El día de hoy, la Reserva Federal de EEUU (Fed) decidió concluir su tercer programa de bonos (conocido como QE3) con el cual dejará de comprar más títulos de renta fija a distintas instituciones bancarias y financieras. De esta manera, acaba el programa experimental que tenía como objetivo expandir la economía en un tiempo donde ya no funcionaban las técnicas tradicionales de la política monetaria (como reducir la tasa de referencia).
El siguiente gráfico muestra la evolución de los bonos del tesoro (deuda de renta fija) en poder de la Fed en los últimos años. Como puede verse, hay tres grandes saltos entre el 2008 y el 2014, que coinciden con los tres programas de compra de bonos (QE1, QE2 y QE3).
SEMANAeconómica ofrece una explicación de qué está detrás de esta finalización del programa, que tendrá un impacto global.
¿Qué consecuencias tiene la finalización del programa de compra de bonos para la región y para el Perú?
En teoría, la decisión de la FED de dejar de comprar bonos tendría por resultado una reducción de la oferta de dólares y, por lo tanto, haría subir el tipo de cambio. Sin embargo, el mercado ya se anticipó largamente a esta movida. Desde que empezó el recorte del estímulo (recorte conocido como tapering), en noviembre del año pasado, los mercados ya asumían que tarde o temprano el estímulo tenía que acabar y por lo tanto, que la oferta de dólares se reduciría. ¿Cómo lo han hecho? Comprando dólares para tenerlos cuando valgan más. Es decir, a partir de ahora. La mayor demanda eleva el precio de los dólares. Esa tendencia va a continuar.
El tipo de cambio continuará su senda depreciatoria tanto para el sol como para la mayoría de países de la región. Sin embargo, ahora la presión está en la próxima alza de interés, a la que el mercado también se está anticipando. Nuevamente, en teoría el alza de la tasa interés de referencia afectará tanto a los préstamos y a los depósitos. Por lo tanto, las empresas podrían trasladar sus capitales a Estados Unidos, buscando mejores tasas allá, en una plaza más grande y con menor riesgo percibido que la nuestra.
¿Qué empresas se ven más afectadas con un alza del tipo de cambio?
Básicamente, podrían perjudicarse las empresas que importan bienes y servicios, como la minería y elsector comercio, aunque con reservas, porque muchas de estas empresas tomaron coberturas financieras (es decir, pactaron un tipo de cambio desde antes con algún banco). El sector exportador, en contraposición, se estaría beneficiando, debido a que los bienes son “más baratos” cuando el dólar vale más y el sol menos.
Lo mismo sucedería con las deudas que tienen las empresas: si están en dólares pero la empresa tiene ingresos en soles, le perjudicaría. Sin embargo, esto perjudicaría más a las empresas pequeñas, puesto que la mayoría de las empresas grandes y medianas ya han comprado coberturas.
¿De qué depende elevar las tasas de referencia?
Normalmente, la tasa de referencia sube o baja como respuesta a la inflación y a la actividad económica del país. Cuando la inflación está alta, la tasa de referencia baja, y viceversa. Según el comunicado, para determinar cuánto tiempo más mantendrá sus tasa de referencia (0.25%), el Comité de Mercado Abierto de la Fed evaluará el progreso (real y estimado) de los objetivos inflacionarios: 2% interanual. La cifra interanual de setiembre es 1.66% y la de agosto es 1.7%.
Los analistas consideran que a partir de la segunda mitad del 2015 se verá un alza de la tasa. Citan dos razones: la inflación ya estará en 2%, y además, les preocupa que el alza de las tasas cambie los flujos de capitales de los países (como se explica en la primera pregunta). El último comunicado de la Fed ya habla de que, cuando sea necesario, subirá las tasas.
¿La finalización del programa significa que la economía de Estados Unidos ya está en expansión?
En realidad no. Tal como se mencionó en un post anterior, parece ser que la economía está bien en los indicadores macro (solicitudes de subsidios de desempleo, balanza comercial) pero aún sigue mal en los indicadores micro (producción industrial, ventas minoristas). Como mencionó Forexperú, el sector micro se ve afectado por la actividad de préstamos y depósitos, lo cual está altamente ligado al tapering. Es decir, hay un desacoplamiento entre ambas partes.
La decisión que tomó ayer la Reserva Federal anuncia, de alguna manera, que la crisis que azotó a los Estados Unidos –y que explotó en septiembre de 2008– está llegando a su fin, según creen aquí los expertos. Pero la medida de la Fed tendrá un impacto que va mucho más allá de las fronteras de este país. Una suba de las tasas de interéshará que los capitales vuelvan a Estados Unidos y abandonen los países emergentes. También puede impactar en el precio de las commodities, de las que tanto depende nuestra región y la Argentina.
¿Por qué la Fed compraba bonos? Guillermo Vuletín, investigador del programa de Economía Global de Brookings Institution, dijo a Clarín que “cuando compra bonos, el Banco Central compra la deuda del gobierno y, como resultado, aumenta la oferta monetaria, crece la liquidez del sistema financiero y la tasa de interés tiende a bajar. En el caso de EE.UU. lo hicieron porque querían bajar la tasa para movilizar el crédito y la dinámica de la economía”, señaló. Para Vuletín, experto en políticas fiscales y monetarias de países emergentes, “fue una política exitosa. Se buscaba que la gente se endeudara más, comprara en cuotas, comprara casas”.
Para Vuletín, el anuncio de la Fed de dejar de comprar bonos es un síntoma de que ellos creen que ya están saliendo de la crisis: “No es un anuncio oficial, pero está implícito”, dijo.
La medida tendrá impacto global, sobre todo en los países emergentes, hacia donde habían disparado las inversiones porque la tasa en EE.UU. era poco atractiva. El debate ya se venía dando durante la asamblea del FMI de este mes. Además de ser mencionada en todas las reuniones de emergentes, el ministro brasileño Guido Mántega había presentado un texto al Comité Financiero advirtiendo que “la normalización de la política monetaria en EE.UU. inevitablemente conducirá a tasas de interés más altas, que resultarán en movimientos de capital a corto plazo, con potenciales efectos adversos”.
Vuletín señala que “los flujos de capitales van a tender a volver desde los emergentes al centro (EE.UU.) y cuando esto pase habrá una depreciación de las monedas locales”. También puede generar cierta inflación, aunque no al nivel argentino o venezolano, señala el economista. Los países intentarán reducir la pérdida de capitales con el alza de la tasa de interés doméstica. La Argentina, cree Vuletín, es un caso especial porque tiene problemas propios y no está muy relacionada con el sistema financiero internacional. “Pero si había alguna esperanza de que hubiese alguna inversión en la Argentina, este aumento de tasas la frenará”.
Los mercados emergentes, además, podrían verse afectados aún más por el impacto de esta medida sobre el precio de las commodities, ya afectadas por la desaceleración china y que están ligadas al valor del dólar. Nomura, un banco inversor, predice que una canasta de 19 precios de alimentos, energía y metales caerá un 10% en el último cuatrimestre de este año.
La Reserva Federal anunció el fin de su programa de compra de bonos, un experimento sin precedentes que desató un acalorado debate entre autoridades, economistas e inversionistas acerca de sus repercusiones, pese a que el banco central estadounidense dijo que lo ayudó a conseguir su objetivo de reducir el desempleo.
La decisión representa un llamativo voto de confianza en la economía de Estados Unidos, que parece haberse expandido a una tasa anualizada de 3% o más durante el tercer trimestre. Se trata de un desempeño muy superior al de Japón o Europa y una señal esperanzadora para la economía global en momentos en que China parece estar flaqueando.
“Se ha producido una mejora substancial en la perspectiva del mercado laboral desde el inicio del actual programa de compra de activos”, expresó la Fed en un comunicado. “Además, la (Fed) sigue observando una suficiente fortaleza subyacente en la economía que apoye un progreso persistente hacia el pleno empleo en un contexto de estabilidad de precios”.
Si todo marcha como está previsto, las autoridades volcarán su atención durante los próximos meses en la fecha en que empezaría a subir las tasas de interés de referencia y en cómo informar al público con la debida antelación. Por el momento, el banco central mantuvo su compromiso de mantener las tasas bajas por “un período considerable” de tiempo. Muchos inversionistas y la propia entidad no prevén un alza en la tasa de referencia de corto plazo hasta mediados de 2015.
Muchas cosas pueden salir mal y desbaratar el plan de la Fed. El organismo ya ha declarado en dos ocasiones previas su intención de dejar de imprimir dinero para comprar bonos, para luego verse obligado a reanudar el proceso ante el debilitamiento del crecimiento, el empleo y la inflación. Narayana Kocherlakota, el presidente de Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, fue el único voto disidente en la decisión del miércoles pues quería que el programa continuara.
El comunicado de la Fed incluyó una calificación que subraya su incertidumbre en torno al futuro económico. Si el empleo mejora o la inflación aumenta más rápido de lo previsto, las alzas de tasas podrían producirse antes de lo esperado. Por el contrario, si la mejora del mercado laboral demora más de lo esperado y no surgen presiones inflacionarias, la entidad podría demorar el ajuste monetario.
Un trasfondo económico marcado por la inflación y el empleo empuja sutilmente al banco central en dos direcciones. Las autoridades tomaron nota de los “sólidos avances del empleo” y dijeron que la capacidad ociosa del mercado laboral está “disminuyendo paulatinamente” en una señal de que el vigor de la economía podría desembocar en alzas de tasas antes de lo esperado. La entidad había señalado desde junio que observaba una capacidad ociosa “substancial” en el mercado laboral, una expresión que ahora borró de su comunicado.
Por otra parte, el banco central también resaltó la caída en los precios de la energía y las expectativas de inflación del mercado, signos de una inflación baja que le daría margen de maniobra para esperar antes de elevar las tasas de interés. La inflación ha permanecido por debajo de la meta de 2% durante más de dos años.
Los inversionistas no se mostraron muy alarmados por el fin del plan de compra de bonos. El Promedio Industrial Dow Jones cerró la jornada con un descenso de 31,44 puntos, 1,8%, en 16.974,31 unidades. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió 0,041 punto porcentual para quedar en 2,325%.
Mientras la Fed evalúa sus pasos siguientes, los economistas y los gestores de fondos empiezan a hacer los primeros balances del programa de compra de bonos, conocido como relajamiento cuantitativo.
El debate se ha acalorado en el último tiempo. El premio Nobel de Economía y columnista del periódico New York Times Paul Krugman acusó hace unas semanas a los detractores del relajamiento cuantitativo de estar politizados y de negarse a reconocer sus errores a la hora de evaluar los riesgos del programa. Cliff Asness, gestor de un fondo de cobertura y uno de los críticos de la compra de bonos por parte de la Fed, comparó a Krugman con un zorrillo o zorrino.
La polémica en torno al programa se debe, en parte, a sus numerosos imponderables. Durante una etapa normal, la Fed sube o baja las tasas de interés para manejar los ciclos de la economía. Pero el banco central ya redujo su tasa de referencia de corto plazo a casi cero en diciembre de 2008 y no ha tenido más remedio que buscar otras formas de estimular los mercados y la economía.
La Fed lanzó su última ronda de compra de bonos en septiembre de 2012, al anunciar que adquiriría US$40.000 millones mensuales de bonos hipotecarios. Expandió el programa en diciembre de 2012 mediante la compra mensual de US$45.000 millones en bonos del Tesoro estadounidense. El banco central ha desmantelado paulatinamente la política desde enero de este año.
Su portafolio de valores, créditos y otros activos ha aumentado de US$2,825 billones cuando empezó el programa a US$4,482 billones en la actualidad. La entidad ha indicado que contempla mantener ese nivel de activos y pasivos hasta después de que comience a elevar las tasas de interés.
