David Fickling

Si hay alguna gran cosa minera que debería estar sucediendo en este momento, es una toma de control de Freeport-McMoRan por BHP Billiton.

La mayoría de las empresas grandes recursos escoger cualquiera de los sólidos (minería) o líquidos (petróleo y gas).BHP y Freeport son raros en mantener un pie en ambos campos. También comparten una visión optimista de las perspectivas a largo plazo para los activos clave, el cobre y el petróleo de Freeport.

El hecho una oferta no está sucediendo es una de esas omisiones extrañas que recuerdan de Sherlock Holmes  perro que no ladró :

`` ¿Hay algún otro punto al que usted desee señalar a mi atención? "

`` Para El curioso incidente del perro a medianoche ".

`` El perro no hizo nada en la noche-tiempo ".

`` Eso fue el curioso incidente ", comentó Sherlock Holmes.

Los atractivos de una oferta para BHP son obvias. Sería fácilmente convertirse en la mayor minera de cobre del mundo, dejando actual líder de Codelco en el polvo. La empresa australiana podría terminar con el control de los tres pozos de cobre más grandes del mundo - Escondida, Grasberg y Morenci - y su producción del metal sería más del doble durante la noche.

Aun así, con 3,5 millones de toneladas métricas al año de la producción sería todavía sólo representan aproximadamente el 15 por ciento del suministro mundial de cobre - una pequeña proporción suficiente como para que CEO Andrew Mackenzie podía esperar para evadir los problemas de competencia que hizo fracasar el intento de BHP 2010 para fusionar sus activos de mineral de hierro con Rio Tinto.

Los activos de petróleo y gas de las empresas son también una forma ordenada. Ambos tienen amplias operaciones en la región del Golfo de México de Green Canyon y la pizarra Haynesville el sur de los EE.UU.. BHP está dispuesta a aumentar su exposición al petróleo, tanto en alta mar y en los EE.UU., Tim Cutt, el presidente de la unidad de petróleo de BHP, dijo en una conferencia de inversores en septiembre pasado. Una toma de control Freeport encajaría el proyecto de ley muy bien. Una ventaja adicional proviene de la combinación de activos. Las ganancias de BHP se inclinan actualmente hacia  los productos básicos de capital que se utilizan una sola vez , con mineral de hierro y carbón para la contabilidad de alrededor del 45 por ciento del Ebitda último ejercicio . Teniendo en cuenta que la demanda de acero a medio plazo ya puede haber alcanzado su punto máximo, cambiando la cartera lejos de ese sector por doblar en el cobre y el petróleo sería prudente.

También tendría sentido para Freeport, cuyas deudas están arrastrando peligrosamente cerca del desagüe. Sus 2022 bonos 3,55 por ciento se negocian a 55,3 centavos de dólar y el costo de proteger su deuda de forma predeterminada utilizando permutas de riesgo crediticio es 1.802 puntos básicos. Esos son apocalipsis zombi  niveles: Los prestamistas quieren asegurarse contra la falta de pago tendrían que enviar $ 4.4 millones de dólares en efectivo por adelantado por cada $ 10 millones de protegidos.

Freeport tiene alternativas. Podría afeitar de algunas participaciones en sus mejores minas de cobre, como lo demostró la semana pasada por la venta de una participación del 13 por ciento de Morenci de Sumitomo Metal de $ 1 mil millones. También se ofreció Indonesia alrededor del 11 por ciento de su unidad local Grasberg propietaria de $ 1,7 mil millones, de acuerdo con el gobierno de ese país, y está considerando opciones para su negocio de petróleo y gas.

El problema con todo esto es que Freeport combina una empresa de petróleo bastante runty con una de las carteras de cobre más importantes del mundo. Los pocos compradores por ahí van a querer este último en lugar de la antigua, dejando a los accionistas en Freeport con la escoria no los diamantes.Mendigos, sobre todo en este mercado, no puede ser diente.

BHP parece un pretendiente mucho más atractivo. Al ofrecer sus acciones, podría incluso ahorrar dinero en efectivo, mientras que enmarca el acuerdo como una manera para que los accionistas Freeport para retener el lado positivo de cualquier recuperación a largo plazo de los precios de las materias primas. Un acuerdo en acciones que ofreció a los accionistas Freeport una prima del 25 por ciento entregaría inversores BHP un rendimiento de alrededor del 20 por ciento este año y el próximo, asumiendo $ 300 millones de los sinergias, según la calculadora de fusión de Bloomberg.

Sólo hay un problema en todo el escenario. Mientras que $ 8 mil millones de capitalización de mercado de Freeport se ve como un aperitivo modesta al lado de BHP A $ 86 mil millones (el 61,7 $ millones de dólares), su $ 20.4 mil millones en deuda neta sería más difícil de tragar. Aún así, la indigestión tiene la costumbre de irse después de un tiempo, y mientras que la deuda neta a flujo de operación en una empresa combinada se elevaría a cerca de 2,8 veces en 2016, que sería la deriva por debajo de 2 veces por el año fiscal 2018, de acuerdo con el analista de consenso estima. Eso no es mucho peor que la versión autónoma de BHP: 

Eso parece bastante manejable para los estándares convencionales, pero estos no son tiempos convencionales. Los accionistas de BHP está amamantando a un 43 por ciento de disminución de la acción durante los últimos 12 meses y rezando para que no se corte Mackenzie sus dividendos en los resultados semestrales del martes, ya que su rival  Rio Tinto hizo a principios de este mes . Los inversores de crédito ya se enfrentan a posibles rebajas a menor, aunque todavía de grado de inversión, las calificaciones de Moody y Standard & Poor, por lo que podía hacer sin asumir pasivos basura clasificada de Freeport. Todas las partes están dispuestas BHP hay que hacer nada más dramático que atrincherarse hasta que pase la tormenta actual.

Aún así, es en ofertas con agallas como este por que se tomen grandes empresas. Las recompensas por BHP ven transformacional, mientras que los riesgos parecen transitoria.Si Mackenzie no está considerando una transacción, puede tomar esto como una muestra más de lo terrible que se ha convertido en el panorama de los productos básicos.