La semana pasada, el MEF emitió bonos en euros a diez años para pagar su servicio de deuda del 2016 –el monto de la deuda pública que tiene proyectada pagar ese año–. El ministerio realizó una emisión por €1,100 millones, que alcanzó una demanda de 3.9 veces el monto ofrecido y la tasa cupón más baja en la historia del Perú (2.75%). La oferta inició con un diferencial –spread– de 220 puntos básicos sobre la tasa de referencia europea pero la alta demanda por esta emisión permitió reducir este spread en 30 puntos básicos hasta 1.9%.
La política monetaria expansiva del Banco Central Europeo (BCE) ha reducido el costo de financiarse en euros. “El euro no tiene muchas perspectivas de apreciarse y el BCE va a continuar con esa política”, explica Carlos Blanco, director de endeudamiento y tesoro público del MEF.
El rendimiento de la curva de mid swaps –curva de referencia de las tasas de interés en Europa– se ha contraído, lo que implica que el costo de financiamiento a largo plazo se ha reducido. “Los niveles de liquidez [en la eurozona] son altos y hay apetito por instrumentos que ofrezcan un retorno mayor al de los bonos soberanos en esa zona”, comenta Roberto Flores, jefe de análisis y estudios económicos de Inteligo SAB. La rendimiento del bono soberano de Alemania está por debajo del 1%, señala Flores, una tasa mucho más baja que el 2.75% que obtendría un inversionista que compra un bono soberano del Perú.
Hoy, el 48% de la deuda pública está en dólares. Se espera que la apreciación del dólar continúe en el mediano plazo. La semana pasada, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) indicó que evaluaría en la próxima reunión elevar la tasa de interés. Ello aumentó la probabilidad de que el esperado aumento se concrete en diciembre.
Un dólar más fuerte incrementaría el costo financiero del MEF (necesitaría un mayor monto de soles para pagar la misma cantidad de dólares). En respuesta, el MEF busca reducir su deuda en dólares mediante emisiones en otras monedas. Entre el 2005 y agosto del 2015, la deuda pública subió de US$28,133 millones a US$40,701 millones y la porción en dólares bajó de 58% a 48% en ese periodo.
Más alla de la actual tendencia al alza del dólar, el MEF busca diversificar su deuda en moneda extranjera con diferentes monedas con correlaciones inversas, para cubrirse ante fluctuaciones del tipo de cambio, explica José Andrés Olivares, director de la División de Gestión de Endeudamiento y del Tesoro Público del MEF.
La política monetaria expansiva del BCE acentúa del euro frente al dólar. Por ello, se espera que la moneda europea se deprecie al mismo ritmo que lo hace el nuevo sol. “Esto reduciría la necesidad de realizar coberturas para mitigar el riesgo cambiario”, señala Armando Vidal, gerente de inversiones de AFP Integra.
“Proyectamos un déficit fiscal estructural de 1% del PBI para el 2019 y necesitamos que nuevos inversionistas puedan participar en futuras emisiones”, explica Carlos Blanco del MEF. Aumentar el número de inversionistas permitiría aumentar la demanda por las futuras emisiones y así obtener un costo financiero más competitivo.
Una semana antes de la emisión en euros, una delegación del MEF encabezada por el ministro Alonso Segura, visitó a diversos inversionistas, principalmente institucionales, en ciudades como Londres, Frankfurt, Múnich, Milán, Zúrich. Como resultado del road show, más de 250 inversionistas realizaron ofertas por los bonos peruanos.
Si el banco central japonés también está aplicando una política monetaria expansiva, ¿por qué el MEF no emitió en yenes? “El tramité documentario [para realizar una emisión en Japón] es más engorroso que en Europa y los plazos de las emisiones suelen ser más cortos, entre cinco y siete años. Elegimos emitir en euros no sólo por la coyuntura favorable sino porque los plazos del bono calzaban mejor con nuestras necesidades de fondeo”, explicó Blanco.
Aunque no se descarta la opción de emitir un bono samurai –en yenes–, si el MEF vuelve a emitir deuda es más probable que lo haga en euros, al menos en el corto plazo, coinciden las fuentes consultadas.
