Las reservas del Banco Central cayeron el jueves pasado debajo de los u$s 27.000 millones en su resultado definitivo, con lo que acumulan una pérdida de 3.660 millones en lo que va de 2014.

La autoridad monetaria informó hoy que el 27 de marzo el nivel de reservas definitivo -que se da a conocer con una demora de 48 horas hábiles- tuvo un retroceso de 167 millones de dólares respecto del día anterior y se ubicó en 26.939 millones de dólares, 118 millones menos que el resultado provisorio informado ese mismo día.

De esta forma, las reservas cayeron a su nivel más bajo desde el 15 de agosto de 2006, cuando alcanzaron los 26.838 millones de dólares

El camino hacia los esperados "agrodólares", la liquidación de la cosecha gruesa con la que el Gobierno pretende desde hace tiempo revertir una racha bajista de ocho meses seguidos sobre sus reservas no estuvo exenta de algunos golpes y turbulencias que terminaron por hundir el stock del Central, por primera vez en siete años, por debajo de los u$s 27.000 millones. El organismo trastabilló en marzo con crecientes pagos de deuda y energía que superaron los montos comprados en el mercado cambiario y que recortaron su stock de dólares en unos u$s 600 millones, hasta dejarlo en los u$s 26.939 millones, según datos oficiales definitivos (si bien el provisorio, difundido ayer, fue informado en los u$s 27.063 millones).

La caída triplicó la que se había registrado en febrero, por u$s 200 millones, cuando los bancos debieron salir a desarmar buena parte de sus activos en dólares por una normativa. Lo llamativo está en que este recorte se haya dado en un mes en el que el Central logró comprar u$s 574 millones en el mercado cambiario, una muestra de que este ritmo de intervenciones no es suficiente frente a las necesidades que diariamente tiene el Gobierno por las importaciones de energía y los pagos de capital e intereses de deuda.

Abril es desde hace tiempo el refugio en el que espera guarecerse Juan Carlos Fábrega para consolidar la aparente paz cambiaria que logró a fin de enero. En el sistema financiero estiman que entre el 10 y el 15 de este mes debería empezar a percibirse el aluvión de divisas de los exportadores sojeros que darán estabilidad a las reservas hasta que empiece el Mundial. Pero temen que, como en otros años, pueda ser menos sustancioso que lo que se preveía: en primer lugar, porque el tipo de cambio a $ 8 puede no convencer del todo a quienes deben decidir liquidar los dólares en el mercado cambiario; en segundo lugar, que se sufra el efecto de haber adelantado, mediante la entrega de Letras en pesos a las cerealeras, muchas de las exportaciones que se concretarán en este período; y en tercer lugar, por los intereses de deuda que debe pagar el Central en abril: unos u$s 200 millones del Boden 2015, el próximo jueves, y otros tantos del Bonar X, el 17 de este mes. Con todo, en estos días también ingresarán los u$s 1.000 millones de la emisión de deuda que realizará YPF en los mercados internacionales.

Uno de los factores que conspiró contra el nivel de reservas que pretendía mantener el Central es la compra de dólares de ahorristas que permitió realizar la AFIP durante este mes. Según datos oficiales, el monto adquirido ascendió a los u$s 147,8 millones y la compra per cápita creció de u$s 550 a u$s 630 entre febrero y marzo, pero se redujo un 25% la cantidad de ahorristas.

El titular del Banco Central, Juan Carlos Fábrega, trazó un objetivo para lo que queda del año: fortalecer el nivel de reservas para que finalicen 2014 en u$s 30.000 millones, contra los u$s 26.939 millones que marcó el cierre de marzo. Así se lo comunicó el funcionario a sus más estrechos colaboradores, en lo que marcaría un cambio en la tendencia descendente que se viene observando en los últimos años, incluso antes de la instauración del cepo cambiario.

Este eventual fortalecimiento gradual de las reservas permitiría una reducción adicional del riesgo-país, ya que mostrará una mayor capacidad de pago del Gobierno. Las últimas bajas de calificación que sufrió la deuda argentina están relacionadas justamente con la acelerada caída del stock de dólares en poder del Central.

El último trimestre que el nivel de reservas mostró un incremento (muy leve por cierto) fue el segundo de 2012. Esta recuperación se repetiría en el trimestre que comienza hoy, ante la gran liquidación de agrodólares. Los números que manejan en el Gobierno son por demás alentadores, ya que la cosecha de soja se ubicaría en torno a los 55 millones de toneladas, a un precio promedio de 500 dólares. La diferencia respecto del año pasado es que esta vez los productores tendrán menos incentivos para retener la cosecha, debido a que el tipo de cambio es más competitivo que en aquel entonces, pero también porque financiarse en pesos se encareció significativamente.

El objetivo de no perder reservas ya había sido planteado por el BCRA en su informe anual al Congreso en el que adelanta los objetivos de política monetaria y cambiaria. Pero el primer trimestre resultó por demás complicado, ya que la caída se acercó a los u$s 3.500 millones. Buena parte de esta merma se concentró, es cierto, en enero, que terminó con un rojo de u$s 2.500 millones. Pero la devaluación, la suba de la tasa de interés y también la decisión de obligar a los bancos a deshacer posiciones en dólares permitieron suavizar la tendencia descendente tanto en febrero como en marzo.

Ahora, los pilares en los que se basa la estrategia del BCRA son los siguientes:

• Gran ingreso de agrodólares: Se trata de un año excepcional por el elevado monto de la cosecha y por los valores sostenidos, cuando los cálculos preliminares estimaban un precio de u$s 480 la tonelada de soja. Son más de u$s 27.000 millones que comenzarán a liquidarse a partir de la segunda semana de abril, pero que se harán sentir sobre todo después de Semana Santa. Esto permitirá al Central terminar la jornada con fuerte saldo comprador en el mercado cambiario.

• Se ahorra mucho por el no pago del Cupón PBI: La reestimación efectuada por el INDEC le permitirá al Central no tener que utilizar casi u$s 3.000 millones para cumplir con ese compromiso, lo que hubiera tenido un importante impacto en el stock de reservas en diciembre. Esos fondos, en cambio, podrían utilizarse, por ejemplo, para efectuar un pago inicial al Club de París.

• Más ingreso de dólares por colocación de deuda: YPF buscará u$s 1.000 millones en los próximos días. No está claro si ingresará los fondos o directamente los utilizará para pagar otros compromisos en el exterior, pero el resultado es el mismo. Desde el Gobierno descartan efectuar colocaciones propias, pero alientan a que otras empresas sí lo hagan, siguiendo los pasos de la petrolera. Como está bajando el riesgo-país, el costo de financiamiento de mediano plazo ya no es tan alto.

• Créditos e inversiones directas: Más allá de lo que provenga del sector privado, se están cerrando transacciones que también implicarán un ingreso adicional de divisas. Por ejemplo, el financiamiento chino para las represas en Santa Cruz, y nuevos acuerdos para explorar Vaca Muerta. Se habla, en ese sentido, de una segunda tanda de aporte de Chevron, más allá de los u$s 1.200 millones ya desembolsados el año pasado. Los préstamos de organismos multilaterales por el momento alcanzarían sólo para cubrir los vencimientos.

• Menor salida de dólares por otros conceptos: Los principales rubros que habían explicado la salida de dólares en 2013 han caído sustancialmente en su participación. El caso más notorio es el del turismo. Según reconocen en el propio BCRA, la merma de u$s 58 millones diarios cayó a menos de u$s 25 millones. La suba de la percepción al 35% y el aumento del dólar oficial permitirían que el rojo de casi u$s 9.000 millones baje a menos de la mitad este año. También se está reduciendo el rojo del sector automotor, aunque en este caso el peligro es un parate de las plantas y la amenaza de despidos. Por último, el sector energético mantendría un déficit cambiario constante, del orden de los u$s 6.500 millones.