Y ahora, respire… Los nubarrones se han despejado notoriamente alrededor de Glencore, cuyas acciones se desplomaron en septiembre en medio de un ataque de pánico sobre sus finanzas.
Glencore dijo el miércoles que había llegado a un acuerdo de US$900 millones para vender la producción futura de plata de una de sus minas de cobre y reiteró que su negocio de comercialización está por buen camino para lo que resta del año. La plata es un subproducto del cobre. Inmediatamente, su acción se disparó. El equipo de Glencore está simplemente tomando las medidas que prometió a principios de septiembre para reducir su deuda, antes del desplome, cuando el precio de la acción estaba casualmente cerca de su nivel actual.
La diferencia es que los inversionistas, antes cautelosos, ahora le creen al equipo gerencial. Glencore debería beneficiarse de esto conforme reduce costos de manera constante. Hay límites, sin embargo, a lo que puede lograrse en este frente
Considere por ejemplo este argumento, planteado por la firma Jefferies. Incluso con los precios actuales de las materias primas, la mayoría de las grandes mineras deberían generar un flujo de caja libre que les permita reducir sus deudas. En teoría, el valor de una empresa es el valor neto actual de los flujos futuros de efectivo de sus activos. De manera que la reducción de la deuda, en igualdad de condiciones, debería aumentar con el tiempo el valor accionario.
Una ironía de la situación de Glencore es que sus flujos de efectivo siempre se vieron bastante sólidos. Ahora que ha recaudado capital, cancelado dividendos, liberado dinero de sus operaciones de corretaje y ha vendido activos, la compañía está firmemente orientada a reducir una deuda estimada en US$30.000 millones en junio a US$20.000 millones a finales del próximo año.
Como mínimo, esto debería reducir la exposición de la compañía minera a otra caída de los precios de las materias primas. Glencore puede ganar simplemente reduciendo el riesgo, o la percepción del riesgo, de que colapsará. Una mirada a la evolución del precio de las acciones de las grandes mineras muestra que este año los balances más sólidos de Rio Tinto y BHP Billiton ofrecieron mejores refugios para capear el temporal.
Pero las recompensas de reducir la deuda son limitadas. Una preocupación es que la venta de activos recorta los flujos de efectivo en el futuro para pagar la deuda hoy. Los llamados acuerdo destreaming, como el de Glencore con la plata, son un ejemplo concreto. En última instancia, esos acuerdos tienen que tener precios premium para crear valor.
Mientras tanto, todo el sector minero está a la espera de una señal de confianza en la recuperación del precio de las materias primas. Hay un pequeño dato esperanzador que viene de China: las ventas de inmuebles aumentaron en septiembre, una señal de vitalidad de la construcción, un sector hambriento de commodities. Sin embargo, dada la incertidumbre sobre la política económica y las perspectivas de crecimiento de ese país, la posibilidad de una recuperación significativa de los precios es aún lejana.
A diferencia de sus pares, sin embargo, Glencore también debe abordar la inquietud de los inversionistas acerca de su modelo de negocios. Su roce con la muerte puso en duda los méritos de unir a una firma de corretaje y a una minera en la misma empresa. Claramente, esa unión no proporcionó la protección anti-cíclica que promocionaba. Hay un signo de interrogación sobre la capacidad de los corredores de commodities de generar beneficios futuros. Después de casi cinco años bastante lamentables como empresa que cotiza en bolsa, Glencore tiene que comenzar de nuevo con las razones y propósitos de su negocio, incluyendo un reconocimiento de lo que salió mal.
Glencore está fuera de terapia intensiva. Pero volver a ser saludable tomará más tiempo.
