Un año de atraso en su entrada en operación tendría el proyecto hidroeléctrico Alto Maipo, iniciativa que lleva adelante AES Gener en sociedad con Antofagasta Minerals, el brazo minero del grupo Luksic.

La eléctrica controlada por la estadounidense AES Corp. sinceró en sus estados financieros al cierre de 2015 que el complejo, que considera dos centrales de pasada de 531 MW de capacidad total, estaría en plena operación hacia 2019.

En el diseño original, AES Gener estimaba que la primera unidad entraría durante el último trimestre de 2017, mientras que la segunda lo haría en el primer trimestre de 2018, fechas que el gerente general de la iniciativa, Luis Knaak, reiteró a este medio a mediados de enero recién pasado.

Ahora los plazos presentados por la eléctrica estiman que la primera unidad estaría lista recién durante el segundo semestre de 2018 y la siguiente se trasladó a la primera mitad de 2019.

“El proceso de construcción del proyecto Alto Maipo tuvo un inicio un poco más lento de lo inicialmente estimado, debido a la gran cantidad de permisos que tuvimos que obtener durante sus primeras fases para cumplir con la normativa medioambiental. Si bien los avances en la construcción han mejorado, ya que los contratistas han aumentado sus índices de productividad, el atraso inicial aún no se recupera”, oficializó AES Gener al ser consultada.

Esta inversión que es parte fundamental de la cartera de desarrollo de la generadora mostraba en enero un avance de 27% en sus obras.

A mediados de enero, Knaak que es uno de los dos ejecutivos que AES Corp. puso a cargo del proyecto para vigilar de cerca su desarrollo, informó que ya habían construido unos 10 kilómetros de túneles -de un total de 67 kilómetros, y que la firma se había encontrado con algunas “contingencias”, asociadas principalmente a características geológicas distintas de las proyectadas, lo que tenía a la curva de ejecución del proyecto en un rango que iba de lo “esperado” a “tardío”. Ahora, esto quedó ratificado.

En total, la inversión esperada para el proyecto alcanza a unos US$ 2.053 millones, parte de lo cual se cubrió con un crédito por US$ 1.200 millones tomado con un sindicato de bancos, de los cuales US$ 117 millones ya se han invertido en la ejecución del proyecto.

Las empresas a cargo de la construcción de Alto Maipo son la austriaca Strabag, que ejecuta las obras civiles y subterráneas en el valle del río Colorado, y la Constructora Nuevo Maipo, un consorcio entre la alemana Hochtief y la italiana CMC di Ravena, que hace lo mismo, pero en los valles de los ríos Yeso y Volcán.

El martes, AES Gener reportó utilidades por US$ 265 millones en 2015, un alza de 44% respecto de 2014, cuando informó ganancias por US$ 184 millones.

Frederic Cartallier*

AES Gener ha sido una acción con una importante volatilidad en el sector utilities donde encontramos una disonancia atractiva entre noticias, que pensamos pueden ser positivas a nivel de fundamentales y la reacción del mercado frente a estas.

Por el lado de fundamentales, AES Gener es una generadora con un portafolio de contratos de venta de energía en Chile con mucha duración y una base de clientes diversificada. En un contexto de alta competitividad en precio, como se ha visto en la última licitación, el portafolio de contratos de AES Gener es sumamente valioso y entrega una gran predictibilidad a los flujos de caja de la empresa, lo cual no es compartido por otras generadoras como Colbún y Endesa que tienen más de un 30% de sus portafolios que vencen en 5 años. Además, la desregulación del mercado eléctrico en Argentina debería permitir a las generadoras locales aumentar sus utilidades, las cuales han sido artificialmente bajas durante los gobiernos de Kirchner. Dado que AES Gener tiene 12% de su capacidad instalada en ese país, el upside de esta desregulación debería ser importante.

Por el lado del sentimiento de mercado, AES Corp vendió un bloque de 4% de AES Gener en Noviembre, el cual tuvo un impacto negativo en el precio de la acción, ya que fue interpretado como una señal de sobrevaloración de la acción de AES Gener. No obstante, nosotros consideramos que la decisión de desinvertir en Chile probablemente haya tenido que ver con temas de balance, ya que AES Corp presenta una estructura de capital bastante apalancada con una política de dividendo agresiva. Por otro lado, un periódico local mencionó además que AES Gener estaría interesado en vender una parte del equity de su subsidiaria Angamos. En línea con lo anterior, tal noticia fue vista como una búsqueda de liquidez por parte de Aes Corp a cualquier precio. Es importante destacar, que esta subsidiaria firmó un nuevo contrato con Teck para 2018-2037 correspondiente a un cuarto de la generación, con lo cual subiría el nivel de contratación de 75% a 100% para los siguientes 10 años. Angamos es entonces un activo con flujos de caja estables a largo plazo e inversionistas extranjeros han pagado montos relevantes por este tipo de activo en Chile; lo que permitiría vender a un precio atractivo y desbloquear valor para AES Gener. 

Sumando y restando, nuestra visión es que la acción de AES Gener está teniendo un mal sentimiento del mercado que no está acorde a la mejora de los fundamentales, generándose así una oportunidad interesante en el papel.

*El autor es analista de Renta Variable en Credicorp Capital.