ÁLVARO LEGARD
El 2019 será un año similar al 2018. Que sea mejor dependería de un gran deal. Las mejores perspectivas económicas y el apetito internacional por activos peruanos serían los dinamizadores.
El 2019 no será un año sustancialmente distinto al 2018 en cuanto a fusiones y adquisiciones (M&A). El consenso de las fuentes consultadas por SEMANAeconómica coincide en que no será peor, y en que hay espacio para uno o dos deals que pondrían al 2019 por encima del 2018 en volumen de monto. “En este momento siento que el mercado está en movimiento. El primer semestre debería ser razonablemente bueno. El segundo es más difícil de prever”, señala Nicolás Oberrath, socio de deals y finanzas corporativas de PwC.
El crecimiento económico, el menor apalancamiento de las empresas, las tasas competitivas y la amenaza de nuevas regulaciones serán los principales dinamizadores en la primera mitad del año. “En los últimos 12 meses hubo un incremento en las tasas entre 50-100 puntos básicos. Pero están en niveles competitivos versus los últimos cinco años”, señala Rodrigo Mejía, director de banca de inversión de Credicorp Capital.
Este año podría darse la venta de Luz del Sur, que sería el deal más grande del año y uno de los más significativos de la historia del mercado de M&A peruano, según las fuentes. La compañía de energía estadounidense Sempra Energy anunció recientemente la venta de sus acciones en Luz del Sur, que llegan al 83.6% del total del accionariado. “Luz del Sur tiene un ebitda de más o menos US$250 millones y una capitalización bursátil que está en alrededor de US$2,000 millones”, destaca Oberrath. “Sólo la eventual transacción de Luz del Sur supondría un tercio de todo el monto transado en el 2018”, añade Mauricio Olaya, socio del estudio Muñiz.
El deal no demoraría mucho en concretarse. “Es un proceso que ya es público [debido a que Sempra cotiza en el Fortune 500]. Una transacción de ese tipo no dura más de seis meses”, resalta Enrique Oliveros, socio de transacciones y finanzas corporativas de EY.
Otra transacción que podría ser la más importante del año es una que ya se realizó: la compra de Alicorp a Intradevco por US$490 millones. Si bien el deal no llega a los US$500 millones a los que alcanzaron tres transacciones el año pasado, éste ha tenido un alto impacto mediático. “Involucra productos que todos consumimos y conocemos, y fue entre dos de los jugadores más grandes de la industria”, destaca Oberrath.
Pese a que el consenso de las fuentes coincide en que el sector de consumo sería el más activo, también creen que podría haber un gran deal en educación o en salud. “Principalmente por sus fundamentos de largo plazo. Hay mucho por hacer en ambos y hay mucho potencial”, dice Mejía.
El dinamismo en el sector minero y eléctrico depende de que se concreten los deals que no se cerraron en el 2018. Este año podría darse la venta del Complejo Metalúrgico de La Oroya por US$68.4 millones y de la mina Cobriza por US$70.6 millones, aunque las probabilidades serían bajas luego de varios intentos frustrados.
En el sector de turismo se anunció que una compañía dedicada al rubro obtendría activos por hasta US$3,200 millones de la compañía Belmond. El estudio Echecopar estaría detrás de la asesoría legal de la compra. En logística, Cosco Shipping Ports obtendría 60% de la participación en Terminales Portuarios Chancay de Volcan Compañía Minera por US$225 millones.
Las empresas consideran que las mayores oportunidades en la región serán de los principales factores que las llevarán a hacer M&A este año, según una encuesta de PwC. “Ya en el 2018 participamos en dos operaciones cross border: una asesorando a Cintac en la compra de Calaminon, y la otra con Stracon. Hay empresas que han triplicado sus ventas en los últimos diez años y lo primero que van a hacer es mirar a sus países vecinos. Países como Colombia y Chile van a ser las principales plataformas”, señala Bratzo Torres, vicepresidente de EFIC Partners. “Somos miembros de Mergers Alliance, una alianza de 25 países. El Perú es el más pequeño pero nos aceptaron porque nos ven con buenos ojos. Hay países con mucho interés como Chile, Colombia, EEUU, España y recientemente Brasil”, añade.
El interés regional no sólo se daría en estratégicos, sino también en fondos. “Los fondos de private equity buscan comprar activos que puedan ser una plataforma de crecimiento regional. Negocios replicables y escalables en un rango de entre US$30 millones y US$50 millones, añade Oliveros. De entre los fondos de la región, las fuentes identifican que los chilenos seguirán entrando al segmento inmobiliario con fuerza. “Veo bastante actividad de fondos peruanos y chilenos en inmobiliario. Con la publicación de la nueva norma tributaria que afecta fideicomisos de inversión en bienes raíces vamos a ver más movimiento”, destaca Sergio Álvarez, socio de EY.
Las buenas perspectivas de crecimiento en Latinoamérica gatillarían lanzamientos de fondos locales. En enero Credicorp Capitalanunció el lanzamiento de un nuevo fondo de acciones regionales que estaría listo en el primer trimestre y disponible para inversionistas institucionales, privados y minoristas. El fondo invertirá exclusivamente en acciones de empresas latinoamericanas, administrará US$1.8 millones y tendrá un ticket mínimo de US$1,000, según la misma entidad financiera.
El sector tecnológico, representado en su mayoría por startups a nivel local, ganaría atractivo como alternativa de inversión en el año. “Hay que darle una mirada profunda a los fondos de venture capital. No sólo habrá bancos comprando fintechs; hay otros segmentos como la analítica de datos y la logística”, señala Oberrath. “Tienen gente poco sofisticada en términos legales y ahí es que aparecen los fondos de venture capital y más o menos cinco familias que están invirtiendo activamente en startups”, explica Thomas Thorndike, socio del estudio Garrigues.
El sector de infraestructura, paralizado en el 2018, recuperaría dinamismo por la entrada de fondos de infraestructura internacionales. Éstos no tienen la misma preocupación sobre el impacto del ruido político. “Están muy activos. Son más que nada extranjeros: de Canadá, Estados Unidos, Brasil, Australia. Los fondos globales grandes de infraestructura están viendo activamente al Perú y buscan transacciones de US$150 millones hasta US$300 millones, bastante más que un fondo de private equity”, añade Mejía, de Credicorp Capital.
A medida que se llega a la parte tardía del ciclo económico expansivo, como en el 2019, los fondos buscarán más salidas. Además, “es el último año que no es pre-electoral. En el 2020 las salidas van a ser más difíciles”, añade Torres. “Habrá más salidas por la coyuntura económica, por el vencimiento de plazos de fondos y porque aún no entra la incertidumbre del 2021. Las salidas se van a producir en procesos competitivos y no uno a uno como en el caso de ciclos económicos restrictivos”, acota Alberto Rebaza, socio de Rebaza, Alcázar & De Las Casas Abogados Financieros. Lo mismo ocurriría en las regiones: “los fondos estuvieron movidos en el sur hace dos o tres años. Ahora están más concentrados en salidas”, agrega Joaquín Alcázar, socio gerente de Aurum Consultoría y Mercado.
En el 2019 las empresas podrán endeudarse más para hacer M&A por una nueva regla tributaria. Ésta permite que el financiamiento en el mercado de capitales local no compute en las reglas de subcapitalización que estable un límite al nivel de deuda contra el ebitda de las compañías. “Ya se empezó a aplicar y es un incentivo clarísimo”, explica José Luis Avendaño, socio del estudio Miranda & Amado. También podría haber nuevos emisores por oferta pública, por un nuevo régimen especial que permite reducir carga regulatoria si sólo se apunta al inversionista institucional, añade Avendaño.
Las empresas corporativas consideran que el principal riesgo en el año sería político. Pero este riesgo está más que nada asociado al sector infraestructura. La política no impacta las decisiones de expansión de estratégicos ni el apetito de los fondos internacionales. En cuanto a la ley de fusiones y adquisiciones que saldría este año, las opiniones son divididas.
“La gente está tratando de cerrar transacciones antes de que la regulación entre en vigencia”, señala Oberrath. “La experiencia en otros mercados no ha sido de un impacto negativo visible”, añade. “Hemos visto transacciones en el sector energía por jugadores importantes y montos significativos donde ya hay regulación”, agrega Sergio Amiel, socio del estudio Garrigues.
Otros son menos optimistas. “Hay que ver si realmente se necesita. Las empresas no ‘suben el precio de la nada’ porque piensan que sería cortoplacista. La posibilidad de importación es un control muy fuerte”, señala José Antonio Payet, socio fundador en Payet, Rey, Cauvi, Pérez Abogados.
El 2019 tendrá un dinamismo en fusiones y adquisiciones similar al 2018. Si los deals mineros se destraban y el Estado acelera sus iniciativas, podría ser incluso mucho mejor.
