Las tenencias globales de ETF con respaldo de oro crecieron solo 18.9t en el 3T: el total de AUM a fines de septiembre fue de 2.343,2t (US $ 96.700mn), el más alto desde octubre del año pasado.  El sector vio salidas en julio, antes de que las entradas modestas se reanudaran en agosto y ganaran impulso en septiembre.

 Pero las entradas de estos productos continuaron muy por debajo de los niveles récord de 2016. Durante el período Q1 a Q3, las entradas de 179.7t fueron solo una cuarta parte de las entradas récord observadas en los primeros nueve meses de 2016.

Los inversores de ETF carecieron de un claro catalizador en el tercer trimestre, ya que el mercado del oro se vio empujado en diferentes direcciones, lo que culminó en modestos flujos globales para el trimestre. 

El entorno geopolítico continuó avivando las llamas del caso de inversión del oro.  La creciente guerra de palabras entre Corea del Norte y los EE. UU., Con su amenaza de conflicto nuclear, fue alta en los radares de los inversores. Los fondos cotizados en los Estados Unidos agregaron alrededor de 90t durante agosto y septiembre (compensando las salidas de julio de alrededor de 60t). Y nuestros contactos en el mercado informaron que cada escalada de tensión condujo a un salto pequeño pero perceptible en las tenencias de ETF alemanes. El brexit y los incidentes relacionados con el terrorismo también continuaron reforzando el interés de los inversores.

La política monetaria, mientras tanto, fue más una bendición mixta para los ETF.  Durante los primeros dos meses del trimestre, la probabilidad de un alza en las tasas en diciembre en EE. UU. Disminuyó constantemente. Pero esto se revirtió bruscamente en septiembre después de que la Reserva Federal señalara fuertemente que las tasas aumentarían en diciembre. Estos cambios en las expectativas se reflejaron de cerca en el precio del oro, que se comercializó en un amplio rango alcista durante julio y agosto, antes de retroceder rápidamente la mitad de esas ganancias en septiembre. 

Los movimientos del precio del oro se mezclaron de manera similar en su impacto en los flujos de ETF.  El hecho de que el precio del oro se mantuvo dentro del reciente amplio US $ 1,200-1,300 / oz. el rango durante gran parte del trimestre alentó algunas operaciones tácticas relacionadas con los precios. Según los informes, los inversores occidentales obtuvieron ganancias de sus tenencias a medida que el precio subía en julio y agosto, antes de volver a invertir a precios más bajos a fines del trimestre. Cabe destacar que nuestros contactos especificaron que los inversores no estaban tomando posiciones cortas, sino que estaban liquidando las posiciones existentes para obtener ganancias. 

Las alzas en los mercados bursátiles también jugaron un doble papel: los inversores utilizaron sus tenencias de oro para equilibrar sus crecientes posiciones de capital.  Los inversores de todo el mundo se mostraron reacios a apostar en contra de los mercados bursátiles, algunos de los cuales alcanzaron nuevos máximos, y estos flujos domesticados en ETF respaldados por oro. Sin embargo, muchos utilizaron sus tenencias estratégicas de estos ETF para complementar sus posiciones de capital como cobertura contra cualquier posible recesión. 

Después de haber influido en los ETF en la primera mitad del año, los inversores europeos renunciaron a su liderazgo en el tercer trimestre.  Los ETF cotizados en Europa vieron pequeñas salidas de 6.8t durante el trimestre, en contraste con los fondos cotizados en los Estados Unidos cuyas tenencias crecieron en 30.4t. Sin embargo, hasta la fecha, los fondos cotizados en la bolsa europea representan el 70% de las entradas netas de ETF, la mayor parte de los fondos cotizados en Alemania.

Las tenencias de ETF en China cayeron nuevamente en el tercer trimestre, aunque el ritmo de la desaceleración se desaceleró marcadamente.  Las salidas netas de 2,9 t redujeron las tenencias en ETF chinos con respaldo de oro a 42t a fines de septiembre. Los informes sugieren que los flujos fueron impulsados ​​por los precios, con los inversores en el sector a menudo compran después de una corrección de precios en contraste con el enfoque más tradicional de la compra en un rally de precios. 

Barras y monedas

La demanda mundial de barras y monedas del tercer trimestre se disparó un 17% interanual, llegando a 222,3t (US $ 9.100mn).  Pero la comparación interanual engaña: el tercer trimestre del año pasado fue el nivel más bajo de demanda de barras y monedas desde el primer trimestre de 2009. Cuando se considera en una perspectiva más amplia, la demanda de barras y monedas del Q3 2017 fue inferior a su trimestral de 3, 5 y 10 años promedios. 

China realizó la mayor contribución al crecimiento interanual mundial, con una demanda del 57%, llegando a 64,3t.  El mercado de oro de China está relativamente en buena forma: ytd, 2017 ha visto el segundo volumen más alto de demanda de barras y monedas en el registro. ¹

Dos temas han apuntalado el mercado de China este año. En primer lugar, desde una perspectiva macroeconómica, los temores sobre una posible depreciación del yuan y el espectro del aumento de la inflación siguieron dependiendo de los inversores. En segundo lugar, hay relativamente pocas oportunidades de inversión alternativas. El gobierno chino, por ejemplo, impuso restricciones al mercado inmobiliario a principios de este año. El oro, como un activo negociado a nivel mundial y una cobertura natural contra la debilidad de la moneda, se ha beneficiado. 

La competencia en este mercado sigue siendo feroz.  Como se señaló en trimestres anteriores, las personas de alto patrimonio neto prefieren cada vez más las barras de cambio de oro de Shanghai en comparación con los productos de los bancos comerciales debido a sus primas más bajas. En respuesta, algunos bancos se han asociado con renombrados joyeros de oro para aprovechar los puntos fuertes de los demás. En julio, el Banco de Comunicaciones (BOCOM) se asoció con Beijings Caibai, uno de los principales actores del mercado de joyería de China, para desarrollar productos de inversión en oro. Caibai aporta habilidades en diseño y fabricación de productos, mientras que BOCOM ofrece una amplia red de sucursales y experiencia en inversiones. 

Por el contrario, India, el segundo mercado de barras y monedas más grande del mundo, era débil.  La demanda cayó un 23% a 31t. Como se explicó en la sección de joyería, el mercado de oro de la India estuvo nuevamente asediado por cambios regulatorios y fiscales, como el  PMLA y el GST  , que restringieron la actividad de los inversores minoristas.  

GST también afectó los flujos comerciales de la India.  Las importaciones de lingotes comenzaron lentamente en julio ya que los importadores tuvieron dificultades para adaptarse al nuevo régimen fiscal, particularmente en torno al proceso para obtener un reembolso de GST pagado por el banco y su impacto en sus flujos de efectivo. A falta de claridad, la mayoría de los bancos dejaron de importar oro por consignación. 

En otro giro, el mercado indio estaba inundado de oro surcoreano.  Durante un tiempo, los comerciantes aprovecharon el acuerdo de libre comercio entre los dos países que estipulaba que las monedas de oro estarían sujetas a solo un impuesto del 1%. El gobierno cerró la laguna después de una protesta de la industria del oro. Pero durante la breve ventana de julio y agosto, un total de 30t de monedas de oro surcoreanas ingresaron al mercado. Estos fueron fundidos para su procesamiento por los fabricantes de joyas en lugar de venderse directamente a los inversores minoristas.  

Este flujo de Corea del Sur impactó en el precio interno del oro de la India: las importaciones baratas impulsaron el precio local del oro a un descuento de hasta $ 7 / oz en agosto. Una vez que la escapatoria se cerró el 25 de agosto, el descuento se redujo y el precio local del oro volvió a ser una prima pequeña para Diwali en octubre. El gobierno también actuó contra las casas comerciales que habían importado las monedas de Corea del Sur: el 18 de octubre, la Dirección General de Comercio Exterior impuso restricciones que les impedían vender oro importado en el mercado nacional. 

Turquía registró otro trimestre impresionante.  La demanda de barras y monedas llegó a 15 t, casi tres veces más que en el mismo período del año pasado. Un par de caídas en el precio del oro lira durante el trimestre resultó tentador para algunos inversores, pero dos temas tuvieron un mayor impacto. Los comentarios pro-oro del presidente Ergodan en noviembre del año pasado continuaron apoyando al mercado. Además, el Fondo de Garantía de Crédito del gobierno, que garantiza préstamos a pequeñas y medianas empresas que de otra manera no podrían obtener crédito, ha impulsado la economía y respaldado la demanda de oro. La demanda de oro de Turquía alcanzó su nivel más alto desde 2013 por año. 

La demanda de barras y monedas en Europa aumentó de 12t a 45.5t, una mejora del 36% en el Q3 relativamente débil del año pasado.  Alemania, el pilar de la demanda europea ²  , hizo la mayor contribución, con una demanda del 45% a 25.1t. Julio experimentó una intensa actividad ya que el precio del oro denominado en euros cayó a su nivel más bajo desde febrero de 2016. El riesgo geopolítico derivado de las encuestas nacionales ha impulsado la demanda en algunos países en los últimos años, pero ese no fue el caso en Alemania. Los contactos en la industria describieron las elecciones alemanas en septiembre como un no evento, con un impacto mínimo en la demanda de oro.  

Aunque era un mercado pequeño, Corea del Sur vio un aumento en la actividad.  La demanda de inversión subió un 42% a 1,4 t en un contexto de tensiones elevadas entre su vecino, Corea del Norte y los EE. UU. Las ventas de lingotes de oro pequeños -100g y 10g- fueron fuertes, ya que los inversores compraron un activo que es lo suficientemente ligero como para llevarlo y cobrarlo. 

El mercado de EE. UU. Estaba deprimido, con una demanda de 7.3t en comparación con 17.7t en el 3T 2016.   Después de una muy buena actuación en 2016, el tercer mejor año para la demanda de barras y monedas en los EE. UU., 2017 ha sido bastante aburrido: la demanda ytd estaba en su nivel más bajo desde 2006. Los distribuidores informan que los inversionistas están decepcionados por el precio del oro en el rango, que se compara pobremente con el rendimiento general del S & P500.