Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (BVN) otorgándole la recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción de BVN de US$ 16.80 (menor a nuestro VF anterior de US$ 19.40) se encuentra 25.4% por encima del precio de mercado de US$ 13.40, al cierre del 8 de abril de 2014.
Valorizamos Buenaventura utilizando la metodología de Suma de Partes considerando las operaciones propias (incluye el proyecto Tambomayo), subsidiarias y asociadas. Cada parte se valorizó empleando la metodología de Flujos de Caja Descontados a la Firma (FCDF). Además, es importante resaltar que el valor de las operaciones directas incluye el valor In Situ del proyecto de cobre, Trapiche.
El valor del proyecto Conga representa 4.4% de nuestro valor fundamental, si se excluyese nuestro VF se ubicaría en US$ 16.05. Es importante resaltar que se le aplica un castigo de 50% por la incertidumbre que generan los conflictos sociales. Por otro lado, el valor del proyecto Chucapaca no está incluido en nuestro VF. Si se incluyese el valor In Situ de dicho proyecto, el VF ascendería a US$ 16.90.
¿Qué cambió en nuestro modelo?
Actualizamos el valor del equity de El Brocal y Cerro Verde. En El Brocal se redujo el valor In Situ de sus proyectos (San Gregorio y Marcapunta Oeste) considerando el stock de mineral actualizado al 2013. En el caso de Cerro Verde, se estimó una aproximación más rápida de las leyes de cobre hacia la ley promedio de las reservas debido al guidance 2014 de Freeport-McMoran.
Incluimos al proyecto Tambomayo dentro de las Operaciones Directas, mediante la metodología de FCDF. Consideramos un CAPEX de US$ 250 MM, una producción anual de 110,000 Oz. Au y 3 MM Oz. Ag, y el inicio de sus operaciones a fines del 1S2016 (6 meses de demora respecto al guidance de BVN).
Incorporamos los resultados acumulados al 4T2013 y el Guidance 2014. Se anunciaron medidas que representaban un ahorro en costos entre US$ 80 MM – US$ 100 MM para el 2014. Sin embargo, nosotros hemos estimado un ahorro de US$ 55 MM.
Por lo expuesto, y considerando el precio de mercado de 08.04.2014, mantenemos nuestra recomendación de comprar las acciones de BVN con un valor fundamental de US$ 16.80.
