoraciones sin sentido bajas que el mercado atribuye a los mineros del cobre.

Incluso sin tener en cuenta el perfil de crecimiento de producción superior de FCX después de 2020, un balance mucho más limpio y una exposición geográfica mucho más favorable, la valoración de First Quantum implica que FCX está infravalorado más del 27% según una comparación de capacidad EV / cobre. Sin embargo, con base en el costo de $ 8 - $ 10 / lb para desarrollar la capacidad de cobre de campo verde, creemos que FCX está subvaluado en más del 50%. Incluyendo la producción de FCX al alza de su proyecto Lone Star de propiedad total ubicado cerca de la operación Safford en el este de Arizona y la tubería restante del proyecto, el aumento de la capacidad de producción de las iniciativas de aprendizaje automático y por debajo de los costos en efectivo de la industria (que se espera que disminuyan a $ 1.30 / lb para 2021) , creemos que las acciones de FCX podrían valer más de $ 57 por acción