Kallpa SAB actualiza la valorización de Minera IRL Limited (MIRL) con una recomendación de comprar +. Reducimos nuestro valor fundamental de USS 0.89 (agosto 2013) a US$ 0.43. A pesar de la reducción, el nuevo VF aún supera en 152.6% al precio de mercado de US$ 0.17 al cierre del 14 de marzo de 2014.

Presentamos este reporte con motivo de actualizar nuestro modelo de valorización debido a tres factores: i) asumimos como supuesto base que el CAP EX de Ollachea (US$ 177.7 MM) será financiado vía 50% deuda y 50% equity, ii) la emisión de 44.1 MM de acciones a favor de Rio Tinto respecto de la deuda por USS 7.3 MM y iii) la emisión de 1.9 MM de acciones para liquidar cuentas por pagar pendientes (CADS 343,250).

¿Qué cambió en nuestro modelo?
Asumimos una emisión de 444.3 MM de acciones a USS 0.20 para financiar el 50% del CAPEX de Ollachea. Esta emisión implica triplicar el número actual de acciones en circulación (de 228.9 MM a 673.1 MM de acciones). Queremos destacar que nuestro VF podrá variar dependiendo de la estructura final del financiamiento.

Incrementamos el número de acciones en 46’044,380 para considerar el efecto dilutivo de las emisiones descritas líneas arriba. Cabe resaltar que ambas emisiones representaron el 25.2% del capital pre-emisión de MIRL.

Reducimos la producción e incrementamos el cash cost esperado para 2014. Esperamos una menor producción este año (21,000 Oz Au), en linea con la tendencia decreciente de la mina, conforme Corihuarmi se acerca al final de su vida útil. Por la misma razón, anticipamos un mayor cash cost (USS/Oz. 890).

Retrasamos el inicio de producción de Ollachea desde 1S2015 a 2S2016. Este timing es conservador respecto del estimado de la gerencia, debido a que MIRL está aún en espera del permiso de construcción y el financiamiento, esperados durante el 2T 2014.

Incluimos los recursos minerales en el plan de minado, aunque con castigos de 10%, 20% y 30% a los recursos medidos, indicados e inferidos, respectivamente. Cabe indicar que los recursos antes eran valorizados con la metodología In Situ.

Por lo expuesto, recomendamos comprar + las acciones de MIRL con un valor fundamental de USS 0.43.