El balance de una importante compañía minera confirma que las firmas eficientes del rubro consiguen muy buenos resultados.

FREEPORT MCMORAN (FCX), una de las principales empresas mineras del mundo, informó sus resultados correspondientes al 2do. Trimestre, finalizado el 30.06.14.

Sus ventas trimestrales totalizaron u$s 5.500 millones, un aumento interanual del 28% (aunque no enteramente comparable), resultando una utilidad neta de u$s 500 millones, igual a la del segundo trimestre de 2013, ó u$s 0,46 por acción. Sus ganancias ajustadas de u$s 0,58 por acción superaron las estimaciones de los analistas en 14%.

Su generación de caja operativa trimestral fue de u$s 1.400 millones, frente a u$s 1.000 millones en el mismo trimestre del año anterior.

Señalamos que, desde comienzos del ejercicio, su subsidiaria Indonesia trabajó a volumen reducido, debido a la puesta en vigor por parte del Gobierno de derechos de exportación que FCX consideró improcedentes, de acuerdo a su Convenio de Trabajo. En la última semana el Gobierno y la empresa arribaron a un entendimiento con lo cual la situación se normalizó y FCX retomó su ritmo de exportaciones hoy; con un leve incremento de costos impositivos.

Segmento Minería

La firma estima un panorama positivo en la demanda de cobre, basado en la firmeza de China y un recupero moderado de Europa, mientras que la oferta se ha ido ajustando sin aumentos considerables a la vista. Considera que, superados los inconvenientes comentados, sus ventas anuales de 2014 en la división minería alcanzarán 4.100 millones de libras de cobre, 1,3 millones de onzas de oro y 98 millones de libras de molibdeno, con un costo de caja unitario por libra de cobre -neto de subproductos- de u$s 1,50 la libra, suponiendo u$s 1.300 la onza de oro y u$s 12 la libra de molibdeno, con precios estimados de venta de u$s 3,25 la libra de cobre. La producción se originará 41% en EEUU, 29% en Sudamérica (Perú y Chile), 18% en Indonesia y 11% en África.

Estima expandir su producción en 225 millones de libras de cobre en EEUU hacia fines de este año -con la inversión en ampliación más de 90% completada- y 600 millones de libras de cobre en Sudamérica (Expansión Cerro Verde) para 2016, cuya inversión de u$s 4.600 millones se encuentra 50% efectivizada.

División Petróleo y Gas

Con producción y ventas trimestrales por 16 millones de barriles equivalentes de petróleo, -90% petróleo y líquidos de petróleo-, frente a 5 millones en el segundo trimestre de 2013, (no comparables porque recién iniciaba este segmento) obtuvo un precio por barril equivalente de petróleo de u$s 77,5 con costos de producción caja de u$s 19,6, dejando un muy atractivo margen caja de u$s 58 por barril equivalente.

Durante el año completo estiman producir y vender 58,4 millones de barriles equivalentes con un costo de producción caja de u$s 20 por barril equivalente.

FCX estima una producción de 58 millones de barriles equivalentes de petróleo en 2015 y de 80 millones en 2016, debido a la entrada en producción de áreas ya exploradas y hoy en desarrollo.

Situación financiera

La estructura financiera al 30.06.14 de corto plazo era muy sólida, con activos de corto plazo por u$s 10.300 millones, frente a compromisos de corto plazo por u$s 7.500 millones.

El endeudamiento de largo plazo por u$s 17.500 millones estaba correctamente estructurado con más de u$s 10.000 millones venciendo después del año 2021 y a una tasa promedio del 4,2% anual. Adicionalmente, FCX poseía líneas de crédito confirmadas sin utilizar por u$s 4.000 millones.

Posteriormente al 30.06.14, con la venta de propiedades no estratégicas -neto de la adquisición de nuevas áreas-, FCX precanceló deuda de largo plazo por u$s 1.700 millones.

La Dirección estima una generación de caja operativa de u$s 6.800 millones y un ebitda aproximado de u$s 9.000 millones para el año 2014 completo.

Perspectivas

Excepto por el inconveniente en Indonesia -superado-, FCX viene cumpliendo rigurosamente con su plan de trabajo.

Estiman -en millones- ebitdas de u$s 11.000 y u$s 13.000; generación de caja de u$s 9.000 y u$s 11.000; e inversiones de capital por u$s 7.500 y u$s 6.600 en 2015 y 2016, respectivamente. Con los excedentes, -más la reducción de deuda anticipada que comentamos-, reducirá su deuda financiera de largo plazo a u$s 12.000 millones.

Para estas estimaciones consideran un precio del cobre de u$s 3,00 la libra; oro, u$s 1.300 la onza; molibdeno, u$s 12 la libra y petróleo (Brent) a u$s 110 el barril. (Una variación de u$s 0,10 en el cobre y de u$s 10 en el barril (Brent) impactarían en u$s 520 millones y u$s 360 millones en el ebitda. Consideramos conservador el precio usado del cobre y algo optimista el precio usado del petróleo, debido a lo cual parecen razonables en su conjunto los supuestos).

Conclusión

Cumplimiento estricto de su plan de trabajo (excepto tema Indonesia ya solucionado) por una Dirección experimentada y conservadora, con fuerte y creciente concentración de sus activos en EEUU, (todo el petróleo y +40% cobre), en menor medida en Perú y Chile, (+30% de cobre) y sólidas finanzas, -calificación crediticia es grado de inversión- reafirman nuestra opinión acerca de esta firma, primer productor mundial de cobre público e importante productor estadounidense de petróleo.

Si tomamos su valor bursátil de u$s 38,500 millones -con un precio por acción de u$s 37- y su deuda financiera de largo plazo (a tasa promedio de 4,2% anual), proyectada en u$s 12.000 millones para 2016, arroja un valor total empresa -para 2016- de u$s 50.500 millones. El valor total empresa, frente a su ebitda estimado 2016 de u$s 13.000 millones, da una relación de solo 3,88 veces que consideramos muy subvaluado.

En un mercado normal, tiene potencial de valorizarse 50%, de continuar ejecutando su plan operativo. Adicionalmente, abona un interesante dividiendo en efectivo equivalente a un 3.60% anual y protección ante posibles escenarios inflacionarios.

Las proyecciones de FCX, que consideramos razonables, son sensibles a un escenario mundial recesivo que creemos muy poco probable en el periodo comentado.