Fitch Ratings ratificó la clasificación en escala nacional de Corporación Nacional del Cobre de Chile S.A. (Codelco) en 'AAA(cl)' con Outlook Estable. El detalle de la acción de clasificación se presenta al final de este comunicado.
La clasificación internacional de Codelco en 'A+' refleja el hecho de que esta es 100% propiedad del Estado de Chile, así como su importancia estratégica para el país. Debido a su condición de empresa pública, Codelco está sujeta a la ley que estipula que la totalidad de su utilidad neta es transferida al fisco chileno, además de impuestos y dividendos pagados.
Luego de la ley de capitalización que consiste en un aumento de capital de USD3 mil millones y USD1 mil millones en utilidades retenidas, para el período de 4 años terminados en 2018, en 2015 el dueño inyectó USD600 millones y permitió a la compañía retener USD225 millones de utilidad neta.
La capitalización contribuye a financiar parte del plan de inversiones, el cual es esencial para mantener los volúmenes de producción actuales a la luz de la caída en las leyes de mineral de sus minas antiguas.
Creciente Presión en Perfil Crediticio: Codelco muestra un debilitamiento en su perfil crediticio individual como resultado de los niveles de deuda más altos utilizados para financiar su elevado programa de inversiones junto al impacto negativo de la caída en los precios del cobre en su generación de flujo de caja. Al 30 de junio de 2016, la deuda de la compañía ascendía a USD15 mil millones en comparación con USD14 mil millones al 30 de junio de 2015. El indicador de deuda / EBITDA ajustado (ajustado por dividendos recibidos de sus subsidiarias) para los últimos 12 meses (UDM) al 30 de junio de 2016, alcanzó 5,0 veces(x) frente a 3,6x en los UDM a junio de 2015 y 2,5x en los UDM a junio de 2014. Por su parte, el indicador deuda neta /EBITDA ajustado alcanzó 4,8x, 3,4x, y 2,3x, en esas mismas fechas. Los indicadores de endeudamiento más altos también se han visto exacerbados por menores precios del cobre a USD2,13/lb en junio de 2016, frente a USD2,5/libra en junio 2015 y a USD3,11/libra en 2014. Fitch espera que el Gobierno continúe apoyando a la compañía durante este período crítico ya que su estructura de capital se encuentra bajo un nivel de estrés significativo.
Continuará Endeudamiento Elevado: A pesar del deterioro del perfil crediticio individual de la compañía, el vínculo con la clasificación del soberano sigue siendo sólido, basado en la importancia estratégica de Codelco para la República de Chile. Estos lazos se reforzaron tras la aprobación de la ley de capitalización en 2014 que demuestra un nivel robusto de compromiso del soberano para apoyar a Codelco.
Fitch espera que Codelco siga aumentando lentamente sus niveles de deuda en los próximos 3 años, teniendo en cuenta el actual entorno de bajo precio del cobre, inversiones altas y a los próximos vencimientos de deuda, compensados por los aportes de capital comprometidos en la ley de capitalización. El indicador deuda neta a EBITDA ajustado proyectado en el caso base de Fitch aumentaría a cerca de 5,0x para el período terminado en 2018 y permanecería en esos niveles durante la consecución del plan de inversiones.
Estas expectativas incluyen la depreciación del peso chileno que mejoraría los costos de operación en 2016 y una recuperación esperada de los precios del cobre en 2018 y 2019, años en que Fitch espera un déficit en la oferta de cobre, aumentando el EBITDA de Codelco, en línea con el aumento proyectado de su deuda
. La compañía reestructuró su plan de inversiones para el período 2016 a 2018, disminuyendo los requerimientos de caja por USD2,4 mil millones a un total de inversiones de USD10,1 mil millones sin afectar los niveles de producción esperados.
Activo Estratégico para Chile: Codelco posee inmensos yacimientos de cobre, representando un 8% de las reservas globales probadas y probables y ocupa una posición de liderazgo mundial en la industria de la minería del cobre con un 10% de la producción anual de cobre con 1,8 millones de toneladas métricas de producción, incluyendo su participación en los yacimientos El Abra y Anglo American Sur.
Fitch observa las reservas de largo plazo de la compañía como un activo estratégico para Chile, ya que deberían permitir que la compañía se mantenga como un contribuyente importante a los ingresos del Estado en el futuro. Fitch ha evidenciado el apoyo financiero del Estado en la forma de menores dividendos y permitiendo mayores aportes de capital para fortalecer su estructura de capital y, de esa forma, financiar su plan de inversiones. La reciente aprobación de la mayor capitalización históricamente anunciada a una compañía estatal, refuerza la importancia estratégica de Codelco para el país.
Posición de Costos de Segundo Cuartil: La posición de la compañía como productor de cobre con un cash cost dentro del segundo cuartil, ofrece una amortiguación a las volatilidades futuras de precio de este. El cash cost de producción, incluyendo subproductos del primer semestre de 2016, fue de USD1,25 la libra, una mejora con respecto a USD1,40 la libra en junio 2015 y USD1,58 la libra durante el primer semestre de 2014, principalmente dados los ahorros de costos, energía y diferencias de tipo de cambio.
Los precios actuales del cobre permanecen en USD2,13 la libra. Como resultado, el desempeño financiero de Codelco es resiliente al año móvil terminado al 30 de junio de 2016 con USD11,2 mil millones en ingresos. Sin embargo, a esa misma fecha, el EBITDA de USD3,2 mil millones estaba sujeto a obligaciones impositivas elevadas, presionando el flujo de fondos de las operaciones (FFO) que, junto a la más alta deuda, han presionado las medidas crediticias de Codelco.
Se Esperan Continuos Refinanciamientos: Al 30 de junio de 2016, la liquidez de la compañía exhibía un deterioro con caja y valores negociables de USD339 millones y deuda de corto plazo de USD1.000 millones. Fitch espera que la mitad del monto de vencimientos de deuda sea renovado y que la otra mitad sea mayoritariamente refinanciado. Además, en agosto de 2016, Codelco emitió un bono local por UF10 millones (USD410 millones) a una tasa competitiva.
La compañía tiene USD56 millones que vencen en 2017 y USD1.256 millones en 2018 que necesitaran refinanciamiento. Fitch espera que Codelco reciba un aumento de capital del Estado por USD800 millones para reforzar la liquidez de la compañía.
Codelco tiene acceso sólido a diferentes fuentes de financiamiento en el mercado global.
Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de Codelco son los siguientes: - precios de cobre en línea con los supuestos de precio de ciclo medio de Fitch de USD2,13/lb. En 2016, USD2,27/lb en 2017, USD2,49/lb en 2018 y USD2,72 en 2019; - volúmenes de producción de cobre y ventas estables de alrededor de 1,7 millones de toneladas métricas; - promedio tipo de cambio peso chileno dólar estadounidense en alrededor de CLP650 en 2015 y CLP700 en 2016 hacia adelante; - producción de molibdeno de aproximadamente 26 mil toneladas métricas; - capex de USD3.200 millones en 2016, USD3.700 millones en 2017 y USD3.500 millones en 2018; - contribuciones de capital del Estado de USD800 millones por año hasta el 2018; - cash costs de USD1,28/lb en 2016, USD1,34/lb en 2017 y USD 1,36/lb en 2018.
Las clasificaciones de Codelco se mantienen estrechamente vinculadas al soberano debido a su naturaleza de 100% propiedad del Estado de Chile. La compañía está en una situación difícil con la necesidad de realizar grandes inversiones para mantener los volúmenes de producción debido al deterioro de las leyes de mineral en un contexto de caída general de los precios de los commodities a nivel global, incluyendo al cobre.
El apoyo del soberano es ahora más esencial que en el pasado, cuando los precios del cobre eran mucho más altos, período en que Codelco contribuyó mucho más a los ingresos del Estado. En consecuencia, en 2014 el Gobierno aprobó una ley de capitalización de Codelco para los próximos años.
Fitch espera que el Gobierno responda a este compromiso de aquí al 2018. En lo económico, Chile se enfrenta a un escenario más difícil que podría restringir la capacidad del Gobierno para ofrecer un apoyo mayor, lo que se considera un riesgo clave. Indicaciones de un menor apoyo financiero del Estado podrían llevar a una desvinculación de ambas clasificaciones. Actualmente, una mejora es poco probable debido a las condiciones financieras más débiles de Chile, considerando el vínculo con la clasificación del soberano
