La clasificadora de riesgos Equilibrium, afiliada a Moody’s, redujo la calificación crediticia de AA+ a A+ de los bonos de la exportadora de gas peruana. Los menores precios deterioraron sus métricas crediticias.
La empresa exporta el 70% del gas natural licuefactado —proveniente de los pozos de Camisea y licuefactados en la planta de Pampa Melchorita— a México por el contrato entre Perú LNG y la Comisión Federal de Electricidad de México. La exportación está regida por el precio internacional de referencia, Henry Hub (HH) en Estados Unidos. Desde febrero del 2014 a febrero del 2016, el precio en el marcador de HH se ha reducido a un tercio, de US$6 a US$1.99 por millón de BTU (unidad de medición de energía). La mayor eficiencia en la producción de shale gas en Estados Unidos ha incrementado la oferta de gas y ha sido la principal razón de los menores precios en el marcador HH y por ende en la cotización de la exportación.
El precio en este marcador es menor al registrado en otros puntos del mundo como el de Japan Korea Marker o el de UK NBP que reportaron una cotización promedio de US$7.0/MMBTU y US$6.6/MMBTU en el 2015, respectivamente, mientras que el HH estuvo en US$2.62/MMBTU.
Desde el 2013, las ventas de Peru LNG vienen reduciéndose de manera directa por los menores precios internacionales de este combustible. En el 2015, sus ventas cayeron 35% a US$ 515.9 millones (ver gráfico). Una de las principales debilidades del la empresa son las restricciones de los contratos de compraventa para el redireccionamiento de sus ventas hacia mercados más rentables, señaló Equilibrium en un reporte —sólo el 30% del total exportado puede ir a otros mercados asiáticos o europeos—.
Según el acuerdo de compraventa (SPA) firmado inicialmente por la empresa peruana y Repsol CG –quien luego vendió su participación a Shell Gas BV– se estableció que el precio se determinará en base a los precios de los mercados destino. Según el contrato, para garantizar los costos operativos de la empresa, se determinó que si el precio de venta trimestral promedio es menor a US$2.25/MMBTU, se realizaría un pago hasta acumular un monto de US$60 millones. Debido a la caída del precio, el año pasado Perú LNG recibió US$45 millones por ese concepto. Según el reporte de Equilibrium, al 31 de marzo, ya se había utilizado el 100% del monto máximo. En la medida que los precios del marcador de Henry Hub no aumenten, esto seguirá presionando los márgenes financieros y los ratios de cobertura de la empresa, señaló la clasificadora.
No sólo el precio limitó la generación de ingresos. En el 2015, se redujo el volumen vendido y sólo se embarcaron 56 naves con una capacidad de carga de 187.8 MMBTU, por impedimentos de transporte programados y no programados.
La disminución de sus costos y sus gastos operativos no ha sido suficiente para compensar las menores ventas. El costo de ventas bajó 17% a US$461.9 millones gracias a que compró gas natural—52% de sus costos— más barato. Así, la utilidad bruta cerró en US$53.9 millones, 74% menos que el 2014, y el margen bruto en 10.4% (versus 28.8% en el 2014). Si bien los gastos operativos —que representaron el 11% de las ventas— también disminuyeron 30.1% a US$61.2 millones, la exportadora reportó una pérdida operativa de US$7.2 millones y un margen operativo de -1.4%. El ebitda de la compañía reportó su caída más fuerte: cayó 52% a US$136.1 millones.
Las menores ventas se han traducido en una menor utilidad lo cual también afectó la capacidad de pago de las obligaciones financieras y operativas, señaló la calificadora. El apalancamiento —medido por el ratio deuda financiera total/ebitda— de la compañía ha aumentado significativamente (ver gráfico). Este ratio pasó de 5.9x a 11.1x entre el 2014 y el 2015. No obstante, la exportadora no incrementó su deuda financiera total que al cierre del 2015 ascendió a US$1,504.3 millones.
Asimismo, la cobertura del servicio de deuda —medido por el ratio flujos cedidos/pago del principal e intereses— también se ha deteriorado (ver gráfico). Este ratio cayó de 1.2x a 0.8x. Si bien la exportadora también cuenta con US$188.3 millones como garantía para el pago del servicio de deuda, este monto sólo cubre el 83%. No obstante, en diciembre del 2011, la exportadora de gas firmó adendas que incorporaron garantías adicionales de sus sponsors —Hunt Oil Company, Shell Gas BV, SK Innovation y Marubeni Corporation—. Esto último permitiría cubrir cualquier déficit de caja para pagar el servicio de deuda.
Equilibrium considera que si se mantienen los actuales niveles de precios, el actual nivel de caja no sería suficiente para cubrir las obligaciones financieras ni operativas durante los próximos doce meses. El rating asignado podría ajustarse si no se concretan las acciones para el fortalecimiento de fondos por parte de los sponsors, agregó la clasificadora.
